6月3日，华泰证券发布有色金属行业报告。

压力与机遇并存，把握回调后的战略配置机遇

“逆全球化”背景下，黄金投资框架发生变化，在矿产金供给相对稳定的前提下，央行等资产配置需求的大规模增加将利于金价长期上涨。美国通胀预期、财政赤字、降息预期或均利好黄金，看好金价在特朗普任期内涨至4500美金/盎司以上。针对铜，短期需谨防关税扰动下需求提前透支后的回调风险，长期看好其供需格局的持续改善。针对铝，2025上半年光伏抢装和抢出口导致需求高增长，尽管三季度或存在需求走弱预期，但电解铝价格下跌幅度或有限；成本下降和供给硬约束或帮助电解铝利润在2025下半年-2026年再扩张。针对钢铁，2025年供给侧优化或重启，铁矿供需格局或趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望持续改善。

黄金：理解边际定价逻辑，特朗普任期或突破4500美金/盎司

在历次黄金上涨大周期中，全球经济大变局往往强化特定要素，催生新的边际买家，重塑黄金投资框架。理解边际买家对价格的主导作用，有助于理解2022年以来金价的持续上涨。除非美国恢复高增长低通胀并行的经济预期，并能有效降低赤字率，否则以央行为代表的买家或延续当前购金策略，黄金的上涨趋势或持续。此外，2025年以来关税加速全球资产配置“去美元化”，在此过程中，黄金同时拥有高回报、高流动性和与其他资产之间较低的相关性，将持续受到青睐。中长期判断：美国通胀预期、财政赤字、降息预期或均利好黄金，看好金价在特朗普任期内突破4500美金/盎司。

铜：短期谨防需求透支风险，长期坚定看好景气度向上

铜方面，铜供需格局趋好，坚定看好长期景气度向上。供给端，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后导致铜矿供给约束性较强；再生铜供给亦受到关税预期等扰动。需求端，新能源、AI等驱动不断，铜需求景气度较高。但短期来看，2025年交易主线以基本面为主，2025上半年铜价居高不下主因出口、旺季等需求较好；后续须谨防需求透支风险，8000-9000美金/吨或为支撑位。

铝：废铝供给偏紧支撑短期铝价，看好2025下半年-2026年电解铝端利润扩张

在废铝供给紧张、光伏抢装、抢出口等因素拉动下电解铝2025上半年消费表现较好，但由于光伏、出口等需求存在透支风险，三季度铝下游需求或有走弱预期。但废铝供给持续紧张，对铝价支撑效果明显，即使铝在三季度需求偏弱，其下跌幅度或相对有限。从长期看，产能天花板约束下电解铝供给端降速，需求端，伴随光伏需求恢复、关税政策扰动下降，2025年第四季度及2026年电解铝需求或呈现逐步修复。低库存下，依旧看好2025-2026年铝价中枢抬升。同时成本端氧化铝价格尽管短期受到几内亚矿停产扰动，但长期供需偏松格局未改，持续看好电解铝板块公司利润在2025下半年-2026年再扩张。

钢铁：2025年供给侧优化或重启，行业利润有望持续改善

2024年国内钢铁行业供给过剩的严峻程度堪比2015年，行业景气创2002年以来新低；继2016年供给侧改革后，“严控产量”再次成为政策关键词。国内钢铁行业景气偏低以及海外反倾销压力，2025年国内钢铁行业或重启供给侧优化。据华泰金属《钢铁供给侧优化重启的推演》（25-03-04），若中国粗钢减产3000-5000万吨，粗钢吨利润或改善至200-400元；2025年第一季度粗钢吨利润约81元，仍有较高改善空间。此外，全球铁矿2025年过剩或恶化，MB（62%）铁矿年均价格或跌至$90-95/t，矿价下跌或将限制钢价上行空间。