要问现在最火热的风口有哪些，“毛孩子生意”绝对占有一席之地。

《2026年中国宠物行业白皮书（消费报告）》的数据显示，城镇猫狗总量突破1.26亿只，单只宠物犬年均消费3006元，同比上升1.5%；单只宠物猫年均消费2085元，同比上涨3.2%，单只宠物年均消费创下历史新高。

上亿只宠物的庞大基数，加上极高的消费黏性，让宠物赛道掀起一轮又一轮的狂欢。

但行业的暖意，似乎没有传导到A股“宠物食品第一股”佩蒂股份身上。2026年上半年，公司营收从7.28亿元微增至7.35亿元，同比增长仅0.96%；归母净利润则从去年同期的7910万元缩水至2432万元，同比暴跌69.25%。

1992年，创始人陈振标在浙江温州平阳县水头镇，一个被称为“中国皮都”的小镇上辞去教师工作，用3万元资金租下三间民房，从制革产业的边角料里发现了狗咬胶的商机。

三十多年过去，佩蒂股份建起了覆盖中国、越南、柬埔寨、新西兰的全球化制造网络，产品远销50多个国家和地区。

然而，在宠物行业进入消费升级阶段，这家以代工起家的老牌企业，却似乎在转型的十字路口慢了半拍。

成也海外，“败”也海外？

从创立之初，佩蒂股份就瞄准了海外市场。

在国内宠物经济尚未萌芽的上世纪90年代，陈振标敏锐地捕捉到国际市场对狗咬胶的旺盛需求，凭借水头镇丰富的皮革原料优势，做起了畜皮咬胶的出口代工生意。

这种“海外接单、国内制造”的模式，让佩蒂股份在行业早期迅速积累了资本和技术，也奠定了它此后数十年的业务底色。

2013年，为了应对国内劳动力成本上升和国际贸易摩擦，佩蒂股份率先在越南设厂，成为国内宠物食品企业中“出海建厂”的先行者。2018年，公司又在柬埔寨建设工厂。

到2026年上半年，佩蒂股份的国外收入达到5.15亿元，占总营收的比例约七成，客户集中于美国品谱、沃尔玛、PetSmart等国际巨头。

不过，高度依赖海外的模式，也增加了公司业绩的不确定性。

今年以来，人民币持续升值，而佩蒂股份的出口业务主要以美元结算，导致币种转换过程中产生汇兑损失。

最直接体现的是财务费用。2026年上半年，受汇兑损失增加等因素影响，其财务费用达到2276万元，较去年同期的-362万元增加728.77%，几乎追平了当期归母净利润（2432万元）。

这对于净利率本就不高的代工业务来说，冲击巨大。

（图/ 2026年半年报）

汇率之外，关税摩擦的阴影也在延续。佩蒂股份的海外产能布局，初衷是为了规避贸易风险，越南、柬埔寨工厂合计产能超3万吨，出口美国的订单大部分由东南亚基地生产。

这种“中国接单、东南亚制造”的分散模式，在贸易环境稳定时是对冲风险的利器，但在关税摩擦升级时，却成了难以回避的短板。

早在2025年，公司就因美国贸易政策变动，被迫承担部分海外订单的关税成本，全年海外市场收入同比下降15.08%。

到了2026年上半年，东南亚分部收入4.48亿元，同比下降4.38%；新西兰分部收入0.67亿元，同比下降11.46%。

（图/ 2026年半年报（上）、2025年半年报（下））

华泰证券在研报中指出，公司2026年Q2业绩因关税承担、汇率、原材料成本等多重因素承压。

那么，这是否意味着东南亚基地同样无法规避关税压力？对此，「创业最前线」也向公司发函了解，但截至发稿，对方尚未回复。

另外，绕不开的原因还有原材料涨价因素。2026年中期财报提到，“本报告期，鸡肉采购价格整体上扬，环比呈先涨后降趋势。鸡肉在公司产品成本中的比重较高，使得业务营业成本同比增长6.30%。”

据了解，代工订单价格往往在合同中锁定，而鸡肉等原材料涨价同样难以通过提价传导。

值得注意的是，在5月10号的投资者会议上，公司给出了截然相反的说法，对于投资者关注的原材料成本波动情况，公司却回应称原材料价格稳定，未大幅上涨。

（图/ 投资者会议记录）

那么，是公司当时对原材料价格走势误判，还是有意在投资者面前淡化压力？无论哪种解释，都让市场对公司成本管控的真实状况多了一层疑虑。

布局中高端主粮，大笔投资海外却亏损

如果说汇率、关税和原材料是外部冲击，那么主粮转型的迟缓，则是佩蒂股份经营中所面临的更深层“危机”。

从品类结构来看，今年上半年，公司畜皮咬胶营收约1.85亿元，同比下降20.22%，是四大品类中唯一下滑的品类，24.88%的毛利率也为最低。

除此之外，植物咬胶营收2.58亿元，同比增长16.89%；主粮和湿粮虽然同比增长30.68%，但收入只有5926.4万元，在总营收中的占比不足10%。

（图/ 2026年半年报）

这种落差背后，是佩蒂股份长期面临的一个结构性困境——传统优势集中在畜皮咬胶、植物咬胶等零食品类，而零食赛道客单价低、竞争激烈、品牌忠诚度弱。

相比之下，主粮是宠物食品行业中市场规模最大、复购率最高、用户黏性最强的细分赛道，也意味着更高的增长空间和更深的用户绑定。一家以零食起家的企业，如果不能在主粮市场站稳脚跟，也很难真正分享宠物行业消费升级的红利。

