6月17日，广发基金旗下首批浮动费率基金之一——广发价值稳进混合（024448）认购期届满。待聘请验资机构完成验资并向中国证监会提交备案申请后，基金合同正式生效，管理人将于次日披露基金合同生效公告。

作为该基金的拟任基金经理，广发基金投资管理部总经理王明旭因其代表性身份备受市场关注。该基金引入“基础管理费+业绩报酬”的双重收费结构，意在实现基金经理与持有人收益的动态挂钩。然而，从王明旭当前管理的多只产品来看，其过往业绩表现存在显著分化，部分基金长期跑输业绩基准，浮动费率的激励作用能否兑现仍待检验。

与此同时，《财中社》统计发现，近五年广发基金员工持股平台累计分红金额高达6亿元，其中傅友兴分得2531万元、刘格菘668万元、王明旭399万元……然而，广发基金主动权益产品却有超六成在过去三年内跑输业绩基准10个百分点以上，投资者回报与管理层收入之间的错位愈发凸显。

浮动费率试点开启，王明旭任新产品经理

随着监管层推动公募行业改革进入深水区，基金费率机制的变革正逐步落地。此前，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出“优化基金运营模式”，要求将基金公司收入与投资者回报更紧密绑定，推动建立以三年以上周期为核心的考核和激励体系。浮动费率试点正是在这一背景下被寄予厚望的制度探索。

作为首批26只新型浮动费率基金之一，广发价值稳进混合基金（024448）成为市场关注焦点，其拟任基金经理王明旭的从业背景和历史业绩也随之受到广泛关注。该基金采用“基础管理费+业绩报酬”的双重结构，设定持有期年化超额收益超过6%时，管理费为1.5%；若超额收益为负且低于-3%，则费率下调至0.6%。设计上意图强化基金经理与投资者之间的利益绑定关系，但实际成效仍有待市场检验。

王明旭目前在管基金总规模超过100亿元，管理7只产品，其中不乏过往表现突出的代表作广发内需增长混合（270022），累计收益达135.3%（截至6月12日）。但从近年数据来看，其管理的多只产品业绩出现明显分化。广发均衡优选混合（010379）自2021年初其上任以来回报为-3.4%，跑输业绩基准6.3个百分点，广发盛锦混合（012526）任职回报更为-14%，落后基准24.2个百分点。而2025年年内，广发内需增长混合也录得8.5%的亏损，同类排名2247/2333。

具体来看，广发盛锦混合近两年累计亏损6.5亿元，但同期管理费收入4685万元，反映出管理人与持有人之间收益与风险的非对称关系。值得注意的是，该基金员工自购份额也从2023年中报的183万份锐减至2024年末的17万份。

5年分红近6亿元，收益共享机制仍存争议

虽然浮动费率模式意在打破“旱涝保收”的传统收费逻辑，将基金经理激励更紧密地与投资者回报相连，但目前实际操作中，基金经理仍通过固定持股分红获得稳定收入。

2013年《基金法》修订首次明确公募机构可实施股权激励，2019年后证监会进一步鼓励通过股权绑定核心人才以优化治理。彼时广发基金凭借权益投资业绩爆发（刘格菘管理的基金包揽2019年收益前三）实现规模跃升，净利润11.9亿元创下新高，也为员工股权激励计划提供了财务支撑。

2020年，在政策松绑与行业竞争双重驱动下，广发基金员工持股平台正式成立，员工持股通过五家有限合伙企业（嘉裕元、嘉裕祥、嘉裕禾、嘉裕泓、嘉裕富）实施。2025年广发基金旗下的基金招募书披露，广发基金的股权结构中嘉裕元、嘉裕祥、嘉裕禾、嘉裕泓、嘉裕富分别持股3.87%、2.23%、1.55%、1.19%、1.16%，合计持有广发基金10%股权。

