2026年6月25日，江苏超力电器股份有限公司（下称”超力电器”）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为中信建投，拟募集资金12.16亿元。

募资计划投入汽车热管理系统核心部件生产建设（巢湖）项目、汽车热管理系统核心部件生产建设项目（广州）、智能控制电机与汽车热管理系统核心部件研发与生产项目、总部及研发中心建设项目、补充流动资金项目。

作为国内汽车热管理零部件供应商，公司主营电子风扇、空调鼓风机及热管理集成模块，下游客户覆盖上汽集团、一汽集团、奇瑞汽车、长城汽车等整车企业。

过去三年，公司营业收入持续增长。2025年实现营业收入23.11亿元，同比增长23.52%；归母净利润达到1.25亿元，同比增长65.26%，利润增速明显快于收入。

不过，在利润快速增长的同时，公司毛利率却连续三年下降，盈利质量、关联交易以及资金状况，也成为此次IPO过程中值得关注的问题。

家族控制超过七成表决权：毛利率连续三年下滑，利润增速却远超营收

24岁的沈留青进入父亲的电机厂任副厂长，此后从简单的换气扇电机，升级到汽车空调鼓风机、冷却风扇电机，开始给国内车企做配套。

随着公司发展，沈留青拉来弟弟沈留祥、妹妹沈留英、妹夫朱建方一起干。

如今公司实际控制人正是沈留青、沈留祥、沈留英三兄妹，加上沈留英的配偶朱建方，四人直接持股33.57%，再通过控股股东鸣泉科技（持股37.16%）和超力诚乾、超力诚和两个员工持股平台间接控制39.68%的表决权，合计73.25%。

决策层也是自家人——沈留青任董事长兼总经理，沈留祥任副董事长兼副总经理，沈留祥之子、二代沈霖出任董事会秘书。持股5%以上的六个名字里，除了上汽创远，全是这一家人和他们的平台。

公司也形成了弟弟管生产、妹妹管采购、妹夫管销售的局面。

再看利润的去向。报告期内公司实施了两笔现金分红：2023年2763万元、2024年2500万元、2025年为0，三年累计5263万元。招股书写得很直白——这两笔都“向股东江苏鸣泉科技有限公司分配”“其他股东不参与分配”。

换句话说，分红没有按73.25%摊给四个人，而是定向打进了控股平台鸣泉科技，约占同期扣非累计净利润的22%。

钱往自家平台分完，转头就向公众伸手。本次公司拟募资12.16亿元，其中明确列了一笔2.2亿元的“补充流动资金”，占募资总额18.09%。其余四个实体项目——智能控制电机3.55亿元、巢湖基地2.82亿元、广州基地2.1亿元、总部及研发中心1.49亿元。

近三年，超力电器盈利表现呈现出一定反差。

2023年至2025年，公司营业收入分别为14.88亿元、18.71亿元和23.11亿元，保持增长态势。

其中，2025年收入同比增长23.52%，归母净利润同比增长65.26%，利润增速接近收入增速的三倍。

然而，同期主营业务毛利率却持续下降。

2023年至2025年，公司主营业务毛利率分别为18.18%、17.7%、16.82%，连续三年走低。

横向比较来看，公司盈利能力也明显低于同行。

招股书披露，可比上市公司2025年汽车热管理零部件平均毛利率约22.43%。其中，三花智控毛利率达到28.79%，儒竞科技为26.1%，均高于超力电器。

超力电器毛利率只有同行的四分之三左右，且还在往下掉。

也就是说，在毛利率低于同行且持续下滑的情况下，公司利润却实现大幅增长。

招股书显示，公司解释利润增长主要来自销售规模扩大、热管理集成模块等产品收入增加，以及规模效应带来的盈利改善。公司热管理系统模块收入由2023年的1.88亿元增长至2025年的3.44亿元，成为增长较快的业务板块。

关联交易：第一大客户同时是最大外部股东

毛利率是一家制造企业最诚实的体温计。一家被同行甩开近6个百分点、且体温逐年走低的公司，利润凭什么逆势暴涨？

2024年，上汽集团还是公司第二大客户，当年实现销售收入1.22亿元，占营业收入6.51%。

变化出现在2025年2月。上汽集团的子公司上海上汽创远创业投资合伙企业（有限合伙，下称“上汽创远”）通过A轮投资入股超力电器，持股5.89%，成为公司持股5%以上股东。

其中2024年12月31日，超力电器召开2024年第三次临时股东会并作出决议，同意公司注册资本由5437万元增加至6026万元。新增注册资本227万元由上汽创远以5000万元认缴。

2024年12月31日，控股股东鸣泉科技与上汽创远等相关方签署《股份转让协议》，约定上汽创远以4000万元的价格受让鸣泉科技持有的公司187万股股份。

两笔投资共计9000万元后，上汽创远以5.89%股权成为公司除实际控制人外的最大外部股东。

跃升为公司股东的同年，上汽集团成为公司第一大客户。

2025年，公司向上汽集团销售金额达到2.69亿元，占营业收入11.64%，同比增长约120%。

放在公司客户结构中，上汽的重要性进一步提升。

2025年前五大客户合计贡献营业收入34.49%。前五大客户分别为：上汽集团2.69亿元；奇瑞汽车1.66亿元；东风日产1.27亿元；北京汽车1.18亿元；长城汽车1.17亿元。

撑起这轮利润弹性的“第一名”，恰恰是当年才进门的股东。

从财务结构来看，公司仍面临一定资金压力。

截至2025年底，公司应收账款账面余额9.06亿元，应收账款净额8.22亿元，占全年营业收入约36%。

同期，公司应收账款周转率为2.64次，低于同行平均水平3.56次。

部分应收账款已出现减值风险。

例如，公司已对合众新能源、观致汽车、帝亚汽车等客户相关应收账款全额计提坏账准备。

与此同时，公司资产负债率仍维持较高水平。

截至2025年底，公司资产负债率75.16%，虽然较2023年的94.22%有所下降，但仍明显高于同行39.93%的平均水平；流动比率仅1.05，也低于同行约2.18的平均水平。

招股书披露，公司融资渠道仍以银行借款为主。

除经营数据外，公司历史内控问题同样受到关注。

招股书显示，2023年，公司曾通过关联方丹阳仁泉以转贷方式取得银行贷款1.35亿元，该事项被认定为财务内控不规范情形，并已于2024年整改完成。

同期，公司还存在关联方资金拆借，以及实际控制人亲属代收废料销售款等情况。

此外，2025年，公司因违法占用土地2.79亩，被丹阳市自然资源和规划局处罚，责令退还土地、没收违法建筑并处罚款18580元。

招股书表示，该事项不属于重大违法违规行为，公司目前不存在重大未决诉讼或仲裁。

未来，公司仍有三个问题需要市场持续观察：上汽集团作为股东兼第一大客户，关联交易定价是否能够经受监管审核；应收账款、资产负债率等财务指标能否随着募投项目落地得到改善；在毛利率连续下滑的背景下，公司利润增长是否具有持续性。