5月23日，百洋医药（301015）发布公告称，公司控股股东及一致行动人累计质押股份占总股本的36.52%。

二级市场上，截至5月27日，公司股价报17.67元/股，较2021年上市高点缩水超64%。高比例质押与股价大幅缩水叠加，暴露出公司股权结构稳定性风险与市场估值回归压力的双重挑战。

高比例质押、业绩疲软下仍高额分红

据公告披露，百洋医药控股股东百洋集团于5月22日再次质押604万股股份，占公司总股本的1.15%，资金用途为偿还债务。

本次质押后，百洋集团累计1.73亿股，占其所持股份的46.98%，占公司总股本的32.98%；百洋集团及一致行动人累计质押股份占总股本的36.52%。按照5月27日收盘价计算，质押市值接近34亿元。

《财中社》注意到，2024年，上市公司通过收购控股股东旗下百洋制药、百洋投资、百洋伊仁、百洋康合股权，从而获得百洋制药的60.2%股权，收购价格为8.8亿元；百洋制药整体估值16.37亿元，较净资产溢价约249.68%。

深交所质疑间接收购部分股权的必要性、估值合理性及是否向关联方输送利益，公司回应称因百洋投资等存在未清偿债务，间接收购对价低于直接收购，可降低短期债务压力，且高溢价源于百洋制药盈利能力增强、净资产规模扩大及折现率调整，与行业平均水平相比估值合理。

截至2024年末，百洋医药剩余4.29亿元收购款尚未支付，叠加3.58亿元长期借款，高增137.84%至10.99亿元的短期借款，公司资产负债率攀升至63.38%，超行业平均水平。

这一收购并未给公司带来预期收益。2024年，公司营收80.94亿元，同比下滑1.96%，归母净利润6.92亿元，下降2.87%；2025年一季度净利润更是下滑54%至8501万元。

业绩疲软及有息负债高企的情况下，上市公司仍高额分红4亿元，股利支付率57.91%；控股股东及一致行动人合计持股 77.38%，将获得3.1亿元的收益，实控人付钢穿透后通过控制39.21%股权将独揽1.57亿元，被市场质疑“掏空式分红”。

核心产品“迪巧”失速，烧钱换不动增长

付钢，1970年5月出生，毕业于北京医科大学临床医学系，曾任丽珠医药（01513）青岛办事处经理、营销公司副总经理、总经理、集团公司医学市场总监、营销副总裁，青岛百洋医药科技董事长、总经理，2016年7月公司股改完成后至今任公司董事长、总经理。

百洋医药的发家史与付钢带领的“迪巧”钙制剂深度绑定。

凭借综艺冠名和母婴社区营销，迪巧系列年收入从1亿元攀升至21亿元，但2024年增速已从16.53%降至10.73%。终端调研显示，迪巧咀嚼片因不含锌、价格高于竞品，市场份额遭福娃、双鲸等品牌侵蚀。

公司试图通过并购拓展肿瘤药管线，如独家运营优替德隆注射液，但这类产品商业化需巨额投入，2024年销售费用达15.17亿元，同比增长42.78%，营收却下滑1.96%，大笔投入换不来收入。

上市四年，百洋医药股价跌跌不休，2024年跌超三成，2025年内跌幅近24%，IPO前的明星机构红杉资本等早已撤离前十大股东。资本市场用脚投票的背后，是对其商业模式可持续性的质疑。

作为医药CSO（合同销售组织），公司高度依赖品牌运营业务，运营迪巧、泌特、海露、安斯泰来系列、罗氏系列、全磁悬浮人工心脏、ZAP-X 火星舟放射外科机器人、优替帝及新品类功效型护肤品：克奥妮斯、艾思诺娜、传皙诺等及自有品牌纽特舒玛等品牌。

但政策红利消退与行业竞争加剧下，单一营销驱动模式已触天花板。2024年批发配送业务毛利率仅8.3%，不足10%，零售板块亦无起色，多元化布局收效甚微。

眼下，百洋医药面临三重挑战：一是控股股东质押平仓风险若触发，可能引发股价螺旋式下跌与控制权动荡；二是迪巧增长乏力，新品牌培育周期长且投入巨大；三是高负债压力下，偿债与研发投入的资金博弈加剧。尽管公司称质押“不会导致实控权变更”，但资本市场的耐心正在耗尽。

管理层试图以“全生命周期品牌管理”战略破局，但在行业转型期，这种依赖外部并购与营销的路径能否奏效？当“迪巧神话”难续，负债与质押的双重压力之下，百洋医药的救赎之路，或许需要一场从资本运作到核心竞争力的彻底重构。