毫无悬念，与年初披露的经营情况相比，贵州茅台（600519）最终年报发布的结果基本吻合。只是让市场略感意外的是，公司分红没有超预期。

4月2日晚间，贵州茅台发布年报，2024年公司实现营收1741.4亿元，同比增长15.7%；实现归属母公司股东的净利润862.3亿元，同比增长15.4%。

贵州茅台给出的分红方案是，每10股派238.82元（含税），共计分红346.7亿元。加之半年报中已经给出的每10股派308.76元（含税）的分红方案，2024年，贵州茅台共计派发现金红利646.7亿元，分红率为75%。

这一分红比率并不低，也符合了公司当初设定的分红最低目标。2024年8月，贵州茅台曾发布公告表示，2024-2026年，公司每年分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年现金分红分两次（年度和中期分红）实施。

实际上，在发布此次分红公告之前，贵州茅台分红方案已经非常慷慨。2022年和2023年，公司现金分红占比分别达到了95.8%和84%。在此之前的2015-2021年7年间，贵州茅台的分红率始终维持在50%出头。

因此，当贵州茅台公告分红方案后，市场对公司的分红有了更多期待。如西南证券就指出，贵州茅台是当前分红比例最高的酒企；依据盈利预测，预计公司2024年现金分红比例75%及以上。

最终，贵州茅台按照分红规划的下线实施了分红方案。2024全年，贵州茅台每10股分红547.58元（含税）。以年报前收盘价1549.02元/股计算，贵州茅台的股息率约为3.5%。

不考虑其他现金类资产，2024年末贵州茅台货币资金约为593亿元，经营活动产生的现金流量净额达到创纪录的924.6亿元。

在贵州茅台按照最低标准实施分红的同时，公司也调低了对2025年的销售预期。在展望今年工作时，贵州茅台表示，2025年主要目标是，实现营收较上年增长9%左右，完成固定资产投资47.1亿元。

自2016年以来，贵州茅台每年的营收都保持了两位数以上的增长。在过去近10年的工作展望中，贵州茅台在制定经营计划时，上一次营收目标个位数增长还是在2016年。

过去三年即2022-2024年，公司的营收目标都是实现15%左右的增长，实际结果是全部超额完成。

2024年，贵州茅台仍保持了15%以上的增长，但从“蓄水池”指标-合同负债来看。2024年年末，贵州茅台合同负债为95.9亿元，上一次公司年末合同负债低于百亿元还要追溯到遥远的2015年，彼时这一科目甚至还记作“预收账款”。

合同负债一向被认为是白酒公司业绩“蓄水池”。合同负债是酒企预收的货款，根据收入原则，预收货款在公司产品出库后方可确认收入。合同负债增长或者下降，反映的是经销商打款下单增减情况，可以反映出下游的积极性。合同负债越多，说明渠道打款拿货积极性越高。

贵州茅台合同负债上一次年末不足百亿的2015年，正处于白酒下行周期的低谷。而且与目前超1700亿元的收入相比，彼时330亿元出头的营收规模显然无法比拟。