4月23日晚，科伦药业（002422）交出上市以来最佳成绩单：2024年营收218.12亿元，净利润29.36亿元，同比增幅分别为1.67%和19.53%。

然而，光鲜财报下也有隐忧，公司经营性现金流同比下降15.82%至44.93亿元，与净利润增速形成明显背离。

利润增长依赖子公司输血，母公司营收下滑6.9%

细究利润结构，子公司贡献占比异常突出。

湖南科伦、川宁生物、科伦博泰、青山利康四家子公司分别实现7.8亿元、14亿元、-2.7亿元及3.03亿元的净利润，合计达22.13亿元。

科伦博泰海外授权收入激增带来1.8亿元增益，亏损从5.74亿元减至2.67亿元；主营“原料药中间体业务”的川宁生物贡献14亿元净利润，增长额为4.6亿元，同比增长48.9%。

也就是说，仅川宁生物一家子公司的净利润增量就已经接近归母净利润增量4.8亿元，很明显，母公司业务利润表现不佳。数据显示，母公司2024年营收减少4.54亿元，同比下滑6.9%，净利润仅增长1个亿。

而且，上市公司第四季度数据更是暴露出疲态：营收同比下滑12.03%，净利润下降12.44%，归母净利润下降5.65%。

业务结构：输液器失速与集采依赖

作为国内输液龙头，科伦药业的输液业务收入同比下降11.85%至89.12亿元，销量微降0.7%，显露增长乏力态势。尽管全密闭式输液占比提升1.89个百分点，但集采压价效应持续显现。以肠外营养三腔袋为例，国产化后单价从300元降至70元，虽年销850万袋，但利润率必然承压。

反观非输液业务，非输液药品销售收入41.69亿元，同比增长5.41%。整体抗生素中间体及原料药板块同比增长20.9%，头孢类中间体增速高达42.78%，成为主要增长引擎。

然而，这种增长高度依赖集采中标。作为“集采大户”，截至第十批国家集采，公司累计59个品种（83个品规）中选国家集采。

2024年国家集采新增药品平均降价63%，第10批集采中选价整体降幅高于往期。集采带来市场份额的同时，也将企业置于价格持续下行的钢丝绳上，随之也带来输液业务毛利率同比下滑3.83个百分点。

创新药收入5169万元，占营收0.24%

2024年，科伦药业的研发投入同比增长11%至21.71亿元，占营收9.95%。年报强调有佳泰莱和科泰来两项创新药物获批上市，完成创新转型的战略闭环。

但现实很骨感，2024年创新药累计仅实现5169万元收入，占总营收0.24%。佳泰莱虽获批三阴乳腺癌适应症，但与默沙东合作的12项全球三期临床试验仍在推进，短期内难成支柱。

当集采红利消退、仿制药利润压缩成为必然。创新药道路到道阻且长，如何破解国际化中的技术主权困局，将是刘革新掌舵下科伦必须面对的终极考验。毕竟，医药行业的竞争终究要回归临床价值本源，资本运作与license-out的故事终有讲完之时。

二级市场上，科伦药业4月25日早盘跌超6%。

《财中社》注意到，截至3月31日，科伦药业股东人数较上期减少6720至3.3万户，增长率-16.75%。2024年分红12.14亿元，较上年12.73亿元有所下滑，分红率41.34%，同比减少10.48个百分点。