2026年6月15日至17日，常山药业（300255）股价连续三个交易日收盘跌幅偏离值累计超过30%，触及深交所股票交易异常波动标准。公司随即发布异动公告，表示“无重大事项”，并提示核心在研药艾本那肽用于治疗2型糖尿病的上市许可申请仍处于审评及补材料的阶段，尚无能否上市的结论。

正是这款艾本那肽注射液，让主业持续亏损的常山药业在2025年依靠减肥药概念走出超两倍的涨幅。2025年4月，公司艾本那肽减重适应症临床试验申请获国家药监局受理。而艾本那肽的减重适应症直至2026年5月仍未开始临床招募。

随着板块热度冷却，自2025年11月的高点以来，公司股价已单边下行数月。

过去两年多期间，实控人高树华前后两笔试图套现的股权转让，上演了截然不同的剧情。

前一笔，一位牛散以9.2元/股的成本、斥资4.88亿元入场，乘着GLP-1减肥药题材的风口高位减持，豪赚离场。

另一笔则踩在了股价崩塌的前夕。一家私募基金半年前在高点以46.25元/股签约受让，股价一路下跌至6月24日收盘25.68元，随着股价近乎腰斩，对应可能浮亏超9亿元。而这笔股权转让迄今仍未完成过户。

21亿预购的股票尚未过户，跌剩12亿

2025年11月20日，常山药业控股股东、实际控制人高树华与重庆元素私募证券投资基金管理有限公司（下称“重庆元素”）签下一份股份转让协议，将手中4600万股、占总股本5.01%的股份，以46.25元/股的价格转让给后者管理的“元素致远行千里一号私募证券投资基金”，总价21.28亿元。

协议签署公告当日，常山药业收于57.3元，46.25元的转让单价仅为市价的八成左右。签约后的2025年12月15日，常山药业股价一度冲高至70元，收盘67.71元。

交易签约时，按二级市场市价测算，受让方原本尚有约5亿元的账面浮盈。而随着股价持续下跌，如今这笔交易已产生超9亿元的潜在浮亏。

从2025年11月20日签署协议至2026年6月24日，常山药业股价下挫55.58%。

如今股价大幅低于受让成本，在过户即浮亏的预期之下，这笔悬而未决的股权转让交易很有可能陷入履约僵局。

根据协议约定，受让方要先把款项付到总价一半的10.64亿元才会触发过户，且付款被拆成四期，前两期共4.26亿元须在签署后约两周内到位。

协议同时设置了违约条款：如受让方在约定的第一笔款项或第二笔款项支付时出现根本性违约，转让方有权随时通知受让方解除本协议，且受让方应向转让方支付迟延金额每自然日万分之四的违约金（从约定的应付之日起至解除通知日计算）。

回顾2025年，常山药业的股价表现可谓势如破竹。年初股价仅19.88元，全年一路震荡走高，年末最后一个交易日收盘价高达62.1元，股价涨超两倍，翻了约三倍。

不幸的是，重庆元素2025年11月的入局原本押注减肥药行情上行，却迎来估值下挫。截至2026年6月24日，公司股价年内跌幅已约60%。

这场总价超21亿元的大额股权交易至今未落定，也让这家私募机构陷入高位被套的窘境之中。

9.2元接盘同一只股票，赚超10亿

时间倒回两年多前，实控人高树华通过一笔大额股份转让套现数亿元，这也是高树华迄今最近一次完成过户的持股变动。

2024年2月22日，高树华与自然人杨明焕签订协议，把5300万股、占总股本5.77%的无限售流通股，以9.2元/股转给杨明焕，总价4.88亿元。彼时常山药业股价约12元，9.2元的协议价同样是对市价打了约八折。2024年3月14日过户完成，杨明焕一跃成为持股5%以上的股东。

杨明焕是资本市场里典型的“牛散”。2024年初正是常山药业股价的相对底部。他入局时，后来蹭上减肥药概念的艾本那肽还只有糖尿病适应症在临床推进。

艾本那肽治疗2型糖尿病的临床试验于2015年拿到批件、2024年4月申报上市，但用于减重的临床试验当时连申请都还没递交。

减肥药这一催化剂在一年后到来。2025年4月11日，公司公告收到艾本那肽减重适应症临床试验申请的《受理通知书》（受理号CXHL2500378），拟用于肥胖（BMI≥28）及超重伴合并症人群。

