6月22日，河南鑫宇光科技股份有限公司（下称“鑫宇科技”）北交所IPO申请正式获受理。公司此次拟募资5.5亿元，用于光通信器件智能化生产基地建设、总部及研发中心建设以及补充流动资金。5月28日，鑫宇科技已向北交所报送申报材料。

站在AI算力基础设施快速扩张的风口上，这家光无源器件厂商过去两年迎来了一轮明显的业绩爆发。2023年至2025年，鑫宇科技营业收入从1.52亿元增至5.08亿元，两年增长约234%；归母净利润则从亏损357.30万元，转为2024年盈利3270.19万元、2025年盈利8894.65万元。2026年上半年，公司又实现营业收入5.97亿元、归母净利润1.55亿元，同比增幅分别达到220.84%和421.48%。

但在业绩高增背后，鑫宇科技也面临客户与供应商集中、实控人持股高度集中，以及监管整改和未决诉讼等多重问题。

营收两年增长逾两倍，经营现金流未同步

从利润表来看，鑫宇科技的增长速度相当突出。

2023年至2025年，公司营收分别为1.52亿元、2.59亿元和5.08亿元，归母净利润分别为-357.30万元、3270.19万元和8894.65万元。尤其是2025年，营业收入同比增长96.21%，归母净利润同比增长171.99%。

但经营现金流并未与利润保持同步，2023年至2025年，鑫宇科技经营活动产生的现金流量净额分别为2643.81万元、-1660.71万元和6190.46万元。也就是说，2024年公司已经实现3270.19万元归母净利润，经营现金流却为负；2025年现金流虽然重新转正，但6190.46万元仍明显低于同期8894.65万元归母净利润。

这一差距到了2026年上半年进一步放大。今年上半年，鑫宇科技归母净利润已经达到1.55亿元，但经营活动产生的现金流量净额只有2577.77万元。同期，应收账款从2025年末的1.30亿元迅速增至2.95亿元，半年增长126.26%；存货从1.36亿元增至1.71亿元，增长26.26%。公司解释，应收账款增长主要由于业务订单增加、应收客户销售款随之增加。

与此同时，鑫宇科技2025年末拥有3.56亿元的货币资金，但这并不完全来自经营现金的大量沉淀。2025年，公司筹资活动产生的现金流量净额达到3.89亿元，主要原因正是当年实施了三次定向发行。换言之，在业务急速扩张阶段，外部股权融资事实上也成为公司流动性的一个重要来源。

前五大客户集中度上升，高额预付款锁定上游产能

相比现金流，客户集中度的变化更加直观。

2023年至2025年，鑫宇科技前五大客户销售占比分别为45.49%、49.87%和72.38%。仅2025年一年，集中度就提高22.51个百分点。中际旭创（300308）、Coherent、光迅科技（002281）、东辉光学和海信宽带分别贡献21.02%、16.29%、15.60%、12.54%和6.94%的收入，前三大客户合计已经贡献超过一半的营业收入。

公司对此解释称，主要由于客户结构逐渐向头部光模块厂商集中。这个逻辑与当前AI算力产业链的结构变化能够对应：头部光模块厂商在高速光模块市场中的份额提高，上游元器件企业的订单自然也容易向少数大客户集中。

但这同时意味着，鑫宇科技最近两年的增长与头部客户扩产节奏绑定得越来越紧，一旦主要客户调整供应链、下调采购量，或者AI光模块需求增速出现变化，对鑫宇科技收入的影响会比较明显。

供应端方面，2025年，鑫宇科技前五大供应商采购额约2.06亿元，占年度采购额56.68%，这一比例相比于2024年的59.37%已经有所下降，但问题在于，公司关键原材料的集中程度更高：比如法拉第旋转片2025年采购额约1.52亿元，占公司采购总额的41.95%，是公司最重要的单项原料之一；2025年第一大供应商采购额9814.30万元，占采购总额27.05%。

在AI数据中心需求推动下，法拉第旋转片供应趋紧，鑫宇科技选择通过预付款锁定产能。公司2025年度审计报告披露，资产负债表日后又与供应商签订法拉第旋转片产能保障协议，叠加此前协议后，合同约定的采购预付款总额达到3.30亿元，截至报告披露时已经累计支付3.30亿元。

到了2026年6月底，这种“用现金锁产能”的模式已经更加明显，公司预付款项由年初5054.70万元增至6.17亿元，增长1120.20%；其他非流动资产则由2746.93万元增至7.90亿元，公司解释主要由于“支付的履约周期超过12个月的预付货款增加”。与此同时，合同负债达到4.41亿元，较年初增长1255%，主要来自预收货款。

这使鑫宇科技当前的经营模式出现了一个鲜明特征：下游客户为了锁定产品交付向公司支付预付款，公司再通过大额预付向上游锁定关键材料产能。这种模式能够在行业景气期保障交付，但同时也意味着，越来越多资金被提前固化在未来的原材料和产能中。一旦未来需求、产品迭代或者供应商履约出现变化，巨额预付款的回收和消化情况就会成为新的风险。

