5月27日，牧原股份（002714）向香港联交所提交上市申请，生猪养殖龙头迈出国际化重要一步。公司此前披露的港股上市计划显示，本次发行的H股股数不超过发行后公司总股本的8%（超额配售权行使前），并授予整体协调人不超过前述发行的H股股数15%的超额配售权，募集资金将用于进一步推进国际化战略、研发创新及公司运营等用途。

国际业务能破猪周期？

牧原股份2024年实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比激增519.42%，主要得益于生猪出栏量的增长、猪价回升及养殖成本下降。2025年一季度，公司实现营收360.61亿元，同比增长37.26%；归母净利润44.91亿元，同比增长288.79%。

公司已经扭转了2023年亏损的局面，为什么还要着急香港募集资金呢？

生猪养殖业是典型的强周期行业，猪价的周期性波动成为养殖公司的业绩晴雨表。但从2019-2020年的非洲猪瘟后，猪周期的波动日趋扁平化，2023年以来猪价的周期化变得不那么明显，而且持续保持在低迷状态，这大大限制了养殖公司的利润上升空间。

即便是在公司靓丽的2024年年报和2025年一季报面前，投资者依然并不买账。截至5月29日，牧原股份A股股价为38.66元，仍处于中等水平。

而此次牧原股份赴港IPO，扩展海外业务，寻找“第二增长点”，是破除当下国内猪价持续低迷、利润空间缩小困局的一次尝试。

牧原股份的“出海”主要瞄准的是东南亚地区。2025年3月，牧原股份子公司瑞谷国际农产有限公司正式在越南胡志明市设立"越南牧原有限公司"。

与国内猪价长期持续低迷不同，越南的猪肉价格不断走高。非洲猪瘟疫情在越南爆发，导致大量生猪死亡或被扑杀销毁，猪肉供应短缺，价格大幅上涨。当地生猪养殖业急需先进的非瘟防控技术和完善的生物安全防控体系，牧原股份凭借自身在疫病防控方面的成熟技术和经验，可快速填补越南的生猪产能缺口。

越南人口约为1亿，猪肉在当地牲畜肉类总产量中占比高达62%，生猪需求规模约为5000万头，为牧原的养猪业务提供了广阔的市场空间。

高负债何解？

资产负债率优化可能也是牧原股份赴港IPO的一个重要目的。《财中社》发现，经过非洲猪瘟后的大幅扩张，公司的资产负债率大幅攀升，而赴港IPO则有利于公司降低资产负债率。

高杠杆的运营模式是一把双刃剑，在猪价上行周期能够快速扩张产能，但在当前行业下行期却成为沉重负担。

Choice数据显示，牧原股份的资产负债率从2019年的40%大幅上升到2023年的62.1%。虽然2024年其资产负债率略微下降至58.7%，但仍明显高于2019年以前的水平。而且牧原的资产负债结构呈现“短债长投”特征，这种结构很容易引发流动性风险。2024年年末，公司短期借款452.58亿元，而长期借款仅87.97亿元。

资产负债率的大幅提升源于过去几年产能的不断扩大，导致融资需求增加。Choice数据显示，公司上市以来累计已经募资超过1100亿元。

牧原股份越来越重视压降负债，在今年一季报的业绩说明会上，公司明确提出，2025年目标将整体负债规模压降100亿元。公司一季报显示，其负债总额为1173亿元，负债与股东权益合计为1981.7亿元。根据市场的预期，此次公司赴港IPO将至少募资10亿美元。如果成功实现2025年100亿元的负债压降，叠加赴港IPO导致的权益增加，公司的资产负债率将会迅速降至52%左右，短期降低资产负债率的效果还是很明显的。

不过，长期来看，公司要想较好地化解高负债，还需要转变经营模式——从过去过分依赖规模扩张的模式，转变为更注重资产回报的高质量发展模式。

此外，由于当下的美元债利率较高，在港股IPO也可以避免用债务融资所需支付高额的美元利息，进一步有利于公司压降负债率。