欧尚元智能装备股份有限公司（下称“欧尚元”）5月底发布创业板IPO招股书申报稿，拟募集12.51亿元，用于四个新建和升级项目。

《财中社》注意到，公司的部分前五大客户和供应商资质存在诸多疑点，有的参保人数为零，有的甚至被列为了被执行人，而欧尚元与这些企业的交易额动辄都在数千万元。此外，公司固定资产不足1亿、股东权益也不过6亿元，此次募资12.51亿元扩产，项目达产后的产能如何消化存在不确定性，而折旧和摊销也将有损公司的盈利能力。

部分大客户资质存疑，应收和存货高企

欧尚元主营业务分为分离纯化装备和工业自动化控制系统，前者2025年做了3.19亿元，占主营收入55.20%；后者2.24亿元，占38.84%。买家是生物制造企业：2025年前五大客户依次是兴贸（11993万元，20.68%）、谷雨生物（11497万元，19.82%）、华恒生物（5378万元，9.27%）、优佳生物（5136万元，8.86%）、星光集团（3889.8万元，6.71%），合计65.34%，全是淀粉糖、功能糖、合成生物氨基酸这条线上的厂子。公司在阿洛酮糖领域的分离纯化相关业务市场占有率达50.55%，位列国内第一，截至2025年末该领域在手订单突破3.5亿元。

尽管客户中不乏上市公司华恒生物（688639）和谷雨生物等行业新锐，但部分客户的资质仍存疑点，如第一大客户兴贸包括内蒙古玉王生物科技有限公司、成武大地玉米开发有限公司等多家企业，而企查查显示，内蒙古玉王生物科技有限公司2025年的参保人数为0，成武大地玉米开发有限公司目前已经是失信被执行人。

无独有偶，公司2023年第一大客户星汉生物包括河南省安装集团有限责任公司、河南星汉生物科技有限公司，而企查查显示前者也已经沦为被执行人。

如此之多资质存有疑点的公司，却每年动辄为欧尚元贡献数千万元的收入，这合理吗？欧尚元申报稿发布已经过去了三个月，截至9月初深交所尚未进行问询。

欧尚元的产品走的是非标定制路子。2025年公司卖出千万级以上的分离纯化装备10套，每套均价2141万元；千万级以上的自动化系统7套，每套均价2721万元。千万级项目三年从9个增到17个，对应收入从1.99亿元升到4.16亿元。单子越做越大，而收入按“客户验收完成时点”确认——设备交付、安装、调试完才能确认收入，如此一来，应收账款就难以避免。

欧尚元应收账款账面价值从2024年末的7197万元涨到2025年末的1.68亿元，金额增近亿元，幅度达到133.6%；同期营收增45.23%，应收增速较营收增速高出88.4个百分点，占营收比重由18%升至29%。应收账款周转率从5.29次降到4.29次，周转越来越慢。

应收周转变慢，坏账就应运而生。信用减值里的应收坏账损失，2023年47万元，2024年316万元，2025年1209万元，三年增长24倍，一方面表明公司下游客户付款能力和意愿不足、经营压力向上游传导，另一方面也说明公司客户信用管理体系存在漏洞。

公司的解释是验收款、质保金等进度款暂未收回。至于毛利率为何同期下滑，申报稿归因于为突破新客户、新领域市场主动采取的竞争性、渗透性报价，属战略性让利，而实质在于行业竞争加剧。2025年，公司成本增速66.29%高于收入增速45.23%共21.1个百分点，“增收也增利，只是利增慢于收增”：2025年营收增45.23%而归母净利仅增28.02%，剪刀差17.2个百分点。

除了应收，欧尚元占据大量资金的另一项经营性资产是存货。2025年末，公司存货4.23亿元，占总资产34%，其中合同履约成本2.80亿元，占比66.26%。存货周转率0.86次，低于可比公司均值1.20次，而且报告期连续三年均低于行业平均水平。

现金流上也留了痕迹。2024年，公司经营活动现金流从1.25亿元降到6558万元，降幅47.34%；申报稿把原因归到结算方式：当年与客户结算中收取较大比例银行承兑汇票而非现金，2024年末应收票据及应收款项融资较上年末增加约6133.52万元。2025年回到1.26亿元、同比增92.30%，经营现金流/净利润0.83，仍低于1，表明盈利并未全部真正转化为真金白银流入公司体内。

值得注意的是，2025年，欧尚元营业外收入1352万元中，1315万元是客户提前终止项目支付的违约金，占当年非经常性损益1591万元的82.6%。有客户在项目做到一半时撕毁了合同，宁可赔钱。

信披质量堪忧，对税收优惠存依赖

本次IPO，欧尚元计划募集12.51亿元，是现有固定资产9909万元的12.6倍，是股东权益6.07亿元的二倍以上，四个募投项目总投资128905万元，其中“色谱分离及分子蒸馏系统制造中心新建”项目已经启动建设。

