金属和贵金属的牛市让矿业公司踊跃上市，盛龙矿业就是其中一家。5月21日，盛龙股份向深交所主板提交了招股书（申报稿），拟募集15.3亿元，用于项目扩产、研发中心和补充流动资金等。

借助钼价过去几年持续上涨和维持高位，盛龙股份表现出了良好的高长性。报告期（2022-2024年），盛龙股份营收分别为19.11亿元、19.57亿元和28.64亿元，归母净利润分别为3.44亿元、6.19亿元和7.56亿元，营收和净利润均表现出了良好的成长性。

不过，《财中社》发现，与同行竞争对手相比，盛龙股份的毛利率较高，这种盈利能力能否持续尚待观察，此外，公司的存货和在建工程也处于高位，钼价一旦大跌所带来的风险也不容忽视。

钼价大涨带动业绩

盛龙股份是国内较大型的钼业公司之一，公司2024年保有钼金属量及钼金属的产品在国内占比均达到9%以上，其2024年钼金属产量达到1.06万吨，在A股仅次于金钼股份（601958）和洛阳钼业（603993），其主营业务包含钼精矿、钼铁和氧化钼等，其中钼精矿是大头。

公司目前是由洛阳国资控制的企业，不过其归属于洛阳国资的时间并不长。据河南省国资委2021年2月7日的批复文件，原则同意河南能源化工集团向洛阳国资转让钼板块的相关股权，当时这部分股权转让价为16.98亿元。当时并没有公开相关资产的盈利水平，从当时转让价来看，该部分钼矿资产的盈利水平不会太高。

4年多之后，以上述钼板块资产为主的盛龙股份提交了上市申请，此时盈利已经超过7亿元。应该说，盛龙股份这几年的营收和盈利高增长赶上了钼价的大涨。过去十年，钼精矿价格波动极大，从2015年10月的500多元/吨度上涨至2023年底的最高超5500元/吨度，期间上涨超10倍，但在此期间钼价也曾经长期处于低位。

这在同行龙头金钼股份过去多年的盈利变化波动之大可见一斑。从2015年至2024年的十年间，受钼价波动影响，其盈利也分两个阶段，前5年，金钼股份归母净利润从2015年的0.34亿元增加至2019年的5.69亿元，此后2020年大幅滑坡至1.82亿元，并开启新一轮上涨，至2023年最高达到30.99亿元，过去十年盈利波动近百倍。

除了钼价上涨因素外，盛龙股份尚有比同行更高的毛利率。报告期，公司的主营业务毛利率分别为 49.67%、59.94%和 50.99%，保持了很高的水平。同期，可比上市公司毛利率平均值分别为36.55%、45.67%和37.95%，盛龙股份历年的毛利率至少比同行公司平均值高13个百分点。

对此，盛龙股份解释称，毛利率较金钼股份高，主要系相较公司将钼精矿作为主要产品，金钼股份存在采购钼精矿进一步加工成焙烧钼精矿、钼铁的情形，加工环节整体毛利率较低。公司毛利率较洛阳钼业高，一方面系洛阳钼业钼铁销量占比较高，另一方面系矿山整体开采阶段不同，公司矿山已开采年限较短，开采深度较浅，综合开采成本低，毛利率较高。

存货和在建双高

报告期各期末，盛龙股份存货余额分别为1.22亿元、6亿元和7.06亿元，占当期流动资产的比例分别为10.26%、29.73%和31.15%，存货呈现上升的趋势。对此，公司解释称，存货以钼精矿为主，跌价风险较小。

目前，钼金属和钼精矿均处于高位，盛龙股份囤积如此之多的钼精矿令人感到疑惑。金钼股份是A股钼精矿及钼金属加工的龙头，2022-2024年，公司营收分别为95.31亿元、115.31亿元和135.71亿元，归母净利润分别为13.35亿元、30.99亿元和29.93亿元，规模要远大于盛龙股份，但其期末的存货余额分别为5.04亿元、4.24亿元和3.96亿元，存货不但低于盛龙股份，而且在走低。存货较高将使得资金回收速度变慢，盛龙股份将面临流动资金偏紧的风险。

不仅如此，盛龙股份的存货周转率也远低于行业可比上市公司。公司把金钼股份和洛阳钼业作为可比公司，据招股书，报告期，行业可比公司存货周转率平均值分别为7.05次、8.52次和12.15次，整体表现出稳定或者不断走高的趋势。

而盛龙股份泽则相反。报告期，公司存货周转率分别为6.58次、2.17次和2.15次，存货周转率不断走低。对此，招股书称主要受公司 2023 年末及 2024 年末存货规模较大的影响。

报告期末，公司在建工程账面价值分别为6.39亿元、9.41亿元和14.89亿元，占总资产的比例分别为12.23%、15.57%和21.61%。这主要是募投项目“河南省嵩县安沟钼多金属矿选工程项目”尚处于建设期所致。

据披露，盛龙股份本次募集资金投资项目拟使用募集资金15.3亿元，“河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目”“矿业技术研发中心项目”和“补充流动资金及偿还银行贷款项目”分别为12.8亿元、1亿元和1.5亿元，其中第一个项目已投出2.11亿元。

受益于钼金属的价格高位，盛龙股份业绩走高，并带来了大量的现金流入报告期，公司经营活动现金流净额分别为3.47亿元、4.5亿元和10.7亿元，呈现逐年走高的趋势。各期末，盛龙股份货币资金分别为4.15亿元、10.05亿元和11.17亿元，其中2024年底尚有交易性金融资产1.51亿元。此外，公司有息负债也在不断走低，截至2024年底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款分别为2.5亿元、1.97亿元和3.35亿元，公司资产负债率仅为31.09%，已创下三年来的新低，公司具有较好的举债空间，公司完全有能力凭借自身的造血能力和适度借债完成募投项目，本次资金募集必要性并不十分充分。

受益于产品价格上涨，盛龙股份业绩及财务状况一片大好，然而钼金属的价格不可能一直处于高位，一旦开始下行，公司业绩肯定会受到影响，在成功IPO之后，普通投资者可能要为此付出代价。