7月3日，多点数智（02586）正在筹备申请中国香港稳定币牌照的消息得到确认。

多点数智副总裁兼首席财务官汤毅凡受访称，公司长期看好加密货币领域，已配置比特币并招募Web3人才推进战略。稳定币能显著提升其零售客户的跨境支付效率、降低成本，优化消费体验，符合加密货币在全球商业中渗透率提升的趋势。

消息发出，适逢京东（09618）、蚂蚁集团等申请香港稳定币牌照，多点数智以10.36港元/股跳空高开，最高达17.10港元/股，涨幅近90%；当日收于11.14港元/股，涨幅23.64%。（详见财中社《申请稳定币牌照：蚂蚁国际“好事”将近》《京东正于香港测试稳定币：瞄准跨境贸易支付》）

跨境支付占比不高

汤毅凡的话真真“假假”。

多点数智招股书等公开数据显示，其前五大客户中，作为多点数智关联方和大股东张文中控制的实体，物美集团是其第一大客户，2024年上半年贡献其总营收的78.2%；‌胖东来商贸集团‌同样被多点数智多次列为标杆客户；被物美集团并购的‌麦德龙（METRO），亦与多点数智深度合作。

三大客户尤其是关联方客户之外，罗森（LAWSON）与7-Eleven便利店连锁、‌丹尼斯集团‌同样为多点数智重要新签客户，但整体份额占比不高。

多点数智3月18日晚间发布的2024年年报显示，2024年，国际业务营收占比8.5%，同比增长27.9%。通过与知名国际零售客户开展业务合作，多点数智加快国际业务拓展，如与DFI Retail集团、SM集团及麦德龙集团合作。

截至2024年底，多点数智业务遍布包括中国内地、中国香港、中国澳门、柬埔寨、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、文莱及波兰在内的10个国家及地区。

即便份额不高，多点数智却持续看好海外市场。2024年12月举办的多点数智年度合作伙伴大会期间，多点数智首席营销官刘桂海受访时公开表示：“从多点数智客户来看，公司在国内外市场均取得了显著突破，特别是在国际业务方面。基于国内经验以及国际SaaS市场环境，我们判断海外业务增长空间显著，特别是在菲律宾，公司与大客户合作量级较大，预计2025年海外收入将显著增加。此外，多点在欧洲为麦德龙提供零售数字化服务的门店也在持续扩张，未来几年多点数智国际收入有望反超国内业务。”

“未来几年”到底是几年尚不可知，但以2024年国际业务营收占比8.5%、同比增速27.9%估算，多点数智国际营收要反超国内业务，几年可能不太够。而跨境关联方之外的业务拓展难度到底有多大，也可从当下多点数智的主要国际客户营收占比较低窥豹一斑。

经营现金流净额为负

以2024年财务数据来看，多点数智当下处于2015年创立来的最好时期。

年报显示，截至2024年，多点数智已服务591名客户，客户数目持续增加；客户净收益留存率达114%，持续保持高于100%的水平。

2024年，多点数智实现收入18.59亿元，同比增长17.3%，其中零售核心服务云收入从2023年的12.99亿元增长39.3%至18.10亿元。分业务看，公司Dmall OS操作系统业务实现收入7.86亿元，AIoT解决方案业务实现收入10.23亿元。

此外，2024年，多点数智实现毛利7.5亿元，同比增加34.6%；毛利率为40.1%，相比2023年同期的35%增加了5.1个百分点。公司持续经营业务的经调整利润达2980万元。2024年底，多点数智净资产转为正数。

多点数智表示，公司收益增加乃主要由于操作系统和AIoT解决方案的业务不断扩展，导致零售核心服务云解决方案的收益增加。

但年报亦显示，2024年，多点数智归母净亏损22.2亿元（含可转换优先股公允价值变动影响22.75亿元，属非现金会计处理）；同时，在反映公司经营健康程度的核心指标上‌，多点数智2024年经营活动现金流净额-7419.8万元，虽同比改善1.05亿元，却创业9年仍未转正。

或许也正是受此影响，多点数智2024年12月香港交易所IPO（首次公开募股）定价为每股30.21港元，但上市当日，公司股价以21.70港元开盘即破发，收盘报13.80港元，跌幅达54.32%‌。此后，多点数智股价不断下探，1月一度创下4.78港元/股低点，仅为发行定价的15.8%。

即时零售大战变局

多点数智的经营困境，可谓与其基因息息相关。

一方面，物美集团创始人张文中左手物美、右手多点数智，通过物美的应用场景为多点数智的输血和“孵化”至关重要，物美集团所占营收高逾70%，也足以看出物美作为多点数智营收“基本盘”的重要性，更无须说物美并购的麦德龙同样是多点数智的国内及国际大客户。

但成也萧何败也萧何，也正是多点数智内部流淌的物美“基因”和“血脉”，导致国内其他零售连锁集团对多点数智的不信任、不采用。

即便弗若斯特沙利文资料显示，按商品交易总额计算，多点数智是2023年中国最大的零售云解决方案服务商及领先的端对端全渠道零售云解决方案服务商，拥有13.3%的市场份额，同时也是2023年亚洲最大的零售云解决方案服务商，拥有10.9%的市场份额。但刨除关联方物美集团和麦德龙之外，多点数智的国内重要标杆客户主要为区域零售龙头胖东来、零售龙头步步高（002251）、丽水万家惠、双汇发展（000895）、哈尔滨秋林里道斯、华中科技大学校园连锁超市等。

在此情形下，多点数智的扭亏脱困之路有多难可想而知。

2024年年报中，多点数智表示，未来将聚焦AI零售领域，持续开展深度且广泛的创新实践，全面推动数据、AI、机器人及新兴前沿技术在零售全流程的创新应用，并探索训练具有泛化能力的行业模型，切实帮助零售企业实现精准运营和成本控制以及实现收入的增长。

如此规划当然没错。但一方面，这一设想既无益于改变其作为物美集团关联方的困境；另一方面，自2月起，京东发起、美团（03690）及阿里巴巴（09988）旗下淘宝闪购等参战的外卖大战，补贴动辄百亿元级，且当下已成为席卷包括拼多多（PDD）等国内主要电商平台及线上线下外卖服务的即时零售大变局。（详见财中社《外卖“三国杀”白热化：互联网巨头江湖“混战”》）

如此趋势下，线下零售企业即便选了多点数智，仍要在云端对接美团、京东及淘宝、拼多多等平台。多点数智的业务开拓难度可想而知。

也或许是意识至此，多点数智准备花费“未来几年”开拓其营收占比不足10%的国际业务，而由此进一步左手购入比特币、右手申请香港稳定币牌照。

由线下零售到多点数智的所谓“分布式电商”，再到当下的比特币、Web3及稳定币，张文中的宏大布局，无奈或顺势之下，终归慢慢进入加密金融领域。

当然，张文中对金融领域并不陌生。早年通过物美集团持有泰康人寿股份及某区域银行股份，后来进一步拓展消费金融、供应链金融等专业领域，参股马上消费，再到当下进入加密金融，如何拯救三年亏损逾50亿元的多点数智，张文中准备从金融端给出答案。

而物美线下调改依赖于胖东来，多点数智线上寄望于加密货币，成效如何，时间会揭开谜底。