9月25日，亨通光电（600487）披露向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过66.36亿元。公司上半年盈利接近翻倍，经营现金流却转负；截至6月末，账上有128.96亿元货币资金。

定增预案披露后的首个交易日（9月28日），公司股价下跌10%，收于60.64元。截至10月13日，亨通光电最新收盘价为49.83元，较公告前收盘价（67.38元）下跌26%，市值缩水逾430亿元。

账上128.96亿元，拟19.90亿元补流

这笔融资引发的关注，首先源于资产负债表上的资金储备与补充流动资金需求之间的对比。预案在“补充流动资金的必要性”一节列出了货币资金状况：2023年末余额115.35亿元，到2026年6月末增至128.96亿元。同一时点，公司总资产为778.83亿元，负债合计407.99亿元，资产负债率为52.39%。

在这样的财务背景下，公司拟发行不超过7.4亿股，即不超过发行前总股本的30%，募资上限为66.36亿元。其中19.90亿元拟用于补充流动资金，占募资总额的29.99%。预案为这笔补流给出的核心理由主要是货币资金状况和资产负债率。按此逻辑，账上128.96亿元的货币资金被直接列入了“流动性需要补充”的背景论据。

然而，货币资金总额并不等于可随时用于支付的现金。查阅2026年半年度报告财务报表附注可见，截至6月末，公司128.96亿元货币资金中，有48.45亿元因银行承兑汇票保证金、保函保证金、信用证保证金、定期存款及其他保证金等原因处于流动性受限状态，占货币资金总额约37.6%。扣除这部分资金后，公司现金及现金等价物余额为80.52亿元，其中可随时用于支付的银行存款为80.39亿元。

与此同时，公司短期借款达133.88亿元，一年内到期的非流动负债为13.64亿元，两项合计147.52亿元，比现金及现金等价物余额高出约67亿元。需要指出的是，这一差额并不等同于公司的整体偿债缺口，但反映出仅凭账面现金难以覆盖上述短期债务，偿债安排仍需结合经营回款、授信额度及债务到期分布综合判断。

在此背景下，公司拟将19.90亿元定增募资用于补充流动资金，其需求有必要结合受限资金规模、短期债务安排及营运资金变化进一步审视。然而，预案尚未对上述因素与补流金额之间的关系作出充分的量化说明。对于这笔补流需求，公司仍有必要提供更清晰的测算依据，解释资金缺口如何形成，以及拟募集资金将如何对应实际营运需求。

铜导体贡献主要营收增量，光通信毛利率骤升

要衡量公司对运营资金的需求，需要先分析其业务结构与利润构成。亨通光电的核心业务包括光通信与能源互联两大板块，同时包含规模较大但毛利极低的铜导体业务。

2025年，公司实现营业收入668.55亿元，同比增长11.45%。其中，铜导体业务收入200.84亿元，同比增长33.83%，毛利率为1.45%。铜导体当年收入增加约50.8亿元，约占全年营收增量的74%。同年，公司归母净利润为26.80亿元，同比下降3.20%。年报在解释净利润下滑时指出，“主要系公司2025年度股份支付影响金额同比增加1.50亿元”。

进入2026年上半年，受行业供求关系变化推动，G.652.D裸纤现货价格大幅上涨。半年报显示，光通信业务营业收入同比增长超过130%，毛利率超过60%。受此拉动，上半年公司实现营业收入420.26亿元，同比增长31.13%；归母净利润31.20亿元，同比增长93.38%；扣非归母净利润31.51亿元，同比增长100.62%。

净利润增长93%，经营现金流转负

与上半年翻倍增长的净利润相比，现金流量表呈现出不同的变化轨迹。2026年上半年，亨通光电经营活动现金流量净额为-8.65亿元，而上年同期为490万元。

从现金流量表补充资料看，营运资金占用增加是经营现金流转负的主要原因。上半年公司存货增加14.37亿元（上年同期为5.85亿元），经营性应收项目增加42.77亿元（上年同期为8.68亿元），两项变动合计占用资金57.14亿元，超出了当期的净利润总额。半年报对经营现金流变化的表述为“主要是收到的经营性现金流入减少”。

这笔42.77亿元的经营性应收项目增量，究竟主要来自订单增长、项目交付周期还是结算节点变化，相关资金预计何时回流，现有披露尚不足以作出判断。更值得追问的是，公司拟投入19.90亿元补充流动资金，却没有在预案中将这笔资金需求与上半年营运资金变动建立清晰的测算关系。现有货币资金、应收项目和存货分别占用多少资金，又有多少需要通过外部融资弥补，是判断补流规模是否合理的关键。

