3月29日，中国飞鹤（06186）发布2024年业绩，公司收入为207.49亿元，同比增加6.2%；股东应占溢利35.7亿元，同比增长5.3%，不及证券分析师预期的9%左右净利润增长率。

3月31日，中国飞鹤股价跳空低开并放量大跌，一度跌至5.81港元/股，最大跌幅11.84%；收盘价回弹至5.87港元/股，跌幅10.93%，65亿元市值灰飞烟灭。

面对婴配粉市场疲软，三胎补贴、生育刺激政策能否为行业带来拐点？

乘“三胎补贴”风 2025年业绩向好

中国飞鹤预测2025年业绩增速会好于2024年。

2020年以来，新生儿人口加速回落，全行业库存高企致渠道窜货乱价，婴配粉龙头中国飞鹤受波及，2022-2023年陷入经营困境。而中国飞鹤预测，2024-2027年新生儿数量预计有所提升，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售价值预计保持平稳。

随生育刺激政策加速落地，公司作为婴配粉龙头企业或迎利好。3月14日，呼和浩特实施的《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》明确，生育三孩及以上并落户呼和浩特的家庭，可获10万元育儿补贴。公告发布当日，中国飞鹤、贝因美（002570）等奶粉行业龙头股价大涨。

就在近日，中国飞鹤宣布，将于2025年4月初开始投入12亿资金在全国范围内启动生育补贴计划。财报电话会上，中国飞鹤管理层称，补贴对象是消费者购买的奶粉产品，而补贴产品从期间费用中体现，并不从毛利体现，对最终经营成果影响不大。

《财中社》发现，公司毛利率从上年的64.8%增长至2024年的66.3%，原因系婴幼儿配方奶粉产品的销售占比增加，及原材料成本下降。

2024年，公司婴幼儿配方奶粉产品的毛利率为71.3%，受益于原材料成本降低，比上年毛利率同比增加9.5%；而其他乳制品及营养补充品毛利率分别为5.2%及57.3%，远低于婴配粉。

线下基本盘减少6000家

中国飞鹤的基本盘是线下母婴店，线下客户销售贡献77.1%收入。截至2024年底，中国飞鹤拥有超2800名线下客户，覆盖超77000个零售销售点。相比2023年同期的超83000个销售点，2024年飞鹤奶粉的销售点减少约6000个。

此外，公司的线上渠道贡献22.9%收入。根据尼尔森数据，当前婴配粉线上渗透率已快速提升至28%。

2025年预计核心单品价格、渠道库存都平稳。电话会上，中国飞鹤管理层表示，在2025年一季度公司实际出货和业绩表现来看基本平稳，渠道库存比2024年同期更良性。2024年，公司设计产能提升至36.5万吨，比2023年底增长3.8万吨，主要是由于液态奶生产设备的产能增加所致。2024年4月，中国飞鹤取得加拿大第一张婴幼儿配方奶粉生产执照，公司定期升级其生产设施。