2026年10月8日，华润博雅生物（300294，下称“博雅生物”）公告，董事长邱凯因工作调整辞去董事长及非独立董事职务，不再担任公司任何职务。公司同日公告提名华润医药集团副总裁、华润生物医药董事长李宁为非独立董事候选人，但未公示董事长候选人。

而公司总裁的空缺已持续七个多月。2026年2月26日，上任约九个月的华润系总裁任辉因工作变动辞任。博雅生物的前任总裁、1993年入职的公司元老梁小明，也已于2025年5月16日辞去总裁职务。截至发稿，由于新任董事长还未选出，博雅生物的董事长、总裁职位双双空缺。

华润医药于2021年11月成为博雅生物控股股东，博雅生物的实际控制人随之变更为华润集团。2025年年报披露的非独立董事中，邱凯、梁化成、潘宇轩、林鹏、王毅飞五人均有华润背景，但梁化成已于2026年5月辞任董事及副总裁职务。

华润医药入主后，为博雅生物确立了聚焦血液制品的战略，陆续剥离非血业务。此外，博雅生物于2024年7月以18.2亿元现金收购绿十字香港100%股权，新增4个单采血浆站。

然而，收购后公司业绩承压明显。一方面，绿十字体内的进口代理板块商誉大额减值、玻尿酸特许经销权1.98亿元全额减值；另一方面，博雅生物战略聚焦的血制品行业环境自2025年起明显转弱，面临着供给过剩、产品价格下行与DRG支付改革等压力，2026年上半年博雅生物营收6.44亿元、同比下降36.14%，归母净利润5119万元、同比下降77.28%。

加码血制品，博雅生物此前斥资18.2亿收购绿十字

2024年7月17日，华润医药旗下的博雅生物与韩国GC Corp（005257.KS）等卖方签约，以18.2亿元现金收购绿十字香港100%股权。

绿十字香港为纯控股平台，其核心价值集中于境内两块业务。一是绿十字（中国）生物制品有限公司（下称“绿十字中国”），1995年成立于安徽淮南的血液制品企业，拥有白蛋白、静注人免疫球蛋白（静丙）、人凝血因子VIII等6个品种16个品规和4个在营浆站；二是绿十字中国的全资销售平台安徽格林克（下称“格林克”），代理进口及销售白蛋白、重组VIII因子（供应商GC Biopharma）和玻尿酸皮肤填充剂等医美产品（供应商GC Wellbeing）。

收购公告显示，绿十字香港股东权益评估值16.77亿元，较账面净资产增值159.97%。

其核心业务在收购时已处于亏损状态。绿十字香港旗下业务2021年尚盈利2242万元，2022年营收由4.04亿元降至2.33亿元、几近减半，净亏损2327万元，2023年前九个月继续净亏损1212万元。

彼时，博雅生物收购绿十字的核心战略逻辑是整合协同、丰富浆站资源。自2001年5月起，国内便不再新批血液制品牌照，收购发生的2024年，国内正常经营的企业不足30家，博雅自身即是其一：根据《2023年年度报告》，博雅生物当年采浆467.3吨、拥有16家浆站（在营14家）。

诚通证券研报显示，博雅生物的吨浆产值居行业前列，但采浆量与头部企业过千吨的规模仍有明显差距。通过收购绿十字，博雅生物将再添1张生产牌照，在安徽、湖南两省新增4个浆站。收购发生的2024年，绿十字中国4家浆站采浆量108.56吨，公司采浆总量（522吨博雅生物本部加上绿十字中国）合计630.56吨。

然而，收购完成后，绿十字中国的实际经营持续不及评估预测。2026年6月，绿十字中国更名为华润博雅生物（安徽）制药股份有限公司，其上半年收入1.07亿元、净利润1348万元，分别同比下降13.22%、30.29%。截至2026年上半年，博雅生物共拥有21家单采血浆站，其中在营浆站20个。

而进口代理业务，更是在2025年由盈转亏，致使公司在2025年对格林克资产组计提商誉减值1.1亿元；此外，玻尿酸市场下行还导致其特许经销权被全额减值1.98亿元。2026年上半年，该业务收入同比再降75.96%至1483万元。

值得注意的是，这笔交易未设置任何业绩承诺。

近50亿总对价，华润医药聚焦血制品遇多重逆风

在主导博雅生物收购绿十字之前，华润医药布局血制品的资本运作实际始于2020年。

2020年9月，华润医药控股先以38元/股受让彼时控股股东高特佳集团所持16%股份、总价26.35亿元；2021年5月，双方签署补充协议，将每股转让价调整为33.33元、总价23.11亿元。同期启动的定增按31.43元/股定价，原计划发行8666.5万股、拟募资不超过27.24亿元；据后来的年报披露，实际以31.37元/股发行7830.86万股、募资24.57亿元。

