全球出货第一的骑行台厂商迈金科技，被品牌商掌握终端市场定价权。前五大客户占比从22.13%升至67.23%，骑行台均价却降了268元；分红与老股转让接连落地，扩产后的产能消化与单一客户依赖也受到检验。

申报深交所创业板，拟募资7.49亿元的青岛迈金智能科技股份有限公司（下称“迈金科技”）于2026年9月23日发布首轮问询回复。按招股书引用的弗若斯特沙利文口径，以2024年出货量计，其智能骑行台出货量位居全球第一。然而，在这张光鲜的“全球第一”名片背后，是超过一半营收与单一美国客户相关的客户结构：品牌商掌握终端市场定价权，上市前夕的分红、老股转让与股东退出，也使公司与大客户、实控人之间的股权与资本关系更加值得关注。

一半营收写着别人的牌子

迈金科技近年来的收入增长，与一家美国公司高度相关——Wahoo Fitness。

2023年至2025年，公司对Wahoo的销售收入占营业收入的比例从7.56%跃升至41.72%，并在2025年达到50.13%，对应销售金额高达4.01亿元。如果再加上Wahoo指定的越南采购代理EWI，双方交易占其总营收的比重分别达到10.28%、42.21%和51.26%。

伴随着大客户占比的飙升，迈金的整体客户集中度也呈现出急剧上升的趋势。报告期内，公司前五大客户占营业收入的比例从2023年的22.13%、2024年的53.75%，一路攀升至2025年的67.23%。

双方的绑定深且专。迈金为Wahoo代工的KICKR CORE一代骑行台生命周期长达约7年；二代产品于2025年9月上市，迈金承担了其核心代工任务。对Wahoo而言，迈金是其核心独家代工厂；但对于迈金而言，这意味着任何来自Wahoo的订单波动，都将直接震动公司半壁江山。

招股书披露的关联关系之外，相关历史脉络仍值得注意：Wahoo Holdings曾是公司历史股东并于2021年退出；而第二大客户迪卡侬旗下DECATHLON PULSE则于2026年5月完成持股转让。所谓“全球第一”，采用的是制造商出货量口径，2024年迈金室内智能骑行台出货量为25万台，其中包含为Wahoo等品牌商代工的产品；而Wahoo同期全球品牌终端销量约30万台。换言之，迈金的“全球第一”主要体现为制造端出货规模，而非自有品牌的终端销量。

代工订单越多，骑行台均价越低

迈金科技在首轮问询回复中解释称，ODM产品的销售价格及利润率需充分考虑品牌商的品牌溢价空间、渠道利润及市场竞争策略；根据首轮问询回复披露，智能骑行台线下直销收入占比从2023年的35.86%升至2025年的91.43%，拉低了整体平均售价及毛利率. 公司还称，2025年自有品牌部分渠道主动下调产品价格，并增加低价入门级产品投放。

报告期内，公司营业收入从2023年的2.28亿元跃升至2024年的5.43亿元，并进一步在2025年达到8.00亿元，实现归母净利润1.22亿元。但从结果看，结构变化仍然带来了价格与毛利的持续下行：骑行台平均售价三年从1464.66元降至1196.45元，降幅达18.31%；毛利率从45.76%滑落至38.11%，三年间下滑了7.65个百分点。2024年，公司的营业成本同比增长143.17%，其增速甚至超越了138.15%的营收增速。

与此同时，2025年末应收账款账面价值同比增长66.99%，高于同期47.22%的营收增速；不过，公司当年经营活动产生的现金流量净额仍达到1.42亿元。

申报前的两次分红与老股东退场

在业绩与现金流快速扩张的同时，迈金的分红与股权变动也值得关注。

在2024年净利润大幅增长后，公司于2025年6月和2026年3月先后实施两次现金分红，合计金额近8000万元，约占三年累计净利润的四成。按相关持股比例粗略测算，两次分红中实控人于锋及其控制的相关持股主体对应金额超过4000万元，但其中员工持股平台的权益并不等同于于锋个人所得。

与此同时，股权层面的变动同样频繁。2025年12月，实控人于锋以每股31.65元的价格将部分老股转让给泉仲创投等5家机构，而同一天这批机构认购公司新股的价格却高达42.83元。紧接着，2026年4月，第二大客户迪卡侬旗下投资主体将全部股份转让给外部创投，并于公司IPO申请获受理前完成清仓（其中5月12日完成股权登记，距离5月29日IPO申请获受理仅17天）。

账上有钱，为何还要募资补流？

本次IPO，公司计划募资7.49亿元，其中1亿元用于补充流动资金，其余投向二期生产基地升级以及研发营销项目。然而，截至2025年末，公司账面上的货币资金加上交易性金融资产超过2.38亿元，当年经营活动现金流净额更高达1.42亿元。在实施近8000万元现金分红且经营现金流为正的情况下，依然向市场寻求1亿元的流动资金补充，其1亿元补流安排的必要性，仍需结合未来订单增长、存货及应收账款变化以及扩产后的资金需求进一步观察。

在产能扩建方面，二期项目计划新增128.27万台/套产能，但观察2025年的内部产能利用率，不同产品的产能利用率差异较大：由Wahoo订单深度支撑的智能骑行台产能利用率高达111.09%，处于超负荷运转状态；而智能码表和电子变速套件的产能利用率分别只有56.37%和14.48%。因此，二期项目新增产能的消化能力，并不能仅由骑行台当前的满产状态来证明。

股权代持与海外知识产权争议

除客户集中和扩产之外，迈金科技申报稿及首轮问询回复还披露了股权代持、个人信息保护及海外知识产权争议等事项。

持股6.47%的探针创投，其股权份额长期由公司董事葛英姿代持长达11年之久，直至2026年3月才解除；子公司运营的“顽鹿运动”APP在报告期内曾因违规收集使用个人信息遭到主管部门通报。而在国际市场，意大利公司Favero指控迈金P715功率计侵犯其欧盟外观与专利，迈金聘请的德国律师评估，其侵权风险为60%至75%。

首轮问询回复显示，2026年1-8月，迈金已完成Wahoo智能骑行台29.60万台的交付，截至8月31日在手订单10.24万台，另有11-12月预测订单1.79万台，全年预计交付41.63万台，较2025年增长27.96%。订单增长仍在延续，但截至2026年6月30日，公司智能骑行台在手订单平均单价为1167.29元/台，低于2025年全年的1196.45元；不过，两者统计口径并不完全相同，仍需以后续实际销售数据验证价格趋势。

这意味着，Wahoo订单增长仍在延续，但并不意味着客户集中度、ODM占比及核心产品价格结构已经发生改变。对于正在扩充产能、拓展自有品牌的迈金而言，后续能否形成更多元的客户和产品结构，以及扩产能否由非骑行台产品逐步消化，将是其走向资本市场后仍需回答的问题。