在2月18日发布业绩预告后的首个交易日，蒙牛乳业（02319）股价大涨10.36%。如今公司发布正式年报，股价再度拉涨约5.6%，盘中最大涨幅超过8%。至此，一个月出头，公司股价累计涨幅已经轻松超过25%，市值逼近800亿港元。

表面看，2024年蒙牛乳业实现公司股东应占净利润下降了。但实际上，剔除商誉和无形资产等减值影响后，公司主营业务利润改善明显，公司承诺分红不受影响。因此，股价的持续上涨反映了市场对蒙牛乳业未来发展投下了信任票。

主业改善明显

3月26日，蒙牛乳业发布的年报显示，2024年公司实现营收886.7亿元，实现公司股东应占净利润1亿元。经调整后，蒙牛乳业归母净利润为44.4亿元。

在业绩发布会上，蒙牛乳业总裁兼执行董事高飞表示，2024年净利润下降是由于贝拉米的商誉和无形资产的减值，包括联营公司收益亏损等影响所致。

如果剔除贝拉米的减值和递延所得税的资产重回相关影响的39.8亿元，再加上现代牧业的商誉减值，联营公司收益影响的3.5亿元，蒙牛乳业经调整后公司股东应占净利润是44.4亿元。

因此，2024年蒙牛乳业的分红不但没有减少，反而将整个现金分红的比例提升至45%，现金分红的总额为19.9亿元。近20亿元的现金分红不但较上一年没有减少，反而是刷新了公司年度分红纪录。

在2月18日的业绩预告中，蒙牛乳业就已经表示，减值均为非现金性质的会计项目，并不会对公司目前和未来的营运以及现金流产生重大不利影响。

2024年，蒙牛乳业经营业务所产生的现金净流入为83.3亿元，与过去两年基本持平，保持了稳定的经营现金流表现。

总裁高飞介绍，受益于自由现金流的持续改善，给资金上持续和加大回馈股东的分红打下了一个基础，所以今年公司将现金分红的比例提升至45%，现金分红的总额将近20个亿。

“希望通过回购、分红这些东西，继续为股东创造更好的股东价值和回报，”高飞表示。

蒙牛乳业年报显示，2024年公司计提商誉减值和其他无形资产减值11.56亿元和34.9亿元，合计46.4亿元的计提损失是上一年没有的。

正因如此，在2月18日发布业绩预告后，交银国际发布报告指出，剔除减值影响，2024年下半年，蒙牛乳业净利润为21.9亿-27.0亿元，同比增22.7%-37.4%，对比2024上半年同比19%的降幅，已经有了明显改善。

所以，交银国际指出，盈利预告发布后，公司股价呈双位数涨幅，彰显市场对公司经营表现的认可和未来发展的信心。剔除影响后之主营业务利润改善明显，一次性因素出清彰显经营信心。

走出低谷

液态奶是蒙牛乳业的核心收入来源。2024年，公司液态奶实现收入739亿元。

具体来看， 2024年常温奶是压舱石。虽然受到原奶价格下行、需求和预期等挑战，但经过前期渠道的调整，2024年下半年常温液态奶环比下降有所改善。其中，特仑苏的表现优秀。

消费者对于美好生活和高品质生活的追求没有变。作为全球奶业当中乃至整个中国快消品最大的行业单品，特仑苏体现出抗周期能力和韧性。

蒙牛乳业总裁高飞表示，随着经济快速发展，中国中等收入的人群已经超过4亿人，未来还会进一步扩容，这些中等收入家庭的需要已经从有没有向好不好在转变。这是全球规模最大的一个群体，成长潜力也非常大。

近几年高端头部品牌特仑苏持续引领市场占有率不断增长，也体现了消费者对追求美好生活和高品质生活的需求。

基于此，高飞表示，蒙牛乳业在喝好奶领域当中还要持续去强化创新驱动，推动进一步的产业升级和技术升级，让全产业链的思维去贯穿到高端品牌的打造当中。

在低温奶方面，2024年蒙牛的市场份额第一。公司围绕围绕美味、营养和功能的三大赛道，取得了非常显著的成效。反映在具体产品上，就是突出的一个-每日鲜酪成长的非常快。同时受益于产品结构和运营效率提升，低温奶整体利润率较过去的几年有非常显著的提高。

鲜奶方面，高端的品牌每日鲜语实现了20%以上的增长，份额位居高端品类第一。展现出强大的品牌影响力和市场拓展力，带动鲜奶整体结构向好。

同时，蒙牛乳业也加强同B端企业的合作，包括类似于霸王茶姬、星巴克等头部咖啡奶茶企业合作，给公司带来非常可观的收入。

在日前中央出台的促销费政策中，提出30条举措大力提振消费。其中，明确提出研究建立育儿补贴制度。政府工作报告中也提及“制定促进生育政策，发放育儿补贴”。呼和浩特响应积极，已经出台生育补贴政策，还明确对产妇提供为期一年的“一杯奶”补贴活动。

从当前行业经营节奏来看，华西证券认为乳业基本面底部已基本确认，后续拐点有望逐步到来。上游乳牛产能持续去化，中小牧场持续出清，预计三季度有望迎来奶价回暖。

下游需求端而言，春节乳品消费延续弱复苏态势，预计后续随政策催化有望强化复苏势头，基本面底部已确认，有望迎来经营拐点，建议重视乳品板块复苏带来的投资机遇，华西证券表示。