佩蒂股份并非没有意识到这一点。近几年，公司一直在向中高端主粮和湿粮转型布局，而它选择的突破口，是遥远的新西兰。

公司在新西兰布局了Smart Balance（悦佰思）和Vivaland（鲜乐之野）两个自有主粮品牌，均主打“新西兰原装进口”的高品质定位，瞄准中高端市场。

（图/ 淘宝）

为了支撑这一布局，公司分别在2019年和2021年进行了两笔大规模募资。

2019年，公司拟非公开发行股票募集不超过5.45亿元，用于新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目等。

2021年，公司又发行7.2亿元可转债，拟投向“新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目”和“年产5万吨新型宠物食品项目”。

（图/ 2021年募资公告）

但多年过去，主粮、湿粮业务的落地速度却远不及预期。

在2026年半年报中，佩蒂股份披露，2025年8月公司审议通过了可转债项目延期预案，同意将“新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目”和“年产5万吨新型宠物食品项目”完全达到预定可使用状态的日期，调整至2027年12月31日。

「创业最前线」了解到，这已经不是第一次延期。2023年，因项目工期较长等原因，公司就将“新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目”的完成时间延期至2025年12月31日；2024年，又以产线数量多、建设周期存在差异为由，将“年产5万吨新型宠物食品项目”也延期至2025年12月31日。

（图/ 项目延期公告）

如今，两个项目再次集体延期至2027年底。从2019年首次募资算起，佩蒂股份的新西兰“主粮梦”已经推进了七年，而项目的完全达产时间，还在一延再延。

公司表示，新西兰已建成的年产4万吨高品质宠物主粮产线尚处于市场拓展和产能释放的起步阶段，尚未贡献利润，公司正将主要精力和资源投入其中。

而年产5万吨新型宠物食品项目计划建设风干粮、冻干粮、烘焙粮等多条产线，各产线产能差异大、建设周期不同，公司采用边建边投产的方式，预计无法在原定日期使全部产线达到可使用状态。

「创业最前线」注意到，佩蒂股份的新西兰子公司今年上半年净利润亏损2457.8万元。可见，公司的大笔投资尚未转化成真金白银。

（图/ 2026年半年报）

据证券时报报道，直到2026年上半年，新西兰工厂生产的主粮产品才首次通过天猫国际、京东进入国内市场，在天猫国际设立了两家品牌旗舰店。

在国内主粮市场竞争日趋白热化的当下，远在新西兰的产能、刚刚起步的渠道、尚未建立的品牌认知，都意味着，佩蒂股份的主粮转型之路，注定不会轻松。

毛利率走低，存货、应收款双双走高

业绩承压之下，公司在资产负债表上的一些变化也值得警惕。

截至2026年6月末，佩蒂股份的存货为3.48亿元，较2025年末的3.28亿元增长1.05%，占总资产的比例从11.26%升至12.31%。

（图/ 2026年半年报）

从存货结构来看，原材料账面余额1.79亿元，占存货总账面余额的51.4%，占据半壁江山。半年报显示，公司生产所使用的原材料主要为生皮、鸡肉、植物性淀粉等。

而今年上半年，鸡肉价格呈现“先涨后跌”态势，在价格高位囤入的原材料，如果后续产品售价无法同步提升，将直接挤压毛利空间。

（图/ 2026年半年报）

事实上，2026年上半年，公司综合毛利率已从去年同期的约31.98%降至28.39%，盈利压力已经显现。

同期，公司库存商品从6837.91万元增至7533.92万元，增长10.18%；在产品也从3739.79万元增长至5174.29万元，生产和库存商品均在增多，但发出产品金额却在减少，从2410.37万元大幅降至1560.23万元，降幅达35.27%。

库存商品积压、发出商品萎缩，一增一减之间，对其卖货能力提出考验。

对于以代工为主、本应“以销定产”的企业来说，库存商品的异常增长，是否意味着部分订单已经出现了延迟或取消？

更值得警惕的是存货跌价准备的计提比例。今年上半年，佩蒂股份的存货跌价准备为167.18万元，计提比例仅0.48%，较2025年末的0.74%不升反降。

作为对比，同业可比公司中宠股份2026年上半年的存货跌价准备计提比例为3.65%，存在较大差距。

另外，截至2026年中期末，公司应收账款达到3.20亿元，半年内增长了30%。公司拼命发货，客户却在“拖款”，加大了对现金流的占用。

三十多年前，陈振标在温州水头镇的皮革边角料里发现了狗咬胶的商机，把一家三间民房的小作坊做成了A股“宠物食品第一股”，在全球供应链中分得一杯羹。

如今宠物行业的“长坡厚雪”依然存在，但坡越长、雪越厚，对企业的综合能力要求就越高。

对于佩蒂股份而言，如何在守住海外基本盘的同时加快主粮转型，如何在成本压力下优化存货和应收管理，将是决定它能否走出低谷的关键。行业的红利不会自动惠及每一个玩家，真正的考验才刚刚开始。

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