光纤涨价之际扩产，项目回报如何测算

在本次66.36亿元的募资规划中，8个实体项目总投资额为93.66亿元，拟使用募资金额46.46亿元，其余19.90亿元用于补充流动资金。

光通信方向共规划了5个项目，拟投入募资31.48亿元。其中，AI先进光互联项目拟投入10.51亿元，建设期36个月；内蒙古光学高端光学新材料项目拟投入8.62亿元，建设期26个月，规划产能包括800吨/年光纤预制棒及600万芯公里/年光纤；新一代光纤研发及生产项目拟投入7.58亿元，建设期24个月；亨通数据智联通信项目拟投入2.81亿元，建设期18个月；CPO先进封装研发项目拟投入1.96亿元。能源互联方向规划了亨通（揭阳）海洋能源互联与智慧运维项目（拟投入6.44亿元，建设期48个月）、万吨级深远海敷设船项目（拟投入4.69亿元，建设期20个月）及智能制造产业基地项目（拟投入3.85亿元，建设期36个月）。

按预案披露的建设周期估算，部分项目最早可能在2028年前后陆续投产，建设期较长的项目则需要更长时间。项目投产时的市场价格、需求规模及产能利用率，未必与当前行业景气阶段相同。项目可行性分析报告中对于达产后的产品单价假设、产能利用率预测及内部收益率测算，将是衡量项目长期回报的核心指标。

此外，2020年12月，公司通过非公开发行净募集资金50.04亿元。其中17.38亿元变更用途，投向PEACE跨洋海缆新加坡延伸段和大型深远海风电安装平台。相关项目2024年度合计实现效益1.29亿元，各项目承诺效益在披露中均列为“不适用”。随着本次66.36亿元定增预案的发布，此前募投项目的实际效果与本次募投项目的效益假设，构成了投资者评估公司资本配置能力的重要参照。

股本拟扩大30%，控制权比例与股东质押受关注

根据发行预案，本次拟发行股份不超过7.4亿股，上限占发行前总股本的30%。按发行上限测算，公司总股本将由24.66亿股增至32.06亿股。

发行摊薄效应已体现在公司披露的即期回报测算中。预案测算显示，如2026年归母净利润按上半年数据年化，发行后基本每股收益将由2.53元降至2.47元，扣非每股收益由2.56元降至2.49元。回顾历史资本回报，2023年至2025年公司累计现金分红15.98亿元（其中2025年度分红6.72亿元，占当年归母净利润的25.07%），并于2023年和2024年分别实施了1亿元和1.56亿元的股份回购。

在股权结构与控制权方面，控股股东亨通集团有限公司目前持股24.07%；创始人崔根良直接持股3.86%并把表决权委托给亨通集团；崔根良与崔巍父子通过亨通集团及表决权委托安排，合计控制公司27.93%的表决权。目前，崔根良、崔巍父子实际控制着包括亨通光电（600487）、亨通股份（600226）、盟固利（301487）、亨鑫科技（01085）以及印尼上市公司 PT Voksel Electric Tbk（VOKS）在内的5家上市平台。

在此背景下，子公司资产的资本化运作也在推进。2026年6月，亨通光电股东会审议通过分拆子公司江苏亨通华海科技股份有限公司（下称“亨通华海”）至科创板上市。亨通华海2025年实现营收27.17亿元、归母净利润3.65亿元，基准日评估价值为83.96亿元；亨通光电目前直接持有其64.26%的股权。

对于上市公司自身而言，如本次定增按发行上限实施且实际控制人不参与认购，按发行前持股及表决权控制比例测算，其实际控制的表决权比例将由27.93%降至约21.5%。预案认为，本次发行不会导致公司控制权发生变化。

股权质押情况同样值得关注。半年报显示，截至2026年6月末，亨通集团持有公司5.94亿股股份，其中3.69亿股处于质押状态，占其持股总数的62.08%。回顾三季度质押动态，亨通集团于8月20日办理解除质押3000万股，累计质押股份降至3.4265亿股；此后于9月28日再次办理解除质押1500万股。公司10月1日披露的公告显示，上述解除质押手续办结后，亨通集团累计质押股份降至3.1165亿股，占其持股总数的52.49%。

对亨通光电而言，这笔定增需要回答的，不只是公司为什么还要融资，还包括19.90亿元补流的测算依据、数十亿元新增资本开支的预期回报，以及前次募资的实施经验如何影响本次投资决策。上半年利润增长与经营现金流转负同时出现，也使资金回收能力成为评估扩产计划时无法回避的一环。随着募投项目与子公司分拆上市逐步推进，资金使用效率、实际投产进度和项目效益，将成为检验本次融资安排的重要依据。