从产能利用率看，欧尚元确有扩产的必要，报告期的产能利用率（工时口径）分别为123.70%、118.91%、119.60%，长期超负荷，公司自述产能瓶颈已成为持续发展的关键制约因素，但公司折旧压力已在爬升：2025年固定资产折旧1210.22万元，较2023年774.48万元增56.3%。大规模扩产落地后，除了新增产能如何消化，公司固定资产规模也将迎来爆发式增长，对应的固定资产折旧、长期待摊费用摊销将大幅攀升。

实际控制人张天惕通过天津世诺、天津诚助合计间接持股59.38%，可支配表决权83.03%，发行后实控人可支配表决权仍超62%，申报稿把“实际控制人不当控制的风险”列为重大事项提示第5条，中小股东话语权微弱，对募资使用监督能力不足。张天惕的妻子马淑芳与其共同为公司关联担保方，除此之外，申报稿对马淑芳的持股情况和职务没有任何介绍，而公司官网新闻却对其身份有不同 的表述，如2025年4月17日的新闻“4.15国家安全教育日〡守护国家安全 欧尚元在行动（http://www.oushangyuan.com/index/article/index/aid/616.html）”中曾表示“我公司党支部书记、妇联主席、副总经理马淑芳受邀参加学习”，至于其是在何时辞去副总经理职务的，申报稿并无任何表述，欧尚元的信披工作存在重大漏洞，而对于拟IPO企业来说，申报稿基本上就是公众了解公司信息的唯一渠道，也是监管层审核时关注的重点。

报告期，欧尚元三次现金分红合计3368.5万元，占三年累计归母净利润8.95%；税收优惠占利润总额的比例分别为30.60%、18.47%、20.11%，公司对高新技术企业15%税率与软件增值税即征即退存在一定依赖。

时点上有一件事很难忽略。2026年5月28日申请获创业板受理，6月5日中国证券业协会公布2026年第三批首发企业现场检查抽签名单，欧尚元在列——从受理到被抽中隔8天，而历史上一些拟IPO企业在被抽中现场检查后往往采取主动撤单。

然而，资产负债表却呈现出向好的一面：截至2025年末，欧尚元在阿洛酮糖领域在手订单超3.5亿元、全公司在手订单逾13亿元；账上货币资金1.04亿元加银行理财1.28亿元，2025年末无长短期借款，公司现金充足、流动性良好。

技术侧的储备也是实打实的：截至2025年末，公司取得境内专利62项（含发明39项）、境外专利2项、软件著作权119项、注册商标11项，参与编制国家标准2项、行业标准4项，持有高新技术企业证书及ISO体系认证。4名核心技术人员张天惕、苏鑫、唐海静、高建国均为正高级或高级工程师并同时担任董事。张天惕另任中国生物发酵产业协会副理事长。2024年9月股改时董事会增聘唐海静为总工程师。

申报稿或许只说出了光鲜的一面，比如在介绍实控人张天惕时表示“张天惕先生，1985年3月生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历”，但却没有介绍其毕业院校，官网新闻（http://www.oushangyuan.com/index/article/index/aid/593.html）揭示了这一点，“5月23日上午，我公司总经理张天惕的母校——天津职业技术师范大学……张天惕作为天津职业技术师范大学的校友……”，天津职业技术师范大学是一个职业技术学校，这也与张天惕“天津市瑞灵自动化工程有限公司技术员”的初始工作履历相符。

对于实控人张天惕的毕业院校是选择性披露，对于实控人妻子马淑芳的副总经理职位干脆选择不披露，这种信披质量能通过现场检查和交易所的审核吗？

《财中社》注意到，欧尚元的研发投入强度在下滑，报告期的研发费用率分别为6.51%、6.11%、5.64%，连续下滑且已经低于可比公司均值。

部分供应商资质不佳，签字保代首发保荐经验为零

与存疑的客户资质相比，欧尚元的供应商也不遑多让。企查查显示，公司2025年第五大原材料供应商天津市众信北达线缆有限公司实缴资本为零，参保人数仅3人，当年为公司提供了1103万元的原材料。

工程安装服务供应商方面，2025年第一大供应商北京中科博瑞建筑工程有限公司禹城分公司参保人数为零，2023年第一大、2025年第五大供应商山东益通安装有限公司已经是被执行人；2025年第三大供应商上海瀚祎达建筑工程有限公司实收资本只有50万元，参保人数3人。

中介机构方面，欧尚元选择的保荐机构为国泰海通，签字保代为陈禹安和郭腾。证券行业协会官网显示，陈禹安此前从未保荐过IPO项目，其经验多集中于可转债和非公开发行；郭腾的经历与之相仿，也仅保荐过三个非公开发行项目，在IPO项目方面也是一片空白。

虽然距离欧尚元公布招股书申报稿已经过去了三个月，但深交所尚未对公司提出任何问询，其正式登陆资本市场还有很长的路要走。