作为港股上市的央企所属新能源车企，岚图汽车（07489.HK）日前交出3月登陆资本市场后的首份半年报。

当下国内车市竞争白热化，价格战持续挤压利润空间，在此背景下，岚图整体经营规模稳中有升，交付量、营收实现双增长，后市场服务、海外布局、智能研发等新业务与新布局持续落地，现金流与资产结构保持稳健。

但规模增长下，岚图汽车利润出现阶段性回落。追溯过往数据，岚图此前盈利高度依赖非经常性损益，随着补贴红利退坡，企业主营的真实盈利水平显现，内生造血能力不足难题越发紧迫待解。

逆势扩张

半年报显示，岚图汽车期内经营规模较大攀升：完成整车交付76264辆，同比增长35.9%；实现营业收入181.59亿元，同比增长42.4%。从收入结构来看，报告期内整车收入164.74 亿元，占总营收比重降90%；后市场运维收入11.87 亿元，同比增长113.5%，汽车技术服务收入4.57 亿元，同比增长591.7%。

海外市场方面，上半年海外收入25.38亿元，同比增长51.5%；研发投入9.11亿元，同比提升70.2%，资金重点投向智能化、三电与底盘核心技术，为长期成长储备动能。

但光鲜的规模数据背后，盈利端出现反转。

2025年上半年，岚图录得净利润4.64亿元；2026年同期转为净亏损3.89亿元，经营利润从5.7亿元转为经营亏损5.3亿元，经营利润率由4.5%下滑至‑2.9%。综合毛利率从21.4%回落至17.7%，上游碳酸锂、存储芯片原材料涨价，叠加渠道、研发投入加码，不断挤压整车业务的利润空间。财报披露当日，岚图股价盘中最大跌幅超过11%，创上市后新低。

二级市场对这份财报并不买账。

值得注意的是，为破解长期以来的产品结构单一问题，岚图在2026年下半年开启战略级新品集中投放周期，补齐纯电产品矩阵短板，重构现有销量与盈利结构。

目前，豪华全地形大五座纯电SUV泰山X8已实现批量交付，定位潮流纯电轿跑SUV的追光S已正式上市，后续50万元级MPV梦想家9等纯电车型也将陆续落地，形成覆盖SUV、轿车、高端MPV的全品类纯电产品布局。

从现有经营结构来看，岚图现阶段销量高度依赖梦想家MPV系列，单一细分车型撑起基本盘，SUV、轿车品类市场体量偏小。这种结构抗风险能力偏弱，极易受商务市场需求起伏、竞品降价冲击影响，也是公司毛利率难以稳步抬升的重要原因之一。

造血尚难

2025年，蓝图汽车全年扭亏为盈，实现归母净利润10.17亿元，但当期计入的政府补助金额高达10.8亿元。这说明，岚图2025年盈利依靠政策输血支撑；剔除政府补助后，公司主营业务依旧处于亏损状态。

2026年上半年，随着政策红利退坡，岚图当期政府补助4.27亿元，额度仍然不低，但公司半年报由盈转亏。同时，岚图汽车综合毛利率从2025年同期21.4%下滑至17.7%，高端产品的盈利空间持续被压缩，即便营收、交付稳步增长，无法覆盖研发、渠道、生产刚性成本，增收不增利问题突出。

当然，岚图财报暴露的盈利问题并非个例，国内一众新能源品牌普遍面临投入不敢减、价格战不敢停痛点。相对而言，依托股东资源与地方产业政策扶持，国资车企能够拿到资金、土地、补贴等资源，快速完成产能搭建、渠道铺设、产品迭代，实现规模快速爬坡，在行业低谷期守住市场体量。

但政策输血只能阶段性美化财报、托底经营，无法解决核心的造血问题。岚图当前产品结构相对单一、高端市场溢价能力不足，叠加新能源赛道持续内卷、价格战常态化，企业难以依靠整车销售、增值服务形成稳定利润来源。持续的研发投入、渠道运维、海外布局属于长期战略性支出，短期会持续压制利润释放，导致企业盈利依赖外部输血，经营韧性不足。

对岚图而言，新产品矩阵的市场表现，将直接决定后续盈利修复节奏。若新品顺利起量，能够有效摊薄单车研发与渠道固定成本，改善整体单车收益水平，带动综合毛利率回升；反之，若新品放量不及预期，持续的研发与产能投入，盈利承压局面或将延续。

整体来看，岚图当前正处于“规模修复、结构迭代、盈利攻坚”转型期。新品战略是其摆脱补贴依赖、夯实主业造血能力的核心抓手，产品结构的多元化、高端化升级成效，则将成为未来衡量其长期经营价值的核心指标。