5月23日，国泰海通证券发布产业深度报告。

发展耐心资本成为解决一级市场投融资难题的破局之道。随着经济增长动能切换，叠加IPO、再融资政策收紧影响，我国一级市场产业投融资面临的不确定性增加，一级市场整体投资与融资活跃度有所降低。当前我国产业投融资主要面临三大难点：1）优质标的供给减少；2）股权投资进程放缓；3）项目退出变难，融资渠道不畅通。

面对挑战，近年来我国在政策端持续发力助推耐心资本发展：2024年国家政策多次强调壮大耐心资本，支持行业稳健发展；2025年我国从政府投资基金高质量发展着手，积极引导中长期资本入市，继续大力发展耐心资本。“耐心资本（PatientCapital）”作为兼具长期性、价值投资、责任投资三大特征的资本形式，有望为资本市场注入活水，成为解决当下我国一级市场投融资难题的破局之道。

以半导体产业为例，耐心资本在我国具有良好发展契机与广阔发挥空间。当前我国半导体一级市场呈现早期投资为主、融资总额下降、融资活跃度提升的特征。耐心资本与半导体产业匹配度较强：其一，耐心资本具备专注于长期的项目或投资活动、对风险有较高承受力的资本特性，与半导体投资回收期、盈利周期较长、风险较大的产业投资特点相匹配。其二，耐心资本包括政府与国资背景投资机构、银行、专业市场化产业投资机构以及产业风险投资资金（CVC）四类长期基金主体，能撬动可观的资金和产业资源杠杆，与半导体庞大资金需求量和产业资源相匹配。

他山之石——海外耐心资本已有成熟的发展经验可供借鉴。海外典型的耐心资本包括挪威政府全球养老基金（GPFG）、新加坡淡马锡控股（Temasek）、英国耐心资本项目（BPC）、韩国国民养老金（NPF）以及日本政府养老投资基金（GPIF），其中：1）GPFG：立足超长投资视角，主张长期持有优质资产，以股票资产为例：截至2024年末，GPFG前十大持仓股票中，微软、英伟达、亚马逊、台积电等持仓年限均超过20年。2）Temasek：遵循“内涵价值”导向，通过IPO前注资或并购退出获取超额收益，非上市资产占比持续提升。3）BPC：采用长期投资策略，单笔资金投资周期普遍超过10年，超越传统风险投资的5~7年周期；在考核维度弱化短期财务回报指标，关注投资拉动效应以及长期业绩表现。4）NPF：持续增配私募股权等另类资产，以母基金身份切入一级市场投资。5）GPIF：以实现长期保值增值为目标，被动投资占比较高；通过跟踪MSCI指数等降低交易成本，避免主动择时的短期行为。

我国耐心资本发展或可从做大做专业耐心资本、利用好耐心资本资源与特性两方面推进。具体建议可分为：1）增加耐心资本资源和资金实力，从长周期视角尤其在周期底部支持一级产业龙头成长，具体措施包括：增加耐心资本范围，更大范围调动国有资本的力量；坚持在周期底部投资，帮助关键产业度过产业底部；提升耐心资本的专业投资水平。2）通过直接融资、并购、产业投资等方式在一级半、二级市场助力龙头上市公司做大做强，具体措施包括：发挥资金和产业资源优势，支持优秀上市公司投资、并购；集中施力于具有资源优势的产业链中具备长期成长价值潜力的赛道和上市公司；发挥资金、定力优势，与专业力量合作共赢。