5月21日，广发证券发表研究报告称，东南亚人口基数大、成长动力足，出海空间可期。以人均GDP为参考值，泰国接近我国2013年水平，印尼、越南和菲律宾接近我国2010年水平，缅甸、柬埔寨和老挝等处于更早期阶段。

聚焦到零食市场，2024年东南亚九国零食市场规模为208亿美元，同口径下为中国市场规模的32%，不同国家间成长性差异较大。分品类看，咸味零食（风味零食）占比较高，糖果类增速放缓。竞争格局角度，印尼市场集中度提升较快，泰国市场较为稳定。对比东南亚九国Top5零食公司及品牌可知，印尼和菲律宾市场以本土品牌为主，其余市场外资占比较高。

参考头部零食品牌产品，以糖巧饼干等西式零食为主；参考线上Shopee热销产品，风味零食占比较高。从渠道拆解看，便利店和商超占比在15%附近，线上占比逐年提升。渠道竞争格局角度看，行业集中度相对较低且以本土零售品牌为主，外资品牌中仅7-Eleven占比较高。整体来看，目前零食出海（东南亚）尚处早期，其中印尼市场空间虽大但本土化零食优势明显；泰国外资占优且连锁化系统相对发达，可借助核心渠道品牌切入；越南市场增速快且具备地理优势，量贩系统亦开始测试打样，可借助大商及零食系统导入。

基本面跟踪：茅台批价略降，大众品淡季不淡。4月社零同比+5.1%，较3月-0.8%。其中，粮油食品环比提速。（1）白酒：淡季需求表现偏弱，高端酒批价略回落。（2）大众品：啤酒饮料行业淡季下景气度暂处低位；乳制品景气度环比略有改善；饮料进入旺季，东鹏领先。餐饮及调味品景气度尚处低位，静待需求改善；零食和保健品线上表现分化，大单品和新趋势带来新的成长逻辑。（3）成本：4月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，棕榈油及坚果等价格同比上行。