9月4日，中国证券业协会公布2026年上半年证券行业经营数据，今年上半年，150家证券公司合计实现营业收入3298.10亿元、净利润1386.64亿元。而按照券商披露的半年报来计算，中信证券（600030）与国泰海通（601211）两家合计贡献营收约969亿元，占全行业29.38%；合计实现净利润约449亿元，占全行业32.4%；营收排名前十的券商已经拿走全行业约75.23%的收入，净利润排名前十的券商占比更达到83.37%。

这意味着，券商行业的头部集中已经不只是资产规模上的差异，而越来越明显地反映在盈利集中度上。

而这一轮行业格局变化中，最明显的变量之一正是国泰海通。2025年3月，原国泰君安完成吸收合并海通证券，仅一年多后，截至2026年6月底，国泰海通总资产已经达到2.50万亿元，超过中信证券约2.47万亿元的总资产规模；上半年实现营业收入471.63亿元、归母净利润202.60亿元。

一个总资产超过2.5万亿元的新券商巨头，正在把过去长期由中信证券明显领先的头部格局，推向更加接近“双峰并立”的状态。

总资产反超中信证券，两家券商已占行业近三成

如果只从资产体量观察，这场并购的效果已经相当直接。

截至2026年6月底，国泰海通总资产为2.502万亿元，中信证券约为2.47万亿元，国泰海通暂时居前；国泰海通归属于母公司所有者权益达到3730.24亿元，而中信证券约为3510.36亿元。两家公司合计总资产接近5万亿元，相当于全行业17.23万亿元总资产的约29%。

不过，资产规模赶上甚至超过中信证券，并不意味着国泰海通已经在经营效率上完成反超。

2026年上半年，中信证券实现营业收入496.92亿元、归母净利润233.43亿元；同期国泰海通分别为471.63亿元和202.60亿元。两家公司营业收入只相差约25亿元，但归母净利润仍相差约31亿元。

差距在资本回报率上更加明显，上半年，中信证券加权平均净资产收益率达到7.81%，国泰海通为6.12%，两者相差1.69个百分点。这意味着，在资产和净资产规模已经接近甚至由国泰海通占优之后，中信证券依然用相对更少的资本创造出了更多利润。

进一步拆分业务，两家公司的优势结构并不相同。

经纪业务已经成为国泰海通最突出的领先项目，2026年上半年，国泰海通经纪业务手续费净收入达到99.42亿元，略高于中信证券的98.56亿元，升至上市券商首位。期末境内客户数达到4089万户，股基交易市场份额9.15%，融资融券余额2961.11亿元、市场份额9.80%，零售客户规模以及信用业务的规模优势已经相当突出。

但在投行、资管和国际业务上，中信证券仍保持优势。上半年，中信证券投行业务手续费净收入30.23亿元，国泰海通为22.24亿元；资管业务手续费净收入方面，中信证券达到71.82亿元，国泰海通为37.10亿元，前者接近后者两倍。境外收入差距更加明显，中信证券上半年境外业务收入117.88亿元，而国泰海通中国香港及境外收入为54.42亿元。

也就是说，并购帮助国泰海通补足了“量”，但在投行定价能力、资产管理以及全球业务网络这些更体现综合投行能力的板块，其与中信证券之间仍有距离。

机构与交易撑起近半营收，市场行情放大业绩弹性

国泰海通今年上半年的另一项明显变化，是收入结构进一步向机构与交易业务倾斜。

半年报显示，公司财富管理业务实现收入146.55亿元，同比增长49.97%；投资银行业务收入22.73亿元，同比增长61.15%；投资管理业务收入49亿元，同比增长59.20%。但最大的增长来源是机构与交易业务，今年上半年，该板块实现营业收入221.76亿元，同比增长223.24%，占国泰海通全部营业收入的47.02%，几乎撑起半壁江山。

需要指出的是，国泰海通的“机构与交易业务”并不等同于单纯的证券自营，其中还包括研究、机构服务、交易投资以及另类投资等业务；但公司半年报也明确提到，上半年其投资业务表现突出、客需业务规模大幅增长，科创领域的前瞻投资布局也开始贡献收益。

这与整个券商行业今年的盈利结构变化一致。中证协数据显示，上半年行业证券投资收益及公允价值变动合计达到1130.97亿元，已经超过代理买卖证券业务1041.35亿元的净收入，成为行业最大的收入来源；利息净收入则达到405.13亿元。

从历史数据看，2025年上半年证券行业营业收入为2510.36亿元、净利润1122.80亿元；到今年上半年，两项数据分别增长至3298.10亿元和1386.64亿元，增幅约31%和23%。证券市场交易活跃、两融规模扩张以及投资端改善，共同放大了大型券商的资本和客户优势。

从“物理合并”迈向“化学融合”，子公司整合仍在推进

事实上，母公司完成合并只是第一步，进入2026年，国泰海通开始进一步处理两套业务体系中大量重叠的子公司和平台。

截至今年上半年，国泰海通资管子公司已于4月完成吸收合并交易交割；另类投资子公司于6月完成吸收合并；私募股权子公司也完成控股合并股权划转。海通期货8月完成新三板摘牌，国际子公司私有化工作继续推进，公募基金子公司的整合发展路径也仍在明确过程中。

公司在半年报中提出，要推动集团从“物理整合”进一步迈向“化学融合”，这才是这笔大型并购下一阶段所面临的困难。

营业网点、客户、APP、研究体系、投行项目和资本金相加，可以很快形成规模；但人员体系、客户归属、内部定价、风险偏好、IT系统乃至不同子公司之间的资源配置，却需要更长时间才能形成统一机制。从当前数据来看，这种融合已经在部分业务中出现效果：经纪业务手续费净收入升至行业第一，融资融券市场份额接近10%；IPO主承销项目数量和在审项目数量均处于行业前列，资管子公司合并后的管理规模也继续扩大。

但与此同时，国泰海通仍拥有比中信证券更大的资产规模，却没有创造出更高的ROE；境外收入不到中信证券的一半，资管手续费收入同样存在明显距离。这些指标最终决定的，是这场合并究竟只造出了一家“更大的券商”，还是能够真正形成一家“更强的投行”。

中金“三合一”获批，券业头部集中度继续提升

在国泰海通之后，券业并购并没有停下。

2026年9月7日，证监会已经同意中金公司（601995）吸收合并东兴证券（601198）和信达证券（601059）。根据批复，中金公司将发行约31.04亿股股份实施吸收合并，交易完成后，东兴证券和信达证券将依法解散，相关资产、负债、业务、人员和分支机构由中金公司承接。按照三家公司2026年半年报数据简单加总，合并后的业务体量将进一步进入行业头部阵营。

如今，150家证券公司中，前十家公司已经贡献超过四分之三的营业收入和八成以上的净利润；中信证券与国泰海通两家公司就占到全行业约三成营收和三成以上利润。

对于国泰海通而言，通过一次历史级券商并购，其资本实力、客户规模和总资产迅速进入行业最前列，并在经纪、信用等业务上建立起明显的规模优势，但规模从来不是并购最终的终点。

随着中金公司新一轮整合获批、更多券商继续寻找外延式增长机会，头部机构之间竞争的核心会越来越从“规模”转向“效率”，即“谁能用同样的资本创造更多利润、形成更稳定的轻资产业务收入，并真正建立跨境综合金融服务能力”。