在全球家电产业链重构与中国制造业“出海”的浪潮下，宁波惠康工业科技股份有限公司（下称“惠康科技”）申请在深交所主板上市。作为一家在2024年获得“制造业单项冠军（制冰机产品）”称号的企业，惠康科技在2022年到2024年间展现了极强的业绩爆发力，依靠其在民用制冰机领域的统治地位，实现了营收和利润的双重增长。

这家公司由慈溪当地陈氏家族创立，两任掌舵者为陈启惠、陈越鹏父子。生于1960年的陈越鹏现任公司董事长、CEO，他在2023年接受天下网商专访时曾戏称自己是“慈溪最老的创二代企业家”，他曾表示：“我可以毫不客气地讲，（国内）家用制冰机就是我们开创出来的。”

然而，在对招股书与两轮问询函回复进行深入研读后，《财中社》发现，在其光鲜的报表之下仍然潜藏深刻的结构性隐忧，尤其是2025年上半年的业绩变脸，更体现了其商业模式在宏观贸易环境剧变之下的应激反应。总体来说，惠康科技本质上是一家依赖单一外需市场、在产业链中缺乏自主定价权的产能输出型企业，它的投资价值正面临地缘政治博弈和行业通缩压力的双重挤压。

产业链夹层的窘境

招股书披露了惠康科技的商业模式，虽然公司拥有OBM（自有品牌生产）业务，但其核心的业务基石仍然是ODM（原始设备生产）业务。报告期内，ODM模式收入分别占81.10%、83.59%、88.19%和82.25%。也就是说，惠康科技的核心能力并非面向消费者的品牌溢价能力，而是面向品牌商和零售巨头的工程化制造能力。

在这样的模式中，惠康科技的角色是“幕后工匠”，其上游是标准化的工业大宗商品，比如钢、铜、塑料等，下游则是沃尔玛、伊莱克斯等拥有渠道话语权的全球巨头，利用宁波慈溪完善的家电产业链配套，将原材料高效率、低损耗地转化为制冰机成品，并以低于欧美本土制造的成本交付给客户。因此，公司与核心客户之间存在深度的供应链绑定关系。

惠康科技商业模式最大的风险，就在于公司并不具备强势的定价权。在对大宗原料价格波动的披露里，公司表示，上游大宗材料价格变化会影响零部件采购成本，同时明确提示：若上游涨价，“公司可能无法有效将原材料上涨压力向下游传导，从而导致毛利率下降”。

相反，如果上游原材料价格下降，强势的下游客户则会立即要求公司降价，从而获得成本红利。报告期内，公司核心产品制冰机的平均单价呈现出明显的下降趋势，分别为435.22元/台、403.97元/台、385.90元/台和365.76元/台，公司表示原因包括“材料降价带来成本下降”。这也导致了虽然2025年上半年ABS塑料和硅钢等原材料价格下跌，但由于售价下调，公司的利润空间并没有显著扩大。另外，产品小型化的趋势、关税政策的影响也让公司不得不通过降价来保住订单。

海外市场的增量与波动

前面提到，惠康科技将2025年上半年的业绩下滑归因于“中美贸易摩擦和关税政策”等外部不可抗力的要素。招股书披露，公司大部分收入来自于境外，报告期内公司主营业务收入中境外销售收入分别为15.28亿元、18.71亿元、22.25亿元和6.29亿元，占比分别为79.46%、75.37%、69.90%、45.46%，市场覆盖美国、加拿大、澳大利亚、墨西哥、德国等80多个国家和地区，其中又以北美洲的发达国家占比最高。

一方面，这为公司产品的市场扩展带来了机遇。与中国人习惯于喝热水不同，欧美消费者对于食用冰存在较大的依赖，传统冰箱自带的制冰功能往往制冰慢、易损坏、易串味，而惠康科技推出的“小型台式制冰机”切中了“随时随地获取清洁冰块”的痛点。

另一方面，国际贸易局势和关税政策也构成了对公司业务模式的制约。2025年上半年，美国对中国商品加征关税，直接导致了公司业绩的下滑，为了对冲关税的影响，公司被迫与客户协商降价，实质上还是由公司承担了关税成本，从而造成了利润的下滑。

为了应对这一不利局面，公司披露将推进建设泰国生产基地，在本次上市募资资金中，就有10.58%用于建设泰国制冷设备智能制造生产基地项目，计划制冰机年产能约400万台，争取2025年下半年部分投产。

但这一决策本身也面临两大风险：其一，美国商务部对东南亚“洗产地”行为的审查日益严苛，如果惠康科技的泰国工厂只负责组装工作，核心零部件仍然来自于中国，有可能会面临追溯征税；其二，相比于宁波慈溪，泰国的供应链配套并不完善，钢材、塑料、电子元器件的本地化采购成本可能更高，加上跨国管理的物流与人工成本，泰国工厂的综合成本未必有优势。

此外，惠康科技在海外市场还面临行业内部竞争加剧的风险。美的、海尔等国内家电巨头开始关注并切入制冰机赛道，也可能对惠康科技的“单项冠军”地位构成挑战。

技术标准口径引问询

作为一家标榜“国家级高新技术企业”的公司，惠康科技的技术能力也遭到了深交所的关注。

招股书显示，公司报告期内研发费用分别占营业收入的3.04%、2.99%、2.51%和2.85%；目前取得专利177项，其中发明专利36项，公司的境外专利目前尚不涉及制冰机相关产品，部分核心设备技术、核心零部件与供应商合作研发。

更重要的是关于技术标准的问题，首轮问询回复中提到，民用制冰机的安全标准对应GB4706系列国标，公司称产品符合电气安全/电磁兼容要求；但在性能指标层面，公司明确表示，国内外均未出台明确的国家标准或行业标准可供参考与执行，现阶段主要参考浙江省品牌建设联合会发布的团体标准 T/ZZB 0853—2018《家用制冰机》，该标准由检测机构牵头组织制定，但“主要起草单位仅发行人一家”，也就是说，公司是靠自己制定的标准来判断“性能领先”的。

对于标准的合理性，公司通过该团体标准对比展示额定制冰量、耗水量、单位耗电量、待机功耗、噪声等指标，并给出“优于标准/符合标准”的结论，并注明检测机构已出具检测报告。

从1972年一家连年亏损、面临破产的村镇联营工厂，到全球制冷产业链中不可或缺的明星企业，陈氏家族与惠康科技的崛起本就是当代企业的范本。只不过在消费大环境变更加速、国际贸易摩擦频发的今天，“制冰大王”未来面临的不确定性也在增加：当外部红利消散、内部竞争加剧，曾经凭借专注与效率登顶的中国制造“单项冠军”们，又该如何将先发优势转化为可持续的业绩增长与品牌韧性？