就在今天，首批18只主动ETF启动募集，18家基金公司各推出一只产品，沪深交易所各9只，单只产品首次募集规模上限均为20亿元，合计上限360亿元。

对投资者而言，18只产品同时面市，带来的选择并不只是基金公司和基金经理的区别。均衡、价值、红利等标签之下，不同产品采用的业绩比较基准、选股方法及组合管理路径存在明显差异。

从产品定位梳理，首批产品中，均衡策略9只，价值策略4只，红利策略3只，质量和大盘成长策略各1只；投资方法上，13只以基本面主动选股为主，另外5只采用量化选股或基本面与量化融合的方法。

九只均衡产品采用三类宽基，业绩参照各有不同

首批主动ETF最鲜明的共同点，是对均衡配置的重视。

易方达品质均衡、南方均衡配置、汇添富均衡策略智选、华安均衡慧选、天弘均衡量化选股、建信均衡优选6只产品，以中证800指数收益率为业绩比较基准；华宝均衡精选、国泰鑫汇均衡收益选择中证A500；永赢景气均衡则选择中证A100。

三类宽基指数提供的市场参照并不相同：中证800反映沪深市场大中盘上市公司的整体表现；中证A500从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券，强调行业代表性；中证A100则选取100只市值较大、流动性较好且具有行业代表性的证券，反映核心龙头公司的表现。因此，即使同属均衡策略，产品对应的市值和行业参照仍有区别。

业绩基准也并不直接决定持仓名单，比如华安均衡慧选的招募说明书就明确，基准用于表征产品风格、衡量业绩和约束投资行为，并非跟踪标的，基金可以在合同约定范围内投资基准成份证券之外的证券。

这意味着，主动ETF以指数为业绩参照，实际组合仍由管理人自主构建。后续评价产品，既要看能否跑赢相应基准，也要看投资风格是否与产品定位相符。

基本面研究与量化模型并行，均衡配置路径分化

即便基准相同，获取收益的方法仍可能不同。

易方达品质均衡将均衡落实在风格、行业、个股三个维度：评估行业发展趋势、景气度及竞争格局，动态调整行业配置，并兼顾价值和成长方向的投资机会。

建信均衡优选同样强调上述三个维度，但在个股筛选中，将盈利质量与成长确定性列为核心逻辑，关注经营性现金流、盈利可持续性，以及产能扩张、产品升级、市场份额提升等实质性成长驱动。华宝均衡精选则明确偏好具备持续竞争优势、成长潜质和合理估值的大中盘公司。几只产品都追求分散配置，但选择企业的着眼点并不完全相同。

相比之下，汇添富均衡策略智选将量化模型引入行业配置、风格管理和个股选择。其产品资料概要提出，利用量化指标对行业进行评分，监测组合风格暴露，在市场风格极端分化时主动再平衡，并结合基本面研究和多因子模型构建组合。

天弘均衡量化选股的模型属性更鲜明，基金合同显示，产品通过宏观、行业和个股层面的多类因子对股票综合打分，同时分析组合因子暴露，并针对交易成本、流动性进行优化。

由此看，均衡配置可以由基金经理对企业和产业的判断实现，也可以通过模型评分、风险约束与再平衡实现。前者更依赖研究判断转化为持仓的能力，后者更强调模型筛选及组合优化。

四只价值产品共用基准，价值挖掘各有侧重

价值风格的4只产品，业绩比较基准均为中证800价值指数收益率，但识别企业价值的方法有所不同。

华泰柏瑞价值精选强调自下而上的深度基本面研究，综合判断企业内在价值，选择估值合理、发展稳健、股权回报相对较高的公司；鹏华价值臻选结合行业研究，精选大中盘优质公司，重点考察主营业务收入、净资产收益率、经营现金流和盈利波动程度等指标，寻找被低估的股票。

招商价值智选在定性研究基础上构建多因子模型，重点关注现金流、估值、质量和红利等因子，再通过优化算法确定股票及权重，其投资路径既包含对公司治理、竞争优势和行业景气度的研究，也包含模型筛选与组合构建。

富国价值优选量化选股则以“PB-ROE”为选股框架，结合基本面与AI量化模型，力争以合理估值买入优质企业。PB和ROE分别对应市净率与净资产收益率，这一框架关注的是企业估值与盈利能力之间的匹配。

4只产品对价格与企业基本面的关系有共同关注，但对低估的识别、质量要求和组合构建方式可以不同。未来即使表现分化，也需要结合各自的持仓和风险暴露判断。

红利策略细化选股，质量与成长补充布局

3只红利产品同样共用中证红利指数收益率这一基准，但各自对红利资产的筛选和增强方式有所区别。

工银瑞信红利从红利属性、现金流能力、盈利能力及稳定性、成长能力、估值水平等方面评估企业，重点关注经营长期稳定、竞争优势较强、股息率较高且股本稀释风险较小的公司；大成红利智选通过量化方法，将股息水平、盈利质量、现金流稳定性与风险暴露等因素纳入组合优化。其着眼点是综合筛选红利资产，并管理组合风险。

平安红利景气则提出“红利底仓＋景气增强”的定位，在红利框架内寻求更多结构性机会。不过，景气增强仍有合同边界：产品资料概要约定，红利主题股票投资比例不低于非现金基金资产的80%，红利主题的认定也有明确条件。

因此，三只产品之间的差别，在于如何判断分红的可持续性、如何管理行业集中，以及如何在红利风格内追求超额收益。红利标签也不意味着低风险，相关产品仍需承担股价波动和企业经营变化带来的风险。

质量和成长方向，则分别由华夏质量甄选、摩根大盘成长补充。

华夏质量甄选以中证800质量指数收益率为基准，侧重考察企业经营质量，寻找具有内涵式增长动力和持续创造价值能力的公司，并关注买入价格的合理性。摩根大盘成长以沪深300成长指数收益率为基准，采用合理估值成长思路，在企业持续增长潜力与估值水平之间寻求平衡。

两者都关注优质企业，但研究起点不同：质量策略更强调持续创造价值的能力，成长策略更关注未来盈利增长空间。

费率接近，透明运作对主动管理提出新考验

首批产品在费率上的差异相对有限：管理费年费率均为1%，托管费年费率主要为0.10%或0.15%。例如，华宝均衡精选、汇添富均衡策略智选、工银瑞信红利和天弘均衡量化选股的托管费为0.10%，华泰柏瑞价值精选、国泰鑫汇均衡收益为0.15%。管理费与托管费合计年费率相差0.05个百分点，意味着产品竞争更需要依靠投资管理和运作质量。

管理安排上，18只产品中15只采用双基金经理制，华夏、富国和摩根旗下产品由单一基金经理管理。部分双经理组合由主动权益经理负责投资策略与组合管理，ETF经理负责申赎清单和交易运作；易方达则由两位主动权益经理共同管理。因此，双经理制也存在不同分工。

主动ETF的另一项共同特征，是持仓透明。相关发行文件提示，基金每个交易日公布基于前一交易日日终真实组合制作的申赎清单。透明度提高，便于投资者观察配置变化，也让组合面临被复制和调仓方向被识别的风险。调仓期间，基金份额参考净值与实际净值还可能出现偏离，二级市场交易存在折溢价风险。

首批产品今日进入募集阶段，策略说明尚需转化为实际业绩。后续值得观察的，是管理人能否在既定风格内持续取得扣除费用后的超额收益，以及持仓披露、组合调整和场内交易能否顺畅衔接。这些表现，将决定18只产品在相似标签之下最终形成多大差异。