1月23日，丽珠集团（000513）发布回购公告，公司于2025年1月22日斥资1175万元回购32.62万股A股，回购价格为每股35.9-36.21元。此前1月3日发布的进展公告显示，本次回购A股计划总额不低于6亿元、不超过10亿元，回购价格不超过45元/股，已使用资金总额2749万元。

回购股份固然是在向市场传达积极信号，不过也从另一方面表明，丽珠集团价值并没有被市场认可。公司股价自2020年8月创下53.87元的历史新高后，就开始了长达四年多时间的区间震荡走势，至今仍未走出来，1月23日收盘价相比高点仍下跌33.1%，市值蒸发162.5亿元。

丽珠集团以原料药和仿制药起家，后面在集采等外部环境下，努力向创新药转型，但进展并没有获得市场高度认可，这也是导致其股价多年停滞不前的重要原因。近日发布的公告，更是进一步坐实其创新转型遇阻。

1月11日，丽珠集团发布公告称，2024年公司计划计提资产减值损失金额共计1.75亿元，其中开发支出减值损失为9243万元，主要原因是结合国内竞品情况及未来市场预测等因素，经审慎考量，为合理配置资源，更好地聚焦优势项目，公司决定终止PD-1项目。

丽珠集团早在2017年就切入抗肿瘤赛道，开始PD-1项目研发，至今已有8年时间，最终却以失败告终，被网友形象地调侃为“起了个大早，赶了个晚集”。

反观同行们，多款同类产品早已获批上市，先是2018年君实生物（688180）和信达生物（01801）上市两款PD-1单抗，2019年又有恒瑞医药（600276）和百济神州（688235）的PD-1单抗上市，随后2021年康方生物（09926）和康宁杰瑞（09966）等多家的PD-1单抗产品又成功上市。

据不完全统计，国内至少已有11款PD-1/PD-L1抗体获批上市，同时还有处于申报上市阶段的PD-(L)1单抗数款，处在III期临床阶段的管线也超百条。再加上医保谈判降价，国内的PD-1早已从之前的蓝海市场变为红海市场，竞争异常激烈，新进入者的大门已然关闭。

在此背景下，丽珠集团终止PD-1项目不失为明智之举，可以减少进一步的损失。

丽珠集团2022年和2023年研发投入分别为14亿元、12.4亿元。然而，在高研发之下，营收却陷入下滑困境，2023年和2024年前三季度营业收入同比分别下降1.6%、5.9%，而在此前16年营收均是增长的。利润方面，2023年和2024年前三季度扣非净利润分别微增0.1%、3.5%，而此前8年扣非净利均是双位数增长。

丽珠集团主业包括化学制剂、原料药及中间体、中药、生物制品、诊断试剂及设备，其中接近八成营收来自化学制剂、原料药及中间体。2024年前三季度，两大核心主业营收双双下降，化学制剂同比下降8.5%，原料药及中间体同比下降2.6%，此外中药制剂板块也下降16.5%。

在营收下降的情况下，丽珠集团压缩各项费用开支，2024年前三季度销售、管理、研发三项费用合计值，相比2023年同期总共减少6.2亿元，而扣非净利润同比增加值仅有5523万元。如果没有费用压缩，扣非净利润没法实现增长。

丽珠集团还存在研发资本化情况，2024年三季度末开发支出3.06亿元，相比期初增加1793万元，占期间扣非利润增加值的32.5%。根据2023年报披露，公司2022年和2023年研发投入资本化的金额分别为1亿元、1.8亿元，资本化研发投入占研发投入的比例分别为7.3%、14.5%，占同年净利润的比例分别为5.3%、9.2%，研发资本化比例明显提升。