5月25日晚间，海光信息（688041）公告拟通过换股方式吸收合并中科曙光（603019），并于次日开始停牌，详见《财中社》此前的文章：重组办法修订后首例“强强联手”：海光信息与中科曙光超4000亿的国产算力突围。

这场“子并母”的“反向吸收”重组，在资本市场上体现的是“强者为王”的市场逻辑。

在子公司海光信息发展得比母公司（同时也是第一大股东）中科曙光还好的情况下，反向收购大股东，看似“蛇吞象”，却也是算力产业上下游对于芯片及硬件资产的定价分化。

双方估值相差3倍以上

停牌前（5月23日），海光信息股价136.13元，市值3164亿元；中科曙光股价61.9元，市值906亿元。二者2024年的归母净利润都在19亿元左右，也就是说，海光信息的估值为中科曙光的3倍以上。

换股通常而言会按照当前估值水平，即基于当前一个月左右的股票均价进行。而这对估值高的海光信息是利好，但对于估值较低的中科曙光较为不利。

例如，3月中下旬湘财股份（600095）与大智慧（601519）的换股吸收合并。二者换股基于定价基准日前120日交易均价进行，湘财股份换股价格为7.51元/股，而大智慧的换股价格为9.53元/股，相当于湘财股份用214亿元的市值吸收合并190亿元的大智慧。

但按5月27日收盘价计算，湘财股份股价8.18元，市值234亿元；大智慧股价8.95元，市值179亿元。湘财股份的换股价格相较于目前价格没有套利空间，而