广发科技先锋混合5月26日更新的招募说明书截图

企查查资料显示，嘉裕元的股东中不乏广发基金高管：总经理王凡（2021年新进持股9.3%）、收益管理总部总经理张芊（持股比例企业未公示）、价值投资部总经理傅友兴（2021年末持股增至11.1%）、成长投资部总经理刘格菘（2021年末持股3.3%）、督察长项军（2020年9月持股5.1%）等广发基金高管均有持股。值得一提的是，2024年5月履新广发基金董事长的葛长伟也在同年12月新增对嘉裕元的投资，但持股比例同样未公示。

此外，部分高管还在其他持股平台中持股，例如王凡在2020年9月持有18.5%嘉裕禾股权，张芊与刘格菘在嘉裕祥2021年6月的投资人变更前就是其股东。

通常而言，对于持股超50%的子公司，上市公司会在年报的“在其他主体中的权益”中披露“本期归属于少数股东的损益”以及“本期向少数股东宣告分派的股利”——也就是说，每年少数股东所收到来自该上市公司子公司的净利润以及分红。据广发证券（000776）年报披露数据，《财中社》制出下表。

据统计，2020-2024年，员工持股平台累计从公司分红近6亿元。仅2024年员工持股平台合计分得8458万元，其中嘉裕元分得3273万元、嘉裕祥分得1886万元、嘉裕禾分得1312万元、嘉裕泓分得1005万元、嘉裕富分得982万元。

在个人累计获得分红口径方面，假设披露持有股权后员工持股比例保持不变，可推算出近5年被激励人员的分红情况。其中，核心管理层的分红规模突出。经测算，总经理王凡累计分红3571万元，价值投资部总经理傅友兴累计分红2531万元，投资管理部总经理王明旭累计分红399万元，督察长项军累计分红1185万元，成长投资部总经理刘格菘仅通过嘉裕元获得分红达668万元……

超6成主动权益产品跑输基准10%，3年亏损580亿元

与此同时，广发基金高管旗下多只产品中长期表现承压。东方财富Choice数据显示，广发基金在2022-2024年间公募业务（不含联接基金）创造利润合计-580亿元，主动偏股型产品中64.6%跑输业绩基准10个百分点以上，41只产品跑输幅度更超过30个百分点。

傅友兴作为广发基金价值投资部总经理，其管理的3只产品近五个完整年度累计创造利润4.9亿元，但同期收取管理费达18.2亿元。具体来看，2024年傅友兴管理的三只产品业绩表现分化明显，广发稳健回报混合（009951）2024年回报落后业绩基准16.65个百分点。截至2025年6月12日，傅友兴管理超10年的广发稳健增长混合（270002）任职年化回报也从2024年7月末的9.05%回落至8.89%。

2022至2024年，成长投资部总经理刘格菘管理的6只产品个人投资者所持份额规模由388.9亿份降至343.1亿份，为持有人创造的回报合计-204.7亿元。

刘格菘作为广发基金成长投资部总经理，其管理的6只主动权益基金在2022-2024年期间表现显著承压。业绩方面，6只产品合计为持有人创造回报-204.7亿元，其中广发科技先锋混合（008903）近三年累计亏损80.4亿元，广发行业严选三年持有期混合（012967）近三年亏损73.1亿元。一定程度上导致投资人用脚投票，个人投资者所持份额从388.9亿份降至343.1亿份，缩水幅度达11.8%，详见《财中社》此前的文章：广发基金刘格菘：当明星光环褪去。

广发基金2025年一季度末公募管理规模为1.39万亿元，近两个季度连续缩减。虽然2024年公司净利润达20亿元，行业排名前列，但其“高利润—弱回报”的现象引发外界对激励机制有效性的质疑。

新型费率浮动产品旨在通过业绩挂钩机制实现“风险共担、利益共享”，促使行业从“规模驱动”转向“业绩驱动”，监管层“显著下调连续三年业绩低于基准超10%基金经理绩效薪酬”的规定则试图以薪酬约束强化责任，二者均以投资者利益和行业健康为核心；但现实中，基金经理过往产品业绩与其所享有的分红收入之间的落差，却再次映射出当前激励机制尚未真正实现与投资者回报的一致性。

需要注意的是，本文所分析的数据仅为广发基金员工持股平台2020-2024年所获分红，合计5.95亿元，而未分配的利润仍有4.28亿元。