成立十年的Keep（03650）又一次迎来了盈利。

7月21日，Keep发布2025年上半年盈利预告称，截至2025年6月30日，公司亏损约人民币3600万元，同比收窄78%；非国际财务报告准则下经调整利润净额约人民币1000万元。

公告发布当天，Keep股价大涨3.95%，显示出投资者对来之不易的盈利的兴奋。

减收型盈利

Keep上一次“盈利”是2023年。其年报显示，截至2023年12月31日止年度利润达人民币11亿元，而截至2022年12月31日止年度亏损为人民币1.046亿元。盈利的原因是，主要由于截至2023年12月31日止年度，可换股可赎回优先股的公允价值变动为人民币14亿元。而经调整亏损净额（非国际财务报告准则计量），2023年及2022年，分别为人民币2.954亿元及人民币6.669亿元。

与上次“盈利”相比，Keep是次盈利的含金量显然更高一些。公告指出，盈利能力改善状况主要得益于：聚焦调优业务结构及收入质量，实现毛利率提升，叠加AI技术赋能，稳步提高经营效率和组织人效，降低经营费用。

该份简短只有数百字的公告，并未进一步解释上述改善盈利能力的因素。但Keep在公告中指出，由于精简低效品类规模，短期内收入同比收缩。这意味着Keep此次盈利是在整体收入同比下降的基础上完成，很可能是削减成本的结果。

虽然2025年上半年实现了盈利，但Keep的收入规模再次下滑，这可能是Keep最大的隐忧。

在上市的前一年——2022年，Keep达到当前收入顶峰的22亿元。之后，Keep的整体收入规模便持续下滑。2023年，Keep总收入21.378亿元，同比下降3.3%。其在年报中称，主要由于电商消费者信心低于预期，影响了自有品牌运动产品的收入，以及公司对新产品扩张和市场策略都采取相对审慎的策略。

2024年，Keep收入规模为20.66亿元人民币，同比下降3.4%。这一年Keep的销售及营销开支高达7.58亿元，同比增长33.1%，主要因推广及广告开支增加1.71亿元。

与Keep一路下滑的收入规模相比，国内健身人群的规模和线上渗透率显得非常刺眼。2024年，中国健身人群规模达到4亿，全国广义健身类场馆数量和健身会员数量环比上涨两成，线上健身市场渗透率也已逼近50%。根据灼识咨询报告，中国拥有世界上最大健身人群，预期2027年将达到4.635亿。

在这样一个快速成长的市场中，Keep的收入规模一直下滑，投资者很难接受这一结果。这也使得Keep市值已大幅缩水近九成。

All in AI的“边界”

增长困境之下，Keep似乎将AI作为最终的解决方案。2025年2月4日，Keep创始人王宁写了一封纪念公司十周年的内部信，宣布要“All in AI”。

而此次发布的盈利公告中，Keep也强调公司的战略重点仍聚焦两大核心：App端的AI智能化与自有品牌健身产品的持续盈利增长。在AI智能化方面，公司继续致力于通过运动场景和工具的AI智能化，提升用户体验，促进用户活跃，改善留存表现。

与公司整体的收入规模类似，Keep的研发支出在2022年达到最高点5.37亿元，随后一直削减。2023年Keep研发开支为4.497亿元，同比减少16.2%；2024年研发开支4.39亿元，同比下降2.4%。

但在整体研发开支持续削减的同时，Keep在AI上的投入一直在加码。

Keep IPO（首次公开募股）招股书显示，在Keep全球发售所得款项净额约1.92亿港元当中，近35%都投入到 AI 技术和研发当中，“其中1920万港元，将专注投资于AI 、数据分析及技术基础设施，以加强公司技术能力，并加强平台参与者之间的数字连接及互动。”

实际上，Keep从2023年就开始应用AI技术优化内容生产与用户服务，降低内容成本的同时改善用户体验。王宁在Keep 2024年度业绩电话会议中提到，Keep的AI战略举措着眼于推动增长范式跃迁，从内容驱动模式向数据驱动模式转变，让在线健身从推荐走向生成，持续引领运动科技行业的技术变革和智能化发展。

在内容生产与课程优化方面，Keep利用AIGC技术生成课程内容，辅助UGC创作，提升内容生态质量与效率，目前平台上5000多节官方运动课程中，超15%由AIGC生成。通过智能化改造运动场景与工具，如智能虚拟教练、运动评估体系等，增强用户活跃度与留存率。同时，AI也提升了运营效率、降低了成本。

关于Keep押注AI的叙事，最常见的对标是多邻国（DUOL）。借助AI，多邻国实现了高度个性化、智能化和高效的学习体验，付费转化率提升300%，市值也在两年内翻倍。

但与高度标准化的语言学习不同，健身是个非常个性化、场景化和情感化的需求，AI可以解决一些基础性的健身需求，以及一些看起来“个性化”的健身需求。但在一些更高需求的健身场景中，AI目前也仅能提供辅助性的帮助。基于冰冷数据产生的健身课程和陪伴，难以满足那些对健身有深度需求的用户。

此外，健身场景中，AI的核心价值不在于替代教练，而是将教练从大多数的简单重复劳动中解放出来，使其专注于解决需要人类智慧与经验的20%关键问题。在这方面，All in AI的Keep还刚刚在路上。

但值得关注的终极命题是，既然AI可以进化如此之快，为什么DeepSeek们不会抢走Keep的生意？接下来，Keep必须回答这一点。