从网页游戏转型移动互联网，再转型AI大模型的昆仑万维（300418）交出最新的季报成绩单。

2025年一季度，昆仑万维实现营业收入17.6亿元，同比增长46.1%。归母净亏损7.7亿元，同比扩大310.3％；扣非净亏损7.7亿元，亏损同比扩大298.64％。对于亏损的原因，昆仑万维解释称，来自于公司在大模型方面的持续投入、AI 算力芯片子公司艾捷科芯研发费用同比大幅增加，以及投资组合公允价值变动导致的亏损。其中，投资亏损主要系小马智行（PONY）与映宇宙，合计亏损约5.4亿元。

这已是昆仑万维连续亏损的第五个季度。尽管连续亏损，但二级市场却对其十分宽容，公司宣布大模型研发计划以来，股价已从2023年初14元涨到截至2025年一季报发布日期的30元左右。

被外界视为正处于AI转型阵痛期的昆仑万维，能否满足期待，如其所称“预计2027年开始AI大模型业务将实现盈利”？

投资决定成败

早在2020年，昆仑万维开始关注大模型和AIGC领域。2022年底，随着ChatGPT掀起人工智能热潮，昆仑万维喊出“All in AGI与AIGC”的口号，宣布全面拥抱人工智能，并拓展至社交、短剧、搜索、音乐、大模型和AI游戏等业务领域。

截至目前，昆仑万维自研的大语言模型 “天工”已经经历了第四次大版本迭代。2025年1月，天工4.0 o1版和4o版同步上线，报告期内，公司还发布了Skywork R1V多模态推理模型、用于视频生成的SkyReels-V1 模型、以及用在AI 音乐领域的音乐基座模型Mureka V6。

AI转型是真，但昆仑万维更像是一家伪装成大模型公司的投资公司。从主营业务构成看，AGI与AIGC业务、信息分发与元宇宙业务、投资业务是昆仑万维三大业务板块。从产品收入来看，公司的收入重心主要是广告业务、Opera搜索业务和海外社交网