5月15日，阿里巴巴集团（09988/BABA，以下简称“阿里”）发布截至3月31日的2025财年第四财季及全年财报。

数据显示，第四财季阿里营收2364.5亿元，同比增长7%，微低于预估的2379.1亿元；调整后净利润298.5亿元，同比增长22%，略高于预估的293.9亿元。

第四财季，阿里调整后息税折旧及摊销前利润417.8亿元，同比增长36%，预估412.3亿元；调整后每ADS收益12.52元，上财年同期10.14元，预估12.71元。

整个2025财年，阿里实现营收9963.47亿元，同比增长6%；非美国通用会计准则下，阿里实现净利润1581.22亿元，与2024财年1574.79亿元大致持平。

这是阿里董事会主席蔡崇信和CEO吴泳铭“搭班子”后交出的首份完整年报。阿里完整财年为每年4月至次年3月，而“东邪”吴泳铭于2023年9月接替“逍遥子”张勇担任阿里CEO，与同时接任阿里董事会主席的蔡崇信组成“蔡吴”配。

“我们的中期目标没有变，我们还是要稳定整体的市场份额。所以，在这个过程当中我们还是会做很多的投入，这里包括对用户体验、有竞争力价格的产品等等方面的投入。我们之前也说过，我们还是处在投入期，所以我们的EBITDA会随着竞争态势的变化，在季度与季度之间产生比较大的波动。”吴泳铭在5月15日晚间的财报电话会上说。

亮点挑战并存

尽管“处在投入期”，但阿里财报不乏亮点。

电商是阿里的“基本盘”，淘（宝）天（猫）表现亮眼，营收同比大幅增长9%至1013.69亿元，创六个季度新高。其中，受益于takerate（平台从商家每笔交易中抽取的佣金比例）同比提升所带动，淘天集团单季度客户管理收入同比增长12%至710.77亿元，经调整EBITA同比增长8%，三项指标均显著超越市场预期。

作为淘天核心消费群体，88VIP会员年消费额为非非会员3倍，四季度会员人数持续实现单季度同比双位数增长，超过5000万，显示淘天集团一系列提升用户体验的举措取得成效。

跨境业务表现同样不俗，阿里国际数字商业集团单季度收入同比增长22%，运营效率继续提升。阿里电商事业群CEO蒋凡也因半年多卓有成效的上述工作，与蔡崇信、吴泳铭、阿里CFO徐宏共同出席财报电话会。

阿里云智能集团（以下简称“阿里云”）则承担着AI时代阿里“全村的希望”。

财报显示，阿里云单季度营收301.27亿元，同比增长18%。在更快的公共云收入增长和AI相关产品采用量提升的带动下，外部收入同比增长17%。截至该季度，阿里云智能集团AI相关产品收入连续七个季度实现三位数同比增长。

阿里财报显示：“我们的AI产品在众多的行业垂直领域获得更广泛应用，包括互联网、零售、制造业和文化传媒，并越来越侧重于增值应用。例如，我们去年推出的AI编码助手通义灵码，在企业客户中获得广泛采用，并实现强劲的收入增长。我们将继续对客户增长与技术创新进行投入，包括AI产品和服务，以提升AI领域的云采用量，并维持市场领先地位。”

在当晚的财报分析师电话会上，吴泳铭表示，阿里基本形成了AI（人工智能）+云、电商、其他互联网平台业务的发展阵型。他表示，2026财年，将继续聚焦电商、AI+云的核心业务增长，面向中长期，塑造以科技为核心动力的第二增长曲线。

但亮点之外，阿里面临的挑战也不容忽视。

以整体营收来看，阿里全财年营收增速放缓至6%，反映出拼多多（PDD）及TEMU、抖音电商等的竞争压力。

再如阿里云，单季度营收301.27亿元，同比增长18%，创三年最快增速，但资本性支出环比下降22.6%至246亿元，与吴泳铭“三年3800亿元投入”的承诺存在相当落差。

国际业务收入第四财季同比增长22%至335.79亿元，但全年经调整EBITA亏损151.37亿元，同比扩大88%，反映出持续投入期的财务盈亏平衡压力。

短期股价承压

或许是开年来逾50%的股价较大涨幅，或许是受吴泳铭中长期处于“投入期”的表态影响，财报发布后，阿里股价一度承压下挫约7%。截至《财中社》发稿，阿里港股股价下探约4.27%。

当然，对投资者来说，吴泳铭此前“聚焦核心战役”的表态同样备受关注。

5月9日，吴泳铭在阿里内网发帖称：“接下来集团将以饱和式投入的打法，聚焦于几大核心战役。这几个关键战役将由多个业务方参与，发挥各自优势和长项。我们会选择长期和全局的价值而非短期局部价值，以全局价值最优来制定集团各业务的协同策略。”

结合阿里近期的组织架构调整，“几大核心战役”的当务之急即“即时零售”之战。

“随着这个季度的开始，包括我们在‘即时零售’业务等等方面的投入，它们同样也会对我们的EBITDA造成一些影响。但是对我们来讲，一方面的投入也会从另外一方面为我们带来更多的用户增长、购买频次与用户粘性，从某种角度上来说，这也是对我们之前在某些市场方面投入的替代。因此，这些因素我们也都会考量进来。”吴泳铭说，“整体来讲，我们预期整个淘天集团的EBITDA在未来的几个季度会随着整体竞争态势的变化还会继续有一定的波动。”

阿里内部的信息显示，在意识到AI技术发展需要云计算（算力）、电商（场景）和物流（履约）的深度整合后，吴泳铭先是在2025财年叫停了阿里云和菜鸟物流的IPO计划，搁置了张勇提出的“1+6+N”架构。

而近期考虑到外卖和即时零售的“核心战役”，阿里重新打通了淘天、阿里云、菜鸟等业务的内网权限，重启内部转岗机制，并优化跨部门协作流程。

“缩减带来的利润，没有未来。十年前行癫就说过，阿里没有下一个十年的热点产品，淘宝和支付宝之后没有亮点。”前淘宝“小二”符直告诉《财中社》，在AI完全跑起来之前，阿里必须“熬着”。