曾被誉为“中国儿童用药第一品牌”的葵花药业（002737），正在被二级市场抛弃。

自2024年6月至今，葵花药业股价较高点已累计下跌42.78%，市值缩水73.93亿元。4月17日收盘，公司股价报16.93元/股，总市值98.87亿元。

葵花药业此前1月18日发布的2024年业绩预告显示，公司实现净利润4.4亿元-6.6亿元，同比下降41.03%-60.68%；扣非净利润3.2亿元-5.5亿元，同比下降45.19%-68.11%。

从单季来看，葵花药业2024年第四季度净利润仅为-1.47亿元至0.73亿元，可能创下上市以来首次单季亏损，与2023年同期2.68亿元的盈利形成鲜明对比。

需求萎缩，成本上升

葵花药业成立于2005年，2014年上市，总部坐落在黑龙江哈尔滨。公司是一家以中成药为主的民营药企，拥有“葵花”、“小葵花”两大核心品牌。“葵花”品牌主要经营成人类药品和大健康产品，代表产品包括护肝片、胃康灵等；“小葵花”品牌主要经营儿童类药品和健康品，代表产品包括小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、小葵花露等。

对于2024年净利下降，葵花药业业绩预告解释称，本年度公司呼吸类产品受到上一年度需求爆发增长带来的高基数影响，整体销量呈下行回归趋势；加之前期原材料价格高位运行、成本承压，导致毛利率有所下降。

2023年，流感、支原体感染等呼吸道疾病高发，葵花药业的护肝片和小儿肺热咳喘口服液等产品快速增长，当年第一季度营收同比增长47%，净利润增幅更是高达85%，随后两个季度营收继续增长20.72%、22.54%。而进入2024年之后，随着流行病被控制，这些产品需求下滑，公司营收转为下降，降幅从第一季度的14.01%扩大至第三季度的63.43%。

原材料方面，白术、猫爪草、款冬花、白芍等品种在2024年上半年涨幅翻倍，下半年有所回落，但现价仍高于2023年之前水平，处于历史高位。葵花药业毛利率受到挤压，2024年前三季度同比下降6.02个百分点至52.23%。

明星产品遭质疑，削减研发费用

除了前面提到的外部原因以外，《财中社》还注意到，葵花药业自身产品也面临挑战。

近期，葵花药业上市20多年的一款老药“小儿智力糖浆”陷入舆论漩涡。根据《中国新闻周刊》报道，多名医学专家指出，小儿智力糖浆的有效性缺乏高质量的随机对照试验（RCT）支持。此外，部分成分（如石菖蒲）长期使用可能存在毒性风险，但缺乏明确的长期安全性数据。

明星产品遭质疑，反映出葵花药业的产品力不强。财报显示，公司2024年前三季度研发费用同比下降16.47%至7943万元，而销售费用却有5.4亿元。从年度来看，公司2023年研发费用1.29亿元，相比2018年只增加了600多万元。其研发人员则是从2019年的654人，减少至2023年的447人，只有1人拥有博士以上学历。

与此同时，葵花药业产品还面临政策带来的降价压力。2024年9月，安徽省首次将OTC中成药纳入集采，包括小儿肺热咳喘颗粒、感冒灵、双黄连等35个品种。葵花药业的明星产品“小儿肺热咳喘颗粒”赫然在列。此外，国家医保局的“比价政策”要求线上药价作为基准，打击药房虚高定价，间接压缩OTC药品的零售溢价。

《财中社》还注意到，华润三九（000999）、太极集团（600129）、云南白药（000538）等对手在感冒药、止咳药领域加大布局，挤压葵花药业传统优势产品，如小儿肺热咳喘口服液等。华润三九2024年营收和净利润分别增长11.63%、18.05%，而葵花药业业绩却变脸，说明其市场份额可能遭蚕食。

现金流恶化，派息大方

在业绩变脸的同时，葵花药业经营现金流净额也出现恶化趋势，由2023年前三季度的3.88亿元，直接转为2024年前三季度的-3.99亿元。这说明，公司业绩没有真金白银流入。

葵花药业经营现金流由正转负，主要是受应收账款拖累，该科目从2023年三季度末的1.15亿元，增加至2024年三季度末的3.7亿元，增幅221.74%。而在此期间，公司营收是下降的，这说明即便是放宽赊销政策，也没能挽救主业下行。换句话就是，如果没有应收款粉饰，公司业绩将会变得更差。

葵花药业存货也有所增长。该科目2024年三季度末为9.3亿元，相比上年同期增加15.67%，相比期初增加6.53%。结果就是，公司2024年前三季度存货周转天数创2017年以来新高，达到172天，而之前三年同期的存货周转天数分别为131天、154天、110天。

对比同行，华润三九、太极集团、葫芦娃（605199），2024年前三季度存货周转天数分别为147天、127天、157天。葵花药业的存货周转天数，比这三家同行都要高。

葵花药业存货周转天数创近年新高，并且高于同行，说明公司产品很可能面临积压问题。但是其对过半的存货均没有计提跌价准备。根据2024中报披露，公司存货余额共有9.1亿元，其中原材料、在产品、自制半成品、辅助材料四项总计5.02亿元，这四项的存货跌价准备全部为零，公司只对4.08亿元的库存商品计提了267万元跌价准备。

虽然应收账款和存货侵蚀现金流，不过葵花药业的现金储备依然十足。2024年三季度末，其货币资金和交易性金融资产分别为11.99亿元、10亿元，基本上没有有息负债，期末资产负债率仅有20.79%。

同时，葵花药业在分红方面也比较慷慨，2021-2023年的现金分红分别为4.07亿元、5.84亿元、8.76亿元，股利支付率分别为57.71%、67.34%、78.27%。

葵花药业未来三年（2023-2025年度）股东分红回报规划称，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%。