6月17日，华泰证券发布能源行业动态点评报告。

油煤存在价格联动，如伊以冲突持续煤价有望出现反弹

伊以冲突加剧引发原油供应不确定性催化油价上行，6月13日BRENT和WTI原油期货结算价涨幅达7.0%/7.3%；而油煤历史上存在价格联动，地缘冲突持续下煤价往往跟涨油价，而2000年至今油煤价比（换算为5500卡对应价格）平均为3.37，关联系数为0.71，主要系世界能源需求具备趋同性、作为化工原料具备相互替代性。地缘冲突走向存在不确定性，如果冲突持续不可低估其对能源供需结构的蝴蝶效应，而当前煤炭煤价已经具反弹基础，或在伊以冲突催化下迎来拐点。

油煤价格比走扩下，替代效应拉动煤化工需求

化工产品价格通常受原油价格主导，若油价走阔、煤炭成本端不涨反跌时，煤化工利润将显著改善。盈利端，以乙二醇为例，煤制路线2024年5月/2025年5月平均利润分别为-903/+57元/吨实现扭亏，而石脑油制路线同期利润为-182/-92元/吨，在煤价中枢下行带动下煤制经济性反超油制。今年1-5月煤化工需求增速达到16.4%，为煤炭下游需求增速之首，较此前预测4%快12.4 %（2024年12月15日发布《煤炭2025策略：坚守红利逻辑，顺周期机遇犹存》），预计今年将带来0.5亿吨煤的需求增量，同时有望推动新疆煤化工建设加速实现疆煤本地消纳。

历史级高温、来水偏枯下给予动力煤价格添“一把火”

“迎峰度夏”为消费旺季，今年温度偏高下用电需求或将进一步增长，根据气象局，今年5月全国平均气温17.1℃，同比偏高0.9℃，华中中北部、西南地区东北部及新疆、甘肃西部、陕西南部等地偏高2—4℃，河南和山西更是迎来1961年以来历史最高温度。重申2月27日发布报告《电力消费新旧动能切换影响几何》中对今年来水偏枯的判断，在水电出力同比下滑下对火电的挤出效应或将有所减弱，有望支撑火电需求，根据预测2025年水电利用小时同比下滑9%，对应水电发电量同比绝对值下滑989亿度，转化为电煤需求将约为0.3亿吨。

印尼出口量或将走低，亦改善低卡煤供需基本面

2025年1-4月印尼煤炭产量为2.23亿吨，同比下降17%，对应我国印尼煤进口量有望降低20%以上。我国煤炭进口量下滑主要集中在印尼煤，2025年前4月，我国煤炭进口量同比下降848.3万吨，其中印尼煤占85.5%，主要系进口煤价格倒挂导致采购积极性下滑，因此印尼煤减量对国内印尼煤进口量的影响或将进一步放大。

煤炭价格市场预期偏悲观下，煤价反弹存在较大预期差

尽管煤炭供需基本面中长期中枢下移，仍需解决供需错配不变，但如海外趋势持续有望驱动煤价短期修复，在目前煤炭价格市场预期偏悲观下，认为价格反弹是胜率与赔率逻辑并存的配置机会。