夫妻控制45.4%表决权，IPO前分红约1504万元

鑫宇科技的股权结构带有明显的家族企业色彩。

截至招股书签署日，董事长李卫超直接持有公司35.19%股份，为第一大股东；其妻子袁玲玲直接持股0.15%，同时作为鑫宇一号、鑫宇二号的执行事务合伙人，通过两家持股平台控制公司10.06%的表决权。夫妻二人合计控制公司45.40%的表决权，被认定为共同实际控制人。

在IPO申报前，公司还进行了一次现金分红。2025年10月，鑫宇科技以1.0528亿股为基数，每10股派发现金1.428760元，共计派发1504.17万元。按照第三次定向发行前披露的持股数量测算，当时李卫超、袁玲玲分别持有4976.13万股和498.80万股，对应的现金分红权益合计约782万元，占此次分红总额约52%。按当时披露的持股数量测算，夫妻二人对应了约一半的现金分红权益。

公司的管理层关系也较为集中，董事、董事会秘书李向阳与李卫超为堂兄弟关系，同时持有公司股份；袁玲玲则既是实际控制人，也是公司董事。

除此之外，鑫宇科技此次IPO保荐机构为第一创业证券承销保荐有限责任公司，而其母公司第一创业证券股份有限公司（002797）持有鑫宇科技242.91万股，持股比例1.84%。更值得注意的是，一创投行与鑫宇科技于2025年8月签署上市辅导协议，第一创业随后在同年第三次定向发行中以约3000万元认购上述股份，招股书及上市保荐书均对此进行了披露，并认为第一创业持股比例较低，不影响保荐机构独立性。

鑫宇科技股权结构中还有另一重压力——特殊投资条款。一创投行今年5月披露的辅导工作完成报告明确提到，“实际控制人与发行人股东之间存在尚未全面解除的特殊投资条款问题”。当时，李卫超等人与第一创业、隐山致能、交子创投、富恩德、华西金智、航空港创投、科讯创投等多名股东仍存在特殊投资安排，主要包括反稀释权、回购权、清算优先权等。

例如，2025年第三次定向发行的补充协议约定，公司应尽最大努力在2028年12月31日前实现“合格上市”；如果未能如期上市，或者发生约定的重大亏损、控制权变化等情形，投资方可以要求实际控制人回购股份。

不过，上述第三次定增协议同时约定，相关上市承诺、回购、反稀释等特殊股东权利，在公司向证券交易所递交上市申报材料时“自动终止且自始无效”。鑫宇科技已于5月28日向北交所报送上市材料，相关条款目前已触发终止安排。

IPO申报前10天收监管措施，收购成都惠富康引纠纷

财中社还发现，鑫宇科技在IPO申报前收到过一起监管措施。

5月18日，河南证监局向鑫宇科技出具行政监管措施决定书。监管查明，公司存在两方面问题：财务报告信息披露不准确，以及关联方、关联交易披露不完整。河南证监局最终对鑫宇科技采取责令改正措施，对董事长李卫超、董事会秘书李向阳以及时任财务负责人李慧芬采取监管谈话措施，并记入证券期货市场诚信档案。

其中，鑫宇科技对2022年、2023年财务报告进行了前期会计差错更正。2022年净利润由713.13万元调减至500.91万元，减少212.22万元；2023年净利润则由亏损143.04万元进一步调减至亏损359.07万元，减少216.03万元。两年合计调减428.25万元。

与此同时，河南证监局还发现，鑫宇科技未及时审议和披露2022年至2025年部分关联方的关联交易，且2022年至2025年的年度报告披露不充分。此后公司曾多次补充确认历史关联交易。

另外，鑫宇科技IPO申报期还面临成都惠富康收购引发的一系列纠纷。

2024年7月，鑫宇科技与深圳市惠富康光通信有限公司等签署协议，拟合计支付1850万元收购成都惠富康和娄底镭德康100%股权，相关债务协议同时约定，完成工商变更后，成都惠富康需向深圳惠富康偿还2000万元欠款。此后由于转让方拒绝履行协议，鑫宇科技将相关主体起诉。

2025年6月，一审法院判决鑫宇科技支付第一期1000万元股权转让款，并要求相关方办理股权变更、移交公章、财务账册、银行账户等经营资料；同年9月，二审维持原判。由于对方此后仍未履行，鑫宇科技申请强制执行，并于2025年12月取得成都惠富康和娄底镭德康100%股权。

取得股权后，鑫宇科技又将成都惠富康100%股权转让给实控人控制的深圳简合咨询有限公司；娄底镭德康则于2026年1月以200万元转回深圳惠富康。随后深圳惠富康再次提起诉讼，请求成都惠富康偿还2000万元欠款及违约金，并要求鑫宇科技、深圳简合承担连带清偿责任，暂计诉讼金额2004万元。

今年9月8日，鑫宇科技再次披露该重大诉讼的进展公告，公司表示已与成都惠富康、简合咨询与深圳惠富康协商一致达成和解，广东省 深圳市宝安区人民法院已就上述案件出具民事调解书结案。