8月31日，富国基金旗下基金集中披露2026年中期报告。

在数量众多的产品中，富国中证港股通互联网ETF引起了市场的注意。2025年末，这只ETF的基金资产净值达到794.79亿元，一年内份额从319.69亿份猛增至932.35亿份，半年之后，它的资产净值只剩327.49亿元。

中报显示，2026年上半年，该基金实现收益为-88.35亿元，本期利润为-286.69亿元，基金份额净值下跌37.82%；同期基金份额从932.35亿份下降至617.83亿份，减少314.52亿份，其中机构投资者大幅撤出。

这只产品规模的大幅回落，也让富国基金的指数业务受到关注。近年来，富国持续扩充ETF和指数产品布局，指数业务规模不断做大，并逐渐成为公司重要的业务板块之一。不过，不同产品之间的规模分布、资金流向和收益表现似乎并不一致。

港股互联网回撤近四成，旗舰ETF规模缩水467亿元

中报显示，截至6月底，港股通互联网ETF的单位净值为0.5301元，上半年净值增长率为-37.82%，同期中证港股通互联网指数收益率为-37.87%，两者只相差0.05个百分点。过去一年，该基金收益率为-39.60%，同期指数为-39.74%。

也就是说，从指数基金最基本的职责来看，它并没有出现明显的“跟踪偏离”，这一轮大幅回撤主要来自标的指数本身的下跌。真正造成巨大账面亏损的，是一个规模一度接近800亿元的基金，高仓位暴露在一个半年跌近四成的高波动主题上。

截至6月底，该ETF通过港股通持有的港股市值326.40亿元，占基金资产净值99.67%。前四大持仓腾讯控股（00700）、阿里巴巴-W（09988）、美团-W（03690）和小米集团-W（01810）分别占净值16.47%、13.51%、13.17%和12.20%，四家公司合计权重达到55.35%；前十大持仓合计占76.94%。从行业看，通信服务、非日常生活消费品和信息技术三大行业分别占36.50%、28.58%和20.75%，合计85.83%。

因此，这只ETF的风险特征非常明确，即一个集中度较高的港股互联网主题工具。这种结构下，一旦相关行业上涨并叠加资金净流入时，基金资产净值可能快速扩张；反过来，当行业进入调整且同时遭遇净赎回时，净值下跌和份额减少也会共同推动基金规模快速收缩。

2025年就是前一种情况，全年该基金净值上涨22.82%，期间申购701.42亿份、赎回88.76亿份，净增加612.66亿份；基金规模由2024年末的221.90亿元膨胀至794.79亿元。

进入2026年则完全相反，上半年基金总申购101.37亿份，但总赎回达到415.89亿份，最终净减少314.52亿份，相当于期初份额的33.73%。同期基金净资产减少467.30亿元，由794.79亿元降至327.49亿元，降幅达到58.79%。而这467亿元缩水，可以从中报的净资产变动表中看得更加清楚：其中286.69亿元来自基金本身的亏损，另外约180.61亿元来自基金份额交易造成的净资产减少。

机构持有明显下降，个人投资者占比提升

基金份额净减少314.52亿份的同时，持有人结构也发生了明显变化。

2025年末，港股通互联网ETF共有7.40万户持有人，其中机构投资者持有878.70亿份，占总份额94.25%；个人投资者只有53.65亿份，占比5.75%。年报披露的前十大上市基金持有人中，中国人寿（601628）持有58.31亿份，中国平安人寿传统账户持有20.05亿份，此外还包括工商银行（601398）企业年金、农业银行（601288）企业年金、中石化（600028）企业年金、中国移动（600941）企业年金、中石油（601857）企业年金以及中汇人寿等，ETF联接基金本身还持有98.21亿份。

但到今年6月底，情况已经发生变化。机构投资者持有份额下降至528.20亿份，占比85.49%；个人投资者持有89.63亿份，占比升至14.51%。

也就是说，仅半年时间，机构投资者持仓减少了350.50亿份，降幅39.89%；个人投资者持仓反而增加35.98亿份，增幅67.07%。同期持有人户数还从7.40万户增加至8.67万户，增长17.2%，户均持有份额则由126.05万份下降至71.26万份。

