吉利汽车（00175）想把高端电动车品牌极氪（ZK）揽入怀中，却在资本市场上撞了个软钉子。报价遭市场“逆袭”，极氪美股退场计划受阻，吉利押注整合新能源的算盘还打得响吗？

2025年5月7日，吉利抛出非约束性私有化要约，计划以每份ADS 25.66美元、总计约22亿美元的价格，买下极氪剩余34.3%的流通股份。

这本是一场整合新能源版图的大戏，可市场偏不按剧本走。极氪股价连涨三天，到5月12日，股价飙到28.79美元，比报价高出12.18%。这一意料之外的价格倒挂的博弈让吉利的私有化之路悬念丛生。

私有化报价通常要比市价高一截，才能吸引股东交出股份。可极氪股价愣是逆势上扬，投资者似乎在赌吉利会加码，或者交易崩了后极氪另有出路。吉利的报价本来基于5月6日收盘22.59美元，溢价13.6%，但市场觉得远远不够，消息一出，股价盘前就窜升10%。现在，吉利要么咬牙加价，要么黯然退场，整合计划卡在半路。

来源：Choice数据

价格倒挂：市场博弈加剧

极氪的股价硬气，离不开市场热情和基本面支撑。投资者押注吉利会抬高报价，或者极氪转战港股再飞一程。

2025年1-3月，极氪科技集团交付11.4万辆车，同比增长21.1%，3月极氪品牌交付1.54万辆，领克交付2.53万辆。2024年，极氪交付22.2万辆，增长87%，营收759.1亿元，增幅46.91%。极氪009续航破822公里，领克900瞄准高端MPV，3月25日预售24小时斩获1.46万辆订单。

2024年11月，极氪收购领克51%股权，2025年3月交付猛增至4.07万辆，新能源占比56.3%。

吉利持股65.7%，自由流通股仅34.3%，买盘一拥而上，极氪股价水涨船高。2025年1月数据显示，极氪的做空比例仅0.76%，空头回补影响微乎其微，股价飙升更多是资金博弈与转板预期使然。

整合逻辑：新能源闭环的关键拼图

此次收购背后，《财中社》发现是吉利全面整合新能源资产的战略诉求，极氪是吉利押注“高端智能电动化”的核心资产。若私有化成功，极氪将全面纳入吉利体系，实现“研发—制造—销售—服务”一体化。

2024年，极氪收购领克控股权便是前哨战，未来整合可提高资源配置效率、压缩重复投入。极氪在电池热管理、电驱、电控等核心技术上已有一定积累，叠加领克的产品序列和渠道网络，将为吉利补齐智能化、高端化短板。

如果整合到位，极氪的技术平台可向吉利品牌反哺，进一步降低研发与零部件成本，预计中长期可带来10%-20%的成本优化空间。

压力之下：吉利的财务考题

然而，这场资本运作的资金来源并非轻松命题。此次私有化报价总额约22亿美元，吉利虽为现金流稳定的大型车企，资产负债率59.71%也不算高，但过去几年持续投入电动化和智能化，仍使其资产负债表承压。截至2024年底，吉利账面现金为408亿元人民币（约合56.2亿美元），但同期总负债规模近1370亿元，其中应付账款及票据就达864亿元，流动负债高达1272亿元。若以现金作为主要支付手段，将进一步压缩集团流动性。

穆迪在2024年中期和标普在2025年1月对吉利汽车评级展望为“稳定”，但穆迪亦提示其“扩张策略可能加大财务杠杆”，融资能力需依赖未来销量兑现与资产回报。若以股权融资或债务方式支撑私有化，可能对其信用评级构成边际压力。标普也指出，吉利汽车在持续的电动化进程中，其盈利能力仍将低于同行。如果发生产品竞争力大幅下降、资本支出或投资大幅超出基本假设等情况，可能会导致评级下调。

历史先例：低溢价的教训

资本市场对低溢价私有化从不手软。2020年，新浪私有化的报价43.3美元，溢价仅5%，股东磨了9个月才松口，谈判成本高得离谱。同年，58同城私有化报价56美元，溢价0.4%，靠多轮拉锯才退市成功。港股也有前车之鉴：2015年，永达汽车（03669）私有化报价低得离谱，股东直接掀桌，计划胎死腹中；2022年，康希诺生物（06185）回购方案因报价寒酸被否决。

这些教训摆在眼前：溢价不够，股东不买账，交易就得拖。极氪现在的处境，吉利得做好打持久战的心理准备。要么加价让股东满意，要么眼看计划泡汤，错失整合新能源版图的良机。

如果私有化翻车，港股上市可能是极氪的下一站。市场早有传闻，极氪可能双重上市，借港股的高估值突围。例如，比亚迪（002594/01211）的市盈率高达20倍，港股对新能源车企确实慷慨。

港股上市：备胎还是新机

吉利本就是港股老玩家，极氪若登陆，能拉拢更多机构投资者，还能跟母公司协同作战，整合研发和销售。

不过现实也没那么乐观。港交所对尚未盈利车企问询趋严，2024年已有数起新能源车企因盈利能力与估值差距推迟上市。此外，当前港股整体估值偏低、流动性不佳，极氪若不能继续维持增长曲线与品牌张力，很可能难以获得更高估值。

根据市场惯例，极氪董事会预计在要约提出后30-90天内回应，具体时间视交易复杂性而定，但NYSE规则未明确规定期限。若极氪延迟回应或直接否决，吉利将面临舆论与资金双重压力。

52周高点33.319美元、低点13美元的股价波动，折射出中概车企在中美博弈下的资本风险。这场私有化风波，早已不只是股权买卖，而是中国车企在全球化夹缝中，挣扎于控制权、资本效率和新能源梦想的缩影。