悦康药业（688658）股价近日表现强势，先是4月14日高开高走，收盘大涨19.99%，之后三个交易日又是连续上涨收盘，期间累计涨幅23.18%，而中信医药和沪深300两大指数期间涨幅分别为-0.07%、0.58%。

与股价强势并不匹配的是，悦康药业业绩已经连续三年下滑。3月15日发布的2024年报显示，公司实现营业收入37.81亿元，同比下降9.9%；净利润1.24亿元，同比下降33.05%。之前的2022年和2023年，公司营收分别下滑8.53%、7.61%，净利润分别下滑38.57%、44.87%。

明星产品拖累营收

悦康药业成立于2001年，总部位于北京，是一家集新药研发、药品生产、流通销售及国际贸易于一体的医药集团企业，主营产品共有七大板块，分别是抗感染、心脑血管类、消化系统类、降糖类、原料药、技术服务、其他。

悦康药业营收下降，主要是受心脑血管类和抗感染两大板块拖累。2024年，心脑血管类产品营收同比下降20.73%至21.05亿元，毛利率减少1.37个百分点至91.08%；抗感染产品营收同比下降22.67%至7.89亿元，毛利率减少3.07个百分点至6.91%。报告期内，公司整体毛利率同比下降4.87个百分点至57.8%。

心脑血管药物营收贡献占比55.67%，为悦康药业第一大营收板块。银杏叶提取物注射液为该板块核心大单品，产品主要用于脑部、周围血流循环障碍，于2012年5月上市，是国内首仿产品。根据2024年报披露，该产品年销售量1.47亿支，同比下降8.47%。

悦康药业2月28日发布的业绩快报公告称，公司在2024年第四季度对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整，同时对该产品销售策略进行相应调整，导致第四季度该产品的销售收入、利润贡献减少，进而一定程度上影响了公司2024年度的相关财务指标表现。

2024年12月20日，国家医保局发布《关于对个别药企虚开发票制造“两套价格”问题进行关注的函》。虽然函件未直接点名悦康药业，但市场高度怀疑指向悦康药业的核心产品银杏叶提取物注射液，详见《财中社》此前的文章：悦康药业募投项目生变，“银杏叶”被点名，股价大跌。

悦康药业随后公告称，公司主动与事发所在地医疗保障局进行了沟通，申请优化调整银杏叶提取物注射液产品价格，承诺将该产品全国挂网价格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价格）统一调整为11.2元/支。

受此影响，悦康药业2024年第四季度营收同比下降36.29%，降幅较前面三个季度显著扩大，净利润更是录得亏损8601万元。

不过，悦康药业在2024年业绩快报公告中表示，虽然短期内收入与利润呈现阶段性回调，但公司会通过主动优化销售策略，维护核心销售渠道的稳定。

减值计提增加，高比例研发投入

悦康药业净利润降幅超过营收降幅，除了受毛利率下降影响以外，还与减值和费用增加有关。

财报显示，悦康药业2024年计提资产减值损失1.01亿元，而之前三年分别为4097万元、5203万元、6241万元。更有趣的是，其在2020年上市之前没有计提过资产减值损失。

简而言之，悦康药业2024年计提的资产减值损失，相比往年大幅增加。之前发布的业绩快报公告对此解释称，公司对超过合同约定交货时间仍未收到货物的预付款项，公司基于谨慎性原则，结合供应商的实际情况，对其进行单项测试并按照其可回收金额计提了相关减值准备。

根据2024年报，悦康药业资产减值损失主要来自三个方面，一是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”2951万元，二是固定资产减值损失3357万元，三是预付款项减值损失3750万元。年报212页称，公司向ESSETI FARMACEUTICI S.r.l采购注射用头孢呋辛钠（明可欣），支付货款3750万元，该供应商后续因经营异常未按照约定交付货物，公司对预付款项全额计提了资产减值损失。

尽管悦康药业声称计提符合会计准则，但结合其业绩连降、产品销量等背景来看，存在利用“财务洗澡”调节利润表的嫌疑。公司2024年资产减值损失金额占净利润的82%，符合“集中出清风险”模式，此举可以减轻未来业绩压力。

悦康药业财务费用也对利润造成拖累，该项支出从2023年的-1027万元变为2024年的497万元，增加额1525万元。2024年末，公司资产负债率37.52%，货币资金和交易性金融资产两项共计14.92亿元，账上并不差钱。但其却仍向金融机构大举借债，期末有息负债约有6.91亿元，导致2024年利息费用高达2240万元，吞噬利润。

悦康药业研发费用也有所增加，从2023年的3.52亿元增加至2024年的3.74亿元，占营收的比例达到9.9%。2024年报称，多年来公司始终维持较高比例的研发投入，这为公司创新药研发项目的迅速推进提供了强有力的支撑，并逐步形成了强大的创新专利壁垒。截至2024 年12月31日，公司研发项目合计42项，其中在研创新药21项，在研仿制药及一致性评价项目21项。

不过，从悦康药业业绩三年连降来看，这些研发投入至今还没有形成效益。