近日，巨子生物（02367）推出再融资计划后，股价应声下跌。

4月17日早间，巨子生物发布公告称，公司与补足卖方及联席账簿管理人订立配售及认购协议，拟以每股66.65港元的价格配售3500万股现有股份，并通过补足认购同等数量新股份，预计募集资金总额约23.33亿港元，净额约22.94亿港元。

再融资消息出来后，巨子生物4月17日直接跳空低开超过7个百分点，盘中最大跌幅9.71%，收盘跌2.1%，全天成交41.2亿港元，成交额创历史最高。

2000年，范代娣与严建亚夫妻两人在西安高新区共同创立了巨子生物。2022年11月4日，巨子生物在港交所主板上市，成为“胶原蛋白第一股”。上市至今，公司股价已较IPO发行价上涨197%，4月17日收盘报72.1元/股，总市值747亿港元。

融资必要性不足

巨子生物主要从事基于生物活性材料的美容和健康产品的研发、生产和销售。该公司的主要产品包括功能性护肤品和医用敷料，其产品的关键生物活性成分为重组胶原蛋白。该公司还开发和生产基于人参皂苷技术的稀有功能食品，主要在国内市场开展其业务。

巨子生物属于典型的轻资产商业模式，毛利率多年来均在80%以上，净利率保持在37%以上，净利率最高曾经逼近70%，就连茅台都要甘拜下风。最新的2024年报显示，公司毛利率和净利率分别为82.09%、37.22%。

从资产负债表来看，巨子生物现金储备充足。截至2024年末，公司资产负债率仅有11.42%，其中货币资金和按公允值计入损益的金融资产两项合计58.59亿元，而其基本上没有有息负债。因此，巨子生物完全是一家净现金上市公司。

与此同时，巨子生物业绩连续保持增长，创造现金能力强劲。2019-2024年期间，公司营收从9.57亿元增长至55.39亿元，净利润从5.52亿元增长至20.62亿元；经营现金流净额则是从2019年的6.56亿元增加至2023年的16.47亿元，2024年上半年为9.23亿元。可以预期的是，主业未来还将持续创造现金流，公司积累的现金资产将进一步走高。

因此，巨子生物根本就不缺钱，依靠自有资金就可以满足资本开支需求，完全没有融资的必要性。根据公告，此次配售及认购所得款项净额拟用于核心业务的发展及生态圈布局，包括但不限于品牌推广、市场营销、品类扩展、海外业务及研发投入以及补充流动资金和作一般企业用途。

这并非巨子生物首次融资。一年前，2024年5月公司通过配售新股募资净额16.27亿港元。财报数据显示，截至2024年年末，这笔资金仍有12.96亿港元未使用。

此外，巨子生物2022年10月IPO募资净额4.96亿港元，加上两次配售募资净额总计44.17亿港元，而其上市以来的分红总额只有23.46亿港元。

主力产品引争议，销售费用占比高

近日，巨子生物旗下护肤品牌可复美被消费者投诉含有违禁成分EGF（表皮生长因子），引来市场广泛关注，频频登上热搜。

此事源于今年4月11日有媒体报道，一位秦女士消费者称2023年8月使用了“可复美重组胶原蛋白修复敷料（G型）”后脸部发硬肿胀，该消费者2024年2月购买同款产品自行送检，样品被检出EGF。后续，相关媒体也购买了同款产品，同时选择了11款市面上主流的“械字号”及“妆字号”产品分批送检。结果发现，包括秦女士同款产品在内的9款产品都检测出了EGF。

4月12日，可复美官方发布声明称，公司已委托两家专业检测机构分别采用两种检测方法对同批次产品独立检测，均未检出EGF。4月17日，陕西省药品监督管理局对此事发布情况通报称，该局在2024年3月已收到举报人提供的检验报告，2024年3月、4月该局对巨子生物进行现场检查，未发现企业存在生产过程中添加EGF的情况，因此于2024年11月5日作出不予立案决定。

陕西省药监局表示，2025年4月，该局再次对巨子生物开展针对性飞行检查，现场未发现企业违规添加“表皮生长因子（EGF）”行为。为进一步防控风险，该局针对该产品开展了抽样检验，因目前国内尚无医疗器械医用敷料中“表皮生长因子（EGF）”标准化检测方法，该局采用液相色谱－质谱联用法（LC－MS）对多批次投诉产品进行检测，均未检出“表皮生长因子（EGF）”。

陷入争议的可复美是巨子生物绝对主力产品。2024年，可复美品牌销售收入达到45.42亿元，同比增长约62.9%，占巨子生物总营收的82%，相较于上一年79.1%的占比继续上升。

虽然巨子生物旗下还有可丽金、欣苷等其他品牌，但对营收的贡献远不及可复美。这也可以看出，公司存在过度依赖单一品牌的风险。

巨子生物是一家依靠营销驱动的上市公司，2024年销售费用20.08亿元，占全部营收的比例为36.25%，而同期研发费用只有1.06亿元。2024年，公司销售费用同比增长72.51%，但是营收仅增长57.18%，表明营销拉动营收的边际效益在降低。

从更长时间来看，巨子生物2019年时销售费用占营收的比例仅为9.82%，而到2024年该比例增加至36.25%，五年时间增加了26.43个百分点。受此影响，公司净利率从2019年的60.12%减少至2024年的37.22%。