公告发布后的一周，股价波澜不惊，二级市场对这一新闻并没有给予强烈反应，但是公司自此有了减肥药这一标签。

此后，常山药业的股价与减肥药指数的涨跌高度相关。在减肥药概念大热期间，公司股价也从20元附近一路冲到2025年内的71.71元高点。（注：东方财富减肥药指数861508成分未包含常山药业）

而杨明焕，正是在这波主升浪里一路减持。

（来源：东方财富Choice、财中社）

杨明焕的第一笔减持发生在2024年11月15日至26日，根据公告披露，他通过集中竞价减持919.05万股，均价19.84元，套现约1.82亿元。

此后，他便退出了5%以上股东行列，减持不再披露公告。2025年3月底，他再减至3848万股。

来到2025年二季度，对应着前述艾本那肽减重适应症临床试验申请被受理的那个报告期内，他择机大幅减持至仅剩748万股，而同期股价从17元附近一路冲到60元，季末收在46.61元。

2025年三季度末，他已彻底清仓退出。

（来源：企查查）

《财中社》按持股变化与同期股价区间均价粗略估算，杨明焕通过多笔减持和退出，合计回笼约17亿元，对4.88亿元的成本而言，赚了至少10亿元。

蹭了行情的减肥药，临床尚未开始招募

一赚一亏的两个极端故事，主要反映了减肥药行情波动。然而蹭上减肥药概念药的艾本那肽注射液，管线进度远不及炒作热度。

艾本那肽是一款由常山药业控股子公司常山凯捷健研发的1类创新药，采用DAC™技术将艾塞那肽化学修饰后与重组人血白蛋白结合，每周注射一次。

需要区分的是，艾本那肽GLP-1两项适应症的临床进展也相差极大。糖尿病适应症的上市申请2024年4月已递交，至今仍卡在上市审评阶段；而真正助推股价的、减肥药概念直接相关的减重适应症，临床才刚刚起跑，距离申报上市、获批尚有漫长流程。

《财中社》在国家药监局药品审评中心（CDE）药物临床试验登记与信息公示平台查询到，2026年5月25日，公司公示了其减重适应症的临床登记（登记用名CJC-1134-PC注射液），状态一栏写着“进行中，尚未招募“。

距2025年4月临床试验受理已过一年，这项承载着减肥药想象的临床试验，至今连第一位受试者都尚未入组。

《财中社》还注意到，公司2025年年报的研发投入项目列表中，艾本那肽的减重适应症没有被提及，侧面说明其研发优先级并不靠前。

反观国内GLP‑1赛道早已白热化，诺和诺德司美格鲁肽、礼来替尔泊肽、国产信达生物玛仕度肽近期也已商业化；多款国产GLP-1减重适应症已推进到临床三期。艾本那肽即便日后获批，也只是分一小杯羹的后来者。

GLP-1药物研发落后，财务基本面更是难以匹配股价涨势。

常山药业是一家老牌的肝素药企，但这一主业正急剧收缩。2025年营业收入8.75亿元，同比下降15.1%，为连续第四年下滑，较2021年的29.68亿元萎缩超过70%；归母净利润亏损3.58亿元，2023至2025年连续三年亏损，累计逾18亿元。

集采政策冲击是业绩滑坡的核心原因。2025年肝素制剂整体销量4264.5万支、同比下降11.04%，那屈肝素钙、达肝素钠注射液销售收入分别下滑25%和30%，部分产品毛利率已为负。公司销售费用由2021年的10.93亿元断崖式降至2025年的0.5亿元，带量采购开始替代营销驱动费用模式。

公司在年报里将艾本那肽GLP-1的上市视作摆脱对肝素业务的高度依赖的期待。

一边是连年亏损的肝素主业，一边是减重临床尚未招募、糖尿病上市申请仍在补材料的艾本那肽。常山药业与基本面脱节的股价走势正渐渐回归理性。

进退两难的当属协议尚未交割的重庆元素。若选择履约，支付超21亿元的巨额对价，完成过户后，仅能换回较成本大幅缩水的股票资产。杨明焕当年的那份运气，重庆元素没能再遇上。