发布年报后，机构对古井贡酒（000596）的评价是：超预期。

在白酒产业处于深度调整期的2024年，古井贡酒实现营收235.8亿元，同比增长16.4%；实现归属于上市公司股东的净利润55.2亿元，同比增长20.2%。

同时，古井贡酒给出了每10股派50元（含税）合计现金分红26.4亿元的方案。加之2024年中期每10股派10元（含税）的分红，2024年古井贡酒合计派发现金红利31.7亿元。

分红率接近六成，大幅刷新历史新高。以年报公布前一交易日计算，公司股息率达到3.6%。

年报发布后的首个交易日（4月28日），在大盘全天表现低迷的情况下，古井贡酒股价逆势走高。全天高开高走，收盘上涨2.41%，领跑两市白酒股。

华泰证券指出，在外部压力下，古井贡酒表现依然稳居行业前列，盈利能力稳增。2025年一季度，公司继续实现双位数增长，利润表现超此前预期。

大幅提高分红比例，表明古井贡酒为股东持续创造价值的决心，也反映出古井贡酒不仅当前业绩稳健，对未来业绩增长也信心十足。

在这个方面，古井贡酒有充足的底气。从利润蓄水池来看，2024年末，公司合同负债为35.1亿元，同比大幅拉涨1.5倍。要知道，在之前最高的2021年，古井贡酒的合同负债也只有18亿元出头，即使与历史最高峰相比，古井贡酒合同负债也增长约一倍。

这种增长并非昙花一现。古井贡酒一并公布的一季报显示，2025年一季度，公司实现营收91.5亿元，同比增长10.4%；实现归属于上市公司股东的净利润23.3亿元，同比增长12.8%。而且，公司合同负债为36.7亿元，不仅没有减少，反而继续增长。

对于酒企来说，合同负债就是公司业绩的“蓄水池”。酒企主要通过经销商渠道实现收入，由于经销商发货采用先款后货模式，发货和打款时间的错配造成合同负债的确认，这也是白酒企业预收款产生的主要原因。

简单来说，合同负债就是经销商向酒企预先支付的采购款。因此，合同负债的增加，通常预示着企业未来营收的增长潜力。当经销商对酒企的产品前景看好，就会提前打款预定货物，使得酒企合同负债增加，未来业绩就有保证。

对于白酒企业而言，合同负债的多少能在一定程度上体现其竞争优势，合同负债较高的酒企通常意味着其产品在市场上更受欢迎，具有更强的议价能力和市场份额。比如龙头贵州茅台（600519），公司合同负债变化早已是其业绩变化的风向标之一。

古井贡酒业绩“蓄水池”越做越大离不开渠道的深度分销。仅从经销商数量看，2020年公司经销商数量破三千达到3391家，下一年就破了4000家，2024年轻松超过5000家。

公司核心经营的华中市场，2020年末的经销商数量超过了2000家，2024年超过三千家达到3041家。

此外，古井贡酒近年来“1+1” 深度分销模式以厂家为主导，亲自掌控市场运作，主导费用投放和终端推广。这使厂家能更直接地了解市场需求和消费者反馈，增强对渠道的控制，提高市场响应速度。

对于华中核心市场，早在数年前古井贡酒就推进“三通工程”，即“路路通、店店通、人人通”。通过在选定区域内集中资源，建立规划、执行、督导三位一体的执行体系，实现渠道下沉和扁平化管理。

与之前多年一以贯之的持续深化“三通工程”不同，2024年报中，古井贡酒提出要再推“三通工程”。

在行业深度调整期，古井贡酒这一细微的调整反映出公司什么样的变化呢？这或许更突出重新推动、再次发力的意味，在原有模式和方法的基础上，“三通工程”的创新和升级或许就在当下。