4月18日，寿仙谷（603089）发布年报，全年营收6.92亿元，同比下降11.81%；净利润1.75亿元，缩水超三成。这份成绩单延续了上年度的下滑，也创下公司上市以来最大降幅纪录。

公司正经历上市以来的寒冬——股价较历史高点蒸发六成，机构持仓量较上年度减少10.65个百分点，还有投资者在股吧调侃“产品不接地气，很难涨的”。

当“灵芝第一股”的光环撞上消费降级的现实，这家以灵芝孢子粉为核心的高端保健品企业，正面临一场关乎生存逻辑的拷问。

高端保健品卖不动？奢侈品逻辑撞上消费降级

寿仙谷2017年上市，主要从事灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售。

《财中社》注意到，核心产品灵芝孢子粉类收入占总营收比例仍高达64.39%。

有助于“提高免疫力”“术后康复”的高端产品，单价堪称“奢侈品”。官方旗舰店数据显示，一盒2g*90包规格的破壁灵芝孢子粉价格高达4900元，单盒价格足以买下两瓶飞天茅台，单包价格超54元，日均消费成本堪比两杯星巴克。

然而，在经济有待复苏的背景下，其作为可选消费品的属性导致需求快速收缩，愿意为“灵芝信仰”买单的高净值人群似乎正在流失。

更值得警惕的是，寿仙谷毛利率超80%的生意，却做着“越卖越亏”的买卖。

2024年灵芝孢子粉类产品毛利率86.24%，收入4.45亿元，同比跌16.53%；铁皮石斛类产品毛利率75.9%，收入1.13亿元，同比跌11%。

寿仙谷曾凭借“全产业链+有机认证”筑起护城河，但主营业务毛利率已连续两年下滑，从2022年的85.81%降至2024年的82.62%。

主营产品的终端零售价格体系由公司自主决定，且未进行大幅调整，但公司强调若原料成本攀升、折旧增加、销量萎缩导致单位成本上升，毛利率可能进一步下降，进而拖累经营业绩。

同时，公司主要产品灵芝孢子粉（破壁）、破壁灵芝孢子粉片和铁皮枫斗颗粒等单位价值较高。2022年至2024年度，公司存货周转率分别为1.05、0.89和0.79，存货周转天数从2023年的405天拉长至455天。如果未来不能及时消化存货，存在存货资金占用和存货管理的风险。

困在浙江的“百亿野心”

寿仙谷立志“2035年营收破百亿”，但6.5成收入仍困在浙江。

2024年，省内收入下滑8.5%不谈，占比攀升至65.23%，而省外市场收入跌18.81%，占比下降至9.61%，地域困局暴露其渠道短板。

公司制定“百城千店”计划，但2024年仅新增16家门店。此外，公司引流的工业旅游项目年接待游客9.2万人次，转化率又有多少？当投资者发现，公司每年砸3亿元销售费用，其中62.74%用于广告投放时，忍不住算一笔经济账。

公司曾将省外视为“增量蓝海”，但现实却是“渠道布局迟缓”等壁垒难以突破。尽管2024年新任营销副总林荣志被寄予厚望，但就结果来看其主导的省外经销商策略尚未显现成效。

截至目前，寿仙谷的实控人为李明焱家族，包括李明焱、朱惠照夫妇及其长子李振皓、次子李振宇四人。该家族通过寿仙谷投资（李明焱持股 65%、朱惠照持股35%）及直接持股的方式，合计持有公司约38.78%的股份。

值得注意的，二代兄弟接棒面临营销改革等多个挑战，2024年核心高管黄杭峰离职，公司管理层年轻化改革还有一段路要走。

寿仙谷副董事长李振皓在2025博鳌健康食品科学大会上宣称“科技立企”，公司种植资源库、数字化育种等硬核技术确实构筑了护城河。2024年，公司研发费用4841万元，占营收比重7%，如此之低的研发占比如何扛起营收百亿的野望。

年报显示，2024年，公司经营活动现金流净额同比下降32.25%，技术壁垒再高，若卖不出去产品，岂非空中楼阁。

从产业周期看，中药饮片市场2024年规模2764亿元，增速有所放缓，行业进入存量竞争阶段。

寿仙谷若想突破增长瓶颈，需在高端产品迭代与大众市场渗透间找到平衡点，同时警惕种源流失、自然灾害等产业链风险。这家百年老字号能否在转型阵痛后重拾增长曲线，2025年将成为关键观察窗口。