1月15日，武夷山文旅服务企业印象大红袍股份有限公司（下称“印象股份”）提交赴港IPO招股书。此前的2017年，印象股份挂牌新三板，也曾冲击A股IPO，不过基于主营业务单一，多元化发力文旅小镇等业务收效甚微，进而转战港交所。

此次赴港IPO上市，印象股份募资分别计划用于升级演出《印象·大红袍》、创新印象文旅小镇和另一个文化旅游演出项目、提升品牌形象及增加业务据点的宣传工作、智慧运营改进及用作营运资金和其他一般企业用途。

印象股份总部位于福建省武夷山，福建武夷山文旅集团是控股股东。公司核心业务是IP《印象·大红袍》山水实景演出，由知名导演张艺谋打造，是武夷山景点的经典文旅项目，公司旗下还有IP相关的武夷山茶汤酒店业务及印象文旅小镇业务。

核心业务依赖《印象·大红袍》实景演出，多元化乏力

《财中社》发现，印象股份的现金及现金等价物大幅减少，从2024年三季度末的1.1亿元降至2024年11月30日的4645万元，主要因为公司的投资活动现金流大幅流出，尤其是购买物业和设施的支出增加。印象股份解释称，这是由于标志性演出的硬件汰换及进一步发展印象文旅小镇相关的设备和装置。

《印象·大红袍》是印象股份的唯一核心收入。或许是出于对老IP对游客缺乏吸引力的担忧，印象股份正筹建新的演出剧，募资项目也在推进其他文旅项目。

招股书显示，新演出《月映武夷山》的剧场建造工程正由独立第三方进行，预计2025年4月首演。

尽管公司有意向通过新业务保持市场竞争力，但另一个募资项目重点建设的印象文旅小镇业务却未能为公司带来显著业绩回报，招股书显示，印象文旅小镇业务于过往没有为公司贡献总收入的中大部分，但是印象股份认为对其当地旅游应急有战略重要性，印象文旅小镇的扩张对公司和武夷山具有战略重要性。

主业依赖旅游业“吃饭” 受季节性波动影响大

据弗若斯特沙利文预计，随着扶持政策的出台以及国内及区域旅游市场的大幅增长，未来几年中国旅游市场将继续保持持续增长趋势，到访游客总数预期于2028年达到约 74.6亿人次，2023 年至 2028 年的复合年增长率约为 8.4%；2028 年；旅游支出总额预期将达到约9万亿元，同期的复合年增长率约为11.3%。

据弗若斯特沙利文报告，旅游山水实景演出市场的票房收入将继续呈现上升趋势，预测自2023年起的复合年增长率约为12.2%，到2028年将达约75亿元，在此期间内维持增长趋势。

印象股份的营收也呈现增长趋势。2022年-2023年及2024年前三季度，公司总收入分别约为6300万元、1.4亿元和1.1亿元，期间复合年增长率为20.7%，2022年-2023年印象股份期内溢利分别为-259万元、4750万元，主要由于地区旅游业复苏，武夷山旅游业务蓬勃发展。

但是，2024年前三季度，印象股份营收同比下滑6.2%，期内溢利同比下降19.5%。2023年收入和盈利的恢复得益于疫情常态化管理，但是，仅仅恢复性增长一年后，印象股份的收入和盈利双双陷入负增长。

印象股份解释称，“尽管我们的业务运营仍得益于疫情后旅游业的复苏，但当地旅游业对游客消费的推动力不如2023年同期明显，这一收入减少，主要源于我们《印象・大红袍》山水实景演出及表演服务的收入下降。”

具体来看，印象股份的主营收入单一。公司核心业务《印象·大红袍》山水实景演出占总营收95%，《印象·大红袍》2024年前三季度毛利率63.2%，其销售成本主要是支付给导演授权服务开支，而其他的多元化业务如茶汤酒店近年来毛利率均为负。

核心业务《印象·大红袍》的经营模式为通过销售演出门票盈利。2022-2023年及2024年前三季度，《印象・大红袍》分别总共进行了 355场、567场及391场演出，分别发售了40万张、91.9万张及63.5万张门票，而门票销售包括来自票务经销商发售门票、向观众直接销售门票，其中来自票务经销商的营收占比超九成。

《财中社》观察到，印象股份业绩季节性波动影响，寒暑假和小长假是其高峰期。根据演出门票的需求，《印象・大红袍》山水实景演出的收入呈现出明显的季节性因素。在过往及业绩记录期，旺季通常为主要节假日，如5月份、10月份等黄金周，家庭及游客利用长假出行，吸引大量旅游人士，还有春节暑假等学校假期。

在A股上市的三湘印象（000863）同样以大型实景演出《印象·刘三姐》著称。三湘印象近年来一直在近乎亏损的状态，截至2024年上半年，三湘印象的收入主要来自5.2亿元的房地产销售，文艺演出收入仅实现3927万元。

另一家由张家界旅游集团投资 24 亿多建设的文旅小镇大庸古城，由于距离核心景区较远、实景演出缺乏竞争力，自2021年6月试运营后持续亏损。

对于“靠山吃山，靠水吃水“的文旅公司印象股份，IPO募集资金是否有必要？其重金投入文旅小镇能否获得回报也有待考量。