两项交易合计，华润医药控股出资47.67亿元，均未设置业绩承诺。2021年11月交易完成后，其对博雅生物持股达到28.86%、拥有40.01%的表决权。

（博雅生物年报）

入主后，华润医药逐步开始对博雅生物的非血业务做“减法”，同时不断强调聚焦血制品业务。

2023年8月，公司剥离广东复大医药75%股权，一个月后将天安药业89.68%股权转让给华润双鹤（600062）；2025年，公司剥离博雅欣和；2026年6月，博雅生物旗下新百药业100%股权完成向华润双鹤的工商变更。2026年半年报中，公司表示“圆满完成了非血业务的剥离”。

聚焦血制品主业方面，公司做的一项重要“加法”便是前述绿十字收购。收购完成后，采浆规模持续攀升。2025年全年采浆662.31吨、增长5.03%；2026年上半年采浆343.47吨、增长7.2%，其中本部浆站277.3吨、增长5.3%；绿十字中国浆站66.2吨、增长16.1%。据最新半年报披露，绿十字中国的血浆、营销、研发、浆站拓展职能已分别并入博雅相应中心，整合仍在推进。

但行业供给过剩之下，浆量的增长非但无助于业绩修复，反而可能造成库存积压并延缓了价格回归理性区间。

终端需求疲软之下，应收账款和库存压力凸显。据高盛2026年5月发布的行业报告统计，博雅生物存货周转天数由2025年的347天升至2026年一季度的528天，应收账款周转天数由2024年的68天、2025年的108天进一步拉长至222天。高盛报告还指出，七家A股血制品公司的这两项指标2026年一季度几乎都创疫情以来新高，“经销商已无法再为生产企业分担压力”。

不止是博雅生物，行业整体都在经历周期下行。据高盛梳理，七家A股血制品公司2025年四季度收入同比下降6%，2026年一季度降幅扩大至18%；其中博雅生物一季度血制品收入同比下降39%，天坛生物（600161）、上海莱士（002252）、华兰生物（002007）分别下降13%、25%、13%。

2025年是绿十字并表首个完整年度。公司全年营收20.59亿元、同比增长18.69%，归母净利润1.13亿元、下降71.61%；血液制品业务毛利率53.63%、同比下降11.48个百分点。年报将业绩下滑归因于集采降价、医保控费、增值税调整与竞争加剧。

在2026年8月的投资者交流中，公司再度坦言：在DRG/DIP支付改革、集采扩围、重点监控合理用药等多重政策叠加下，血制品行业正经历从“卖方市场”向“买方市场”的深刻转变，院内处方收紧、各产品用量被直接压制，行业量价承压；叠加增值税调整影响，即自2026年1月1日起从3%简易征收调整为13%一般计税，成本端压力进一步上升。据高盛测算，增值税调整相当于约9%的出厂价等效降价。

进入2026年上半年，公司的白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类核心产品价格仍在承压。毛利率方面，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原的毛利率均下降明显。唯有人凝血因子VIII的毛利率49.28%、提升22.14个百分点。

上半年，公司营收6.44亿元、下降36.14%，归母净利润5119万元、下降77.28%；剔除华润博雅（安徽）评估增值摊销及所得税影响4043万元后，归母净利润降幅仍达67%。

低谷浮亏过半，华润医药血制品谋长远

业绩的压力同样传导至二级市场。2026年初至10月15日，博雅生物股价累计下跌超37%。

对比2021年入主时的买价，跌幅更深：10月15日收盘14.15元/股的股价，已不足华润医药约32元入股成本的一半。

2024年11月至2025年5月，华润又耗资1.84亿元增持605.1万股，增持均价约30元/股；叠加2020年至2021年取得控制权的47.67亿元初始投入，累计投向博雅生物的成本达49.52亿元。

截至2026年上半年末，华润医药持有博雅生物1.54亿股，持有股票市值约22亿元，较49.52亿元的累计投入，浮亏超27亿元。另外，据《财中社》梳理和测算，华润医药在持有期间累计获派约1.78亿元的税前分红收益。若考虑这一收益，其在博雅生物上的浮亏仍有超25亿元。

即便行业整体承压，博雅生物并未暂缓产能、技术和新市场的布局。血液制品智能工厂进入全面收尾与调试验证阶段，2026年半年报显示，该项目在建工程账面余额为10.02亿元，公司拟于年内完成竣工验收。产品端，皮下注射人免疫球蛋白2025年1月启动临床，人凝血因子IX、人血管性血友病因子获批临床试验。国际化方面，公司静注人免疫球蛋白2025年获得多米尼加注册证书，并首次在注册国巴基斯坦实现销售。

眼下博雅生物董事长与总裁双双空缺，亟需主心骨掌舵。利空尚未出清，华润医药对博雅生物的战略投资能否兑现长远价值，将考验其运营耐心与管理能力。