10月17日，片仔癀（600436）发布2025年第三季度报告，交出了一份令人担忧的成绩单。公司第三季度营业收入同比下降26.28%，净利润同比下降28.82%。

更值得关注的是，这并非单季度偶然下滑，而是前三季度整体业绩的全面退步。

核心数据全面承压

片仔癀2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；净利润21.29亿元，同比下降20.74%。

从单季度来看，形势更为严峻。第三季度公司营业收入仅20.64亿元，同比下降26.28%；净利润6.87亿元，同比下降28.82%。

这份成绩单远低于市场预期，二级市场上，10月20日片仔癀股价低开5.78%，收盘下跌4.71%，报187.09元/股。

更加值得警惕的是，公司的现金流状况显著恶化。前三季度经营活动产生的现金流量净额仅为4.87亿元，同比下滑62.53%。这一数据远高于利润下滑幅度，表明公司盈利质量下降，主营业务创造现金流的能力正在减弱。

医药制造板块失速

片仔癀将业绩下滑归因于“医药制造业销售减少、毛利率下降”，而详细的经营数据公告证实了这一判断。

2025年前三季度，片仔癀医药制造业收入40.16亿元，同比下降12.93%，毛利率59.38%，减少7.51个百分点。

这是近年来罕见的现象，作为公司核心业务和主要利润来源的医药制造业，首次出现如此大幅度的收入和毛利率双双下滑。

从产品类别看，肝病用药作为核心产品，实现收入38.80亿元，同比下降9.41%，但成本却大幅上升20.64%，导致毛利率减少9.68个百分点；心脑血管用药收入更是大幅下滑，同比下降65.20%。

医药流通业收入28.87亿元，同比下降8.45%；化妆品业收入4亿元，同比下降23.82%。多元化业务不仅未能成为新的增长点，反而拖累了整体业绩。

区域表现：普遍萎缩

片仔癀的销售下滑并非局部现象，而是遍布全国大部分地区。

分地区看，公司仅在华南地区和西北地区实现收入正增长，增幅分别为7.28%和3.95%。

其他地区则全面下滑：东北地区下降27.41%，华北地区下降23.76%，华东地区下降12.02%，华中地区下降25.42%，西南地区下降32.66%，境外地区下降8.55%。

华东地区作为片仔癀的“大本营”，虽然收入规模达48.94亿元，占公司总收入的65.97%，但也未能抵挡下滑趋势。

这种普遍性的销售萎缩，反映出公司产品市场需求可能面临系统性挑战，而非局部地区的临时性问题。

短期承压，长期待变

面对当前的经营困境，片仔癀也在寻求突破。公司在研发方面继续投入，10月18日公司公告称，其1.1类中药创新药温胆片已正式进入Ⅲ期临床试验。

温胆片是针对轻、中度广泛性焦虑障碍的治疗药物，如能成功上市，可为公司开辟新的市场空间。

然而，药品研发周期长、风险高，短期内难以对业绩产生贡献。公司也提示，该药物“对本年度的财务状况和经营业绩无重大影响”。

从财务数据看，片仔癀9月末的存货余额高达61.60亿元，较年初的49.67亿元显著增加。存货周转压力加大，可能会进一步影响公司未来的盈利能力和现金流状况。

片仔癀在公告中不断强调“医药制造业销售减少、毛利率下降”这一原因，但背后的深层次因素——市场环境变化、竞争加剧或是产品生命周期挑战，都需要公司给出更多答案。

10月20日，公司股价收于187.09元/股，较峰值473.05元/股已跌去62%。对于片仔癀而言，这个冬天可能比预想的更为漫长。