因此，今年上半年这只基金出现了明显的结构切换：机构投资者持有份额和占比下降的同时，个人投资者持有份额及占比同步上升、基金总持有人户数也有所增加。

如果进一步观察ETF联接基金自身的持有人结构，个人投资者占比上升的现象同样明显。截至6月底，富国港股通互联网ETF联接A共有32.63亿份，其中个人持有11.95亿份；联接C共有41.91亿份，其中个人持有37.29亿份，占C类份额的88.97%。两类份额合并计算，个人投资者大约持有49.24亿份，占联接基金总份额约66.1%，2025年末这一比例还只有约50.1%。

科技ETF收益亮眼，但规模尚未接过旗舰产品

把视野扩大到富国指数业务，这只ETF的影响更加明显。

仅这一只产品，上半年基金利润就亏损286.69亿元，基金份额减少314.52亿份。考虑到富国旗下同期还有多只科技类ETF取得较高收益、部分产品份额增长，单一旗舰产品与其他指数产品之间表现出现明显分化。

Wind数据显示，富国旗下科创芯片ETF、芯片ETF和专精特新ETF年内收益率分别达到111.14%、98.03%和80.34%；消费电子、信创、科创50、数字经济、通信、创业板人工智能等一批ETF收益也超过50%。二季度，仅创业板人工智能ETF富国就实现基金利润14.29亿元，科创创业ETF富国实现14.10亿元，A500ETF富国和芯片ETF富国分别实现12.68亿元和11.96亿元。

与此同时，富国基金的指数业务还面临结构上的问题：表现突出的科技类产品规模相对有限，而此前规模较大的港股互联网产品则遭遇明显回撤。

截至6月底，富国ETF中规模超过100亿元的主要包括政金债ETF、港股通互联网ETF、上证指数ETF和科创债ETF；A500、通信、创业板人工智能和化工等产品规模超过40亿元。富国本身的指数基金规模也已经由2021年末的800.65亿元增长至2026年二季度末的2920.61亿元。

关键在于，这接近3000亿元的指数业务，规模究竟沉淀在哪些指数上。华创证券此前在一季度公募基金分析中提到，富国2025年的规模增长“高度依赖被动权益业务”，其中核心产品就是富国中证港股通互联网ETF。2026年一季度，被动权益规模明显缩水，公司的新增规模重心转向固收+和FOF，这与港股通互联网ETF的份额变化也可以相互印证。

行业结构切换加快，富国指数业务面临重新排布

在港股通互联网ETF规模缩水的背后，2026年上半年整个ETF市场都发生了一次规模大迁移。

Wind数据显示，截至6月底，华夏基金ETF规模5965.56亿元，易方达5821.65亿元，仍然排名行业前两位；但两家公司上半年ETF规模分别减少约3608亿元和2985亿元，绝对缩水额远远大于富国，富国ETF上半年减少超过550亿元，行业排名则由第8位降至第10位。

华夏、易方达大规模下降的重要原因，是此前聚集了大量资金的宽基ETF被集中赎回。

2025年末，全市场共有7只规模超过1000亿元的宽基ETF，其中易方达沪深300ETF接近3000亿元，华夏沪深300ETF超过2000亿元，华夏上证50ETF、易方达创业板ETF等也在千亿元阵营。今年上半年，宽基ETF整体净流出约1.8万亿元，华夏、易方达因此承担了更大的绝对赎回量，这里面还有大型配置资金调仓等市场性因素。

不过，即便经历宽基大额赎回，截至6月底，华夏仍拥有科创50ETF约694.23亿元、恒生科技ETF约415.96亿元等大型产品；易方达仍有沪深300ETF约566.65亿元、创业板ETF约468.68亿元、科创50ETF约423.5亿元等多个数百亿元级产品。

与此同时，两家公司也在承接新的结构性资金，今年上半年，华夏科创半导体ETF规模增加约205.55亿元、电网设备ETF增加203.84亿元、通信ETF增加171.88亿元；易方达半导体设备ETF增加154.54亿元。

与华夏、易方达相比，富国旗下数百亿元级ETF的数量相对较少。从上半年的规模变化看，港股通互联网ETF大幅收缩后，虽然富国在芯片、人工智能、通信等方向已有多只表现突出的产品，但这些产品现有规模和新增规模仍不足以完全抵消原有旗舰ETF收缩带来的影响。由此来看，富国指数业务目前更值得关注的，是不同产品之间规模分布和资金承接能力的差异。