华熙生物（688363）股价近日再创历史新低。

4月7日，华熙生物股价直接跳空低开，盘中最大跌幅14.59%，并创下42.51元/股的历史最低价。4月16日，公司收盘价48.40元，相比2021年7月历史最高价（309.42元）跌幅84.3%，市值缩水1258亿元，最新市值仅剩200多亿元。

华熙生物股价再创新低，除了与不可控外部因素有关以外，还与其业绩有关。4月10日晚间发布的2024年报显示，公司实现营业收入53.71亿元，较上年下降11.61%；净利润为1.74亿元，同比下降70.59%；扣非净利润更是仅有1.07亿元，同比降78.13%。

此前的2023年，华熙生物业绩就已经步入下行通道，当年营收和净利润分别下降4.45%、38.97%。2024年营收利润降幅较上年显著扩大，经营呈现继续恶化趋势。

营收连续下降，护肤品业务跑输同行

华熙生物成立于2000年，2019年科创板上市，是全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。

根据2024年报披露，华熙生物主营产品有四大板块：原料、医疗终端、皮肤科学创新转化、其他。值得一提的是，“皮肤科学创新转化”业务在此前年报被称为“功能性护肤品业务”。

分析财报可以发现，华熙生物营收下降主要是受皮肤科学创新转化业务拖累，该业务2023年和2024年营收分别下降18.45%、31.62%，销售额从2022年的46.07亿元降至2024年的25.69亿元；公司其他业务在此期间营收均是增长的。

目前，华熙生物“皮肤科学创新转化”业务旗下拥有“润百颜（BIOHYALUX）”、“夸迪（QUADHA）”、“BM 肌活（Bio-MESO）”、 “米蓓尔（MEDREPAIR）”等多个品牌，涵盖次抛精华、膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、喷雾、头皮护理等。截至2024年末，公司共拥有36款防晒、祛斑美白类、防脱类国产特殊化妆品行政许可证。

对于该项业务营收下降，华熙生物2024年报解释称，公司收入占比较高的消费品相关业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等多种因素影响，调整仍在持续。

《财中社》发现，功能性护肤品的市场门槛并不高。随着众多品牌涌入功效护肤市场，产品同质化现象严重，市场竞争异常激烈。淘宝天猫数据显示，2023年7月华熙生物旗下的润百颜、米蓓尔和BM肌活品牌成交额同比下降25%、50%、38%，8月分别同比下降20%、33%、19%，9月分别同比下降40%、60%、13%；此外，华熙生物旗下的夸迪品牌2023年7月的成交额也同比下降75%。

显而易见，华熙生物护肤品业务在竞争中掉队，而有的同行却仍在逆势增长，成为赢家。比如，珀莱雅（603605）2023年营收和净利润分别增长39.45%、46.06%，2024年前三季度营收增长32.72%至69.66亿元，净利润增长33.95%至9.99亿元；丸美生物（603983）2023年和2024年前三季度营收分别增长28.52%、27.07%，贝泰妮（300957）营收分别增长10.14%、17.09%。

管理费用逆势增长，对外投资亏损

华熙生物营收和净利润双双缩水，但管理费用却逆势增长，2023年和2024年分别同比增长25.27%、33.77%，金额从2022年的3.93亿元增加至6.58亿元。

华熙生物管理费用中开支最大的是职工薪酬，该科目也是连续两年上涨，从2022年的1.8亿元增加至2024年的2.78亿元。

华熙生物2024年报293页披露，公司上年关键管理人员34人，其中包含核心技术人员17 人，本期关键管理人员17人，未包含核心技术人员。在关键管理人员减半的情况下，公司向关键管理人员支付的报酬却从2543万元增加至3108万元。

难道关键管理人员都涨薪了吗？事实确实如此。东方财富Choice显示，华熙生物16名高管的2024年薪酬相比上年均有所上涨。其中，副总经理兼董事郭珈均涨幅最大，薪酬直接从92.53万元跳涨至622.13万元；紧随其后的是董事郭学平薪酬从94.67万元增加至343.18万元，董事兼业务副总裁樊媛从86.29万元增加至331.41亿元，总计有8人涨薪幅度超过百万元。另外，其实控人兼董事长赵燕涨薪20.33万元至222.82万元。

与高管薪水跳涨形成鲜明对比的是，华熙生物扣非净利润从2022年的8.52亿元缩水至2024年的1.07亿元。

除了管理费用以外，华熙生物其他多项科目也均对业绩造成拖累。其中，财务费用从2022年的-4866万元变为2024年的-696万元，投资收益从1192万元变为-1254万元，信用和资产减值损失从-3416万元变为-1.89亿元。费用和减值增加叠加营收下降，导致公司利润降幅连续两年显著超过营收。

在上述拖累利润的科目中，《财中社》注意到，华熙生物最近两年的投资收益亏损均是来自联营和合营投资亏损，2024年该科目亏损额1385万元。翻阅往年财报可以发现，2022年以前，公司长期股权投资不足2000万元，而在2022年却突然增加至6823万元，2023年和2024年有分别攀升至1.94亿元、4.17亿元。

长期股权投资3年时间翻了接近20倍，华熙生物都投了些什么呢？根据2024年报披露，这些钱大部分投给了合伙基金，长期股权投资科目下金额最大的三笔投资对象分别是汇熙产投生科创业投资（湖州）合伙企业（有限合伙）、华熙元祐创业投资基金（海南）合伙企业（有限合伙）、天津华赋远熙海河合成生物产业股权投资合伙企业（有限合伙），期末金额分别为1.22亿元、8956万元、6461万元。

公开资料显示，前面两家合伙企业经营范围为创业投资，以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动，似乎与华熙生物主业并无关联性,。

与市场担忧形成对比的是，华熙生物方面认为，这是公司长期持续增长后战略性的主动调整，是高速增长向高质量增长转型升级的必经之路，是结构性的、暂时性和阶段性的。公司正处于关键的转型期，逐步解决多项关键运营管理问题，显著提升管理效能，为公司未来持续发展奠定坚实基础。

华熙生物表示，公司正在进行第三次战略升级，秉承“让每个生命都是鲜活的”企业使命，公司从基础生物学前沿研究出发，聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向，依靠合成生物领域的产业转化优势，为生命健康提供科学解决方案。公司通过贯通生物材料的上游研发，到产业解决方案，再到品牌建设，探索了一条生物材料全链条转化的路径。