在新茶饮行业普遍承压的背景下，古茗（01364）交出了一份颇为亮眼的成绩单。

2025年，公司实现归母净利润31.1亿元，同比增长110.3%，成为六大上市茶饮企业中增长最为稳健的公司之一。

但与此同时，理工大学工程学出身的实控人王云安一边通过抵押获取约60亿元银行贷款进行资金运作，一边大额分红，引发市场关注。

“务实”的王云安抵押贷款60亿赚差价

古茗的创始人、董事长兼CEO王云安给加盟商的印象是：务实。

2010年，古茗在创始人王云安的老家浙江温岭的小镇上成立了。根据公开资料，当年王云安的扩张之路并不顺。他拿到的是浙江理工大学科技与艺术学院材料科学与工程学士学位，和茶饮行业并不相关。

2011年的第一家加盟店，王云安亲自跑去帮加盟商搬运设备，在搬运路上，设备砸伤了王云安的腿，而他没吭声，简单包扎后，直到帮完忙才去医院。而“做事实在”成了王云安门店扩张路上的金字招牌。接着为了克服下沉市场鲜果茶“水果不新鲜”的难题，王云安又一步一个脚印地自建冷链运输系统，成为茶饮商中冷链供应链最大的一家。

2025年外卖大战中，茶饮无疑成为补贴力度最明显的行业。但2025年中期业绩会上，王云安便意识到外卖对茶饮行业是把双刃剑。外卖补贴长期来看对茶饮行业不利，因为新茶饮公司主要靠向加盟商卖材料赚钱，补贴战后加盟商的收入会受影响。“时间拉得越长，对门店的经营会有一些不太好的现象，因为会进一步挤压堂食。”

直到2025年业绩公布，古茗仍然是六大上市茶饮公司中最稳的一家。

相比其他茶饮公司上外卖平台只加价1元，古茗的外卖单杯价格上涨3-4元，尽量保持加盟门店的外卖订单实际收入。这种“务实”体现在业绩数据上，王云安在2025年业绩会上透露，古茗的实收率控制在78%，远高于多数品牌的55%-65%，即便是茶饮龙头蜜雪冰城也经历了一整年的实收率下滑。

但偏向稳健的王云安，却抵押公司现金及资产，借了一笔逾60亿元的计息银行借款。

这笔借款以公司账面的短期银行存款作为抵押。业绩报告显示，截至2025年12月31日，公司计息银行借款为64.6亿元（2024年同期为1.2亿元）。

在超60亿贷款带动下，古茗2025年财务费用水涨船高，从2024年的245万元增至7180万元；同时，公司银行利息收入增加1.2亿元至1.9亿元，计入其他收入及收益。

整体来看，该操作本质上属于“低风险资金套利”，但其规模之大，在消费类企业中并不常见。

在古茗经营风格偏向稳健的同时，公司管理层整体偏重运营与供应链背景。

古茗董事会中，董事长王云安拿到工程学本科学位后，深耕茶饮品牌发展；其他四名执行董事，兼任总裁的戚侠主要负责集团加盟商管理，是王云安在浙江理工大学的同学；蔡云江专注于加盟商发展；金雅玉专注企业文化发展和行政；阮修迪抓采购和物流。

上述五名董事会执行董事没有一位具有财务投资背景。细数公司管理层，唯一具备财务背景的便是首席财务官（CFO）孟海陵。

在此背景下，公司大规模开展资金套利操作，是否与主业无关的资金规模过大？

一边大手笔分红，一边贷款60亿元

尽管古茗属于高现金流的茶饮企业，但其资金使用却呈现出一定的“高分红+加杠杆”特征。

截至2025年底，公司账上43.2亿元现金，主要由于经营产生现金及赴港IPO全球发售所得款项。2025年2月，古茗成功登陆港交所，募集资金净额19.3亿港元，截至年底仍未动用15.9亿港元。

另一方面，公司持续进行大额分红。上市之前仅1个月的2025年1月，公司向上市前现有股东发放17.4亿元分红，12月再次发放特别股息20.1亿元，并于股东大会上宣派2025年度分红11.9亿港元（折合人民币约10.4亿元），2025年全年宣派分红约47.9亿元。此外，2025年6月，古茗一子公司股东宣派3300万元股息，予其非控股权益。

根据2025年业绩报告，古茗全年归母净利润为31.1亿元，同比增长110.3%。即便净利润翻倍，但公司全年的分红规模仍然超过全年利润。

古茗此前表示，2025年1月的17.4亿元股息来自截至2024年9月底及附属公司的留存利润，不会动用IPO募集资金派付股息。但古茗仍然被市场认为IPO前夕清仓式分红：截至2024年11月30日，古茗的现金及银行结余只有18.5亿元，即这一次分红就基本上清空公司上市前的现金。

上市后，古茗仍然在2025年继续分红约30.5亿元，股息支付比例接近100%。

在这种情况下，公司同期通过抵押存款获取约60亿元银行借款，资金用途主要为利率与汇率套利操作。

由此也引发市场关注：在持续高分红导致现金流出后，再通过举债进行资金运作，是否在客观上形成了“先分红、再加杠杆”的资金循环。

从受益结构来看，公司实控人王云安获益最大。根据股权穿透，公司实控人王云安及一致行动人共持股72.77%。而上市前，王云安等持股79.5%。

即古茗这三次分红中，逾36亿元将落入王云安等人腰包。

相比之下，和古茗前后脚上市的蜜雪冰城以及沪上阿姨的分红则没有如此心急。蜜雪冰城2025年归母净利润58.9亿元，接近古茗利润的二倍，但上市首年并未分红；而沪上阿姨2025年合计分红1.8亿元，也远不及归母净利润5亿元。

对比之下，古茗的分红强度与资金运作方式，使其资金配置策略成为市场讨论的焦点之一。