石头科技（688169.SH）日前披露2025年度业绩快报，交出了一份“增收不增利”的背离答卷。

2020-2025年，石头科技营收连续6年上涨，2025年全年营收达186.16亿元，同比大幅增长55.85%，规模扩张势头依旧迅猛；但与之形成鲜明对比的是，归属于母公司所有者的净利润13.6亿元，同比大幅下滑31.19%，盈利端出现“跳水式”下跌。

石头科技业绩滑坡的背后，既源于行业同质化竞争加剧下“以价换量”策略对利润的侵蚀，也离不开渠道扩张、品牌营销与研发投入带来的成本高企。

费用激增吞利润

谈及利润下滑原因，石头科技在财报中解释称，主要原因系公司深耕市场布局，推动业务高速发展。其中，智能扫地机器人业务进一步完善全价格段产品矩阵，提升消费者市场覆盖；洗地机业务通过新技术、新产品重点发力，快速实现市场突破，全价位段的布局和洗地机等新品类的快速增长，在初期对公司整体毛利率产生了一定影响。

此前，石头科技曾在2025年半年报中称，公司利润总额、归属于上市公司股东的净利润与归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别同比下降 41.90%、39.55% 与 41.96%，主要原因是公司进一步拓展国内外市场，完善产品矩阵，加大研发投入，相应的销售费用和研发费用增加。

显然，石头科技的利润被“以价换量”带来的毛利率下滑，以及渠道、营销、研发等多方面的成本高企双重吞噬。

从营收增长的驱动因素来看，公司2025年的营收高增不是源于产品竞争力的内生提升，而是依赖大规模的营销投入、渠道扩张与价格让步。

自2025年以来，为抢占清洁家电市场份额，石头科技在海内外同步加码营销布局，对国内市场加大广告投放、渠道拓展力度，积极参与“以旧换新”促销活动，以降价方式吸引消费者。在海外市场，开始重点推进欧洲、北美等核心区域的品牌建设，通过本地网红营销、铺设线下零售渠道等方式扩大影响力。

高强度的营销投入直接推高了销售费用。2025年前三季度，石头科技销售费用已达31.8亿元，同比暴涨103.42%，增速远超同期72.22%的营收增速，形成“投入比营收涨得更快”的尴尬局面。

与此同时，产品结构下沉与行业价格战加剧导致毛利率大幅滑坡。为完善全价格段产品矩阵，石头科技中低端机型销量占比从 2024 年约35%提升至2025年约55%，这类产品毛利率普遍低于40%，而高端机型增长乏力，无法对冲结构下行压力；叠加行业价格战白热化，公司主动下调部分主力机型售价，全球产品平均单价同比下降约8.7%，进一步压缩盈利空间。

烧钱模式难持续

此前，石头科技将净利润的大幅下滑，定义为“短期战略牺牲”，但从行业环境与公司财务状况来看，这种依赖高额投入支撑营收增长、“赔本赚吆喝”的烧钱模式，难以长期维系。

当前，清洁家电行业竞争已进入白热化阶段，价格战与营销战陷入内卷，持续加码营销投入只会导致获客成本不断攀升，形成“不投广告丢份额、投广告亏利润”的恶性循环。

从财务效率来看，高额营销投入的边际效益正持续递减，2025年公司加权平均净资产收益率降至10.11%，同比大幅减少6.07个百分点，盈利效率显著回落，若持续维持当前投入力度，公司现金流与盈利能力将面临更大压力。

同时，过度依赖营销和渠道投入换增长，已开始挤压研发投入的实际效能。

作为科技企业，技术创新与产品迭代是核心竞争力，尽管公司声称“保持研发投入”，但大量资源向营销、渠道领域倾斜，而非聚焦核心技术研发与产品壁垒构建。长期来看，这会导致公司产品竞争力逐步弱化，难以形成可持续的增长优势。

此外，公司布局的洗地机、割草机等新品类仍处于投入期，研发、生产、推广成本高企，短期内难以贡献正向利润，进一步加剧了盈利压力。

据开源证券预测，石头科技洗衣机板块全年亏损5亿–6亿元、洗地机亏损约2亿元、割草机器人亏损约 1亿元，合计拖累净利润约 8亿–9亿元。

对资本市场而言，昙花一现的营收高增难以支撑企业长期价值，盈利质量与增长可持续性是核心考量。石头科技若不能及时调整战略，摆脱“增收不增利”困境，未来或将面临规模与利润的更大挑战。

截至3月2日收盘，石头科技股价报138.72元，当日下跌3.05%，总市值359.43亿元，股价较近三个月高点下跌约16.03%。