在造船业新一轮上行周期里，主营船用环保及水资源设备的汉盛（上海）海洋装备技术股份有限公司（下称“汉盛海装”），正处在北交所上市审核的关键阶段。根据北京证券交易所公告，上市委员会定于2026年9月10日审议汉盛海装的公开发行上市申请，公司为当日唯一上会发行人。

招股书及审阅数据显示，公司过去三年营业收入从2023年的2亿元增至2025年的3.8亿元，归母净利润从4430.3万元增至9868.4万元。2026年上半年，公司营收为2.1亿元，净利润5052.1万元，账面货币资金也达到2.6亿元。

离职员工成了最大渠道商

汉盛海装的销售渠道里有一个特殊角色。第二轮问询回复披露，公司委托山东长歌船舶设备有限公司和CHANGO (HK) ENGINEERING LIMITED（香港长歌）两家居间机构，在山东区域推广产品、促成订单，并按合同金额支付佣金，两家公司的实际控制人同为一名前员工。这名员工2011年5月入职，在销售部任销售工程师，专职负责山东及周边区域船厂的市场开拓和客户维护，2021年3月离职，任职时间约10年。回复中写明，他离职前三年“业绩情况均低于销售人员人均绩效水平”，薪资同样低于销售人员人均薪酬水平。

离职四个月后，他受让了山东长歌的全部股权。这家公司成立于2020年8月，最初的股东是他的配偶张美玲和张美玲的友人周平，两人此前长期合伙经营幼儿园餐饮配套业务，设立时计划做船舶餐饮配套，因市场需求不及预期未能实际开展。另一家香港长歌成立于2023年3月，注册资本和实缴资本均为1万港元，注册地在香港铜锣湾希慎道33号利园一期19楼，实际办公地址在山东省烟台市。按回复的说法，设立香港长歌是因为部分海工和海外船厂订单以美元结算，对应的居间佣金也需要美元收付。

这两家公司带回来的订单规模不小。2023年至2025年，山东长歌和香港长歌为发行人引入客户对应的收入分别为2843.08万元、2793.24万元和4676.62万元。同期公司通过居间商获取的收入合计为3572.90万元、3375.13万元和5842.10万元，前员工的两家公司占了其中的79.6%、82.8%和80.1%，相当于各期主营业务收入的14.6%、9.4%和12.2%。

监管追问的是客户从哪来。第二轮问询回复确认，前员工居间商引入的客户以山东区域船厂为主，“其中大部分在其离职前已与发行人建立了长期稳定的业务合作关系”。公司给出的解释包括行业周期上行、岗位身份从受雇销售变为100%持股后“利益绑定程度显著增强”，以及山东本地具备大规模造船能力的船厂数量有限。回复中还有一处说法：如果发行人不再与前员工合作，“前员工会将掌握的区域船厂项目资源对接给发行人同行业其他设备厂商，发行人将直接面临山东区域存量客户流失风险”。

招股说明书和首轮问询回复中，均未出现“前员工”“山东长歌”“香港长歌”字样。招股书只在销售模式中说明公司会通过居间商推荐客户，并披露了各期居间收入金额；居间商由前员工100%持股这一身份，是在北交所第二轮问询直接点名之后才完整披露的。回复中各年度的居间费金额、佣金比例和客户名称也均以“**”隐去，佣金与服务的匹配性无法从公开文件核对；相比之下，韩国居间商BRT KOREA的费率是公开的，区间为4%至6%。

贸易商客户的毛利率高出一截

贸易商是收入结构里增长较快的另一块。2023年至2025年，贸易商客户贡献的主营业务收入分别为2085.86万元、4308.33万元和5639.69万元，占比从10.7%升至14.7%。毛利端的变化更明显：贸易商贡献的毛利占比分别为13.63%、17.77%和20.14%，2025年公司每5元毛利中约有1元来自贸易商。

按回复披露的收入与毛利额推算，2023年至2025年，贸易商客户对应的毛利率约为58.0%、59.3%和65.5%，同期生产商客户约为44.1%、46.4%和44.8%，差额分别为14.0个、12.9个和20.8个百分点，2025年明显拉开。公司在回复中说明，与贸易商的交易均为买断式，贸易商自主定价、自主对外销售，公司不约束其转售价格。至于渠道方毛利率反而高出直销客户一大截这一差异如何形成，问询回复未作解释。

北交所在第二轮问询中直接点出，公司“存在多家合作当年即发生大额交易、成立当年或次年即产生合作的贸易商客户”。回复披露，合作当年交易金额即超过50万元的贸易商有5家，成立当年或次年即开展合作的有6家。后一类包括瑞典人Peter Eriksson控制的两家公司：BWTS MARINE TRADING成立于2022年9月，2023年开始合作；HANSUN EUROPE AB成立于2024年6月，成立当年即开展合作。

HANSUN EUROPE AB的安排比较特殊。2024年6月，Peter Eriksson与汉盛海装签署商号、商标及邮箱授权使用协议，使用“汉盛”商号在欧洲和巴西区域开拓业务。回复确认这家公司“主要销售发行人产品”，但坚持以贸易商而非经销商列示，理由是双方仅签普通购销合同，没有区域划分、价格管控和采购任务考核，公司也不管理其库存和下游渠道。两家公司2024年的年均营收为400万瑞典克朗，发行人销售额占HANSUN EUROPE AB业务规模的比例较高。

被市场关注的G&B Offshore Limited情况不同。这家公司成立于2013年2月，实际控制人为张锋，年均经营规模约500万美元，是卡塔尔能源公司北部油气田“NFPS COMP2”项目的合格渠道供应商，2025年双方首次交易，实现收入880万元。它属于合作当年即发生大额交易，并非新设主体；另一面同样值得留意——公司自述不具备该项目的供应商资格，“必须通过合格渠道商切入”。

前五大供应商里的“小门面”

采购端的集中度不高，但结构值得关注。2025年，公司前五大供应商依次为昆山市广安电气设备有限公司（1093.23万元，占采购总额6.19%）、瑞典Brannstrom Sweden AB（868.94万元）、上海璟呈环保科技有限公司（751.49万元）、上海盐寅实业有限公司（739.88万元）和H2O（725.37万元，合并口径），合计占23.65%。

这几家供应商的体量与交易额并不相称。昆山市广安电气设备有限公司注册资本50万元、实缴50万元，2024年员工15人，股东为伍明清（持股80%）和谢丹丹（持股20%）两名自然人；上海璟呈环保科技有限公司注册资本100万元、实缴40万元，工商年报披露的参保人数为0至1人（不同平台口径不一），股东为龙桂芳（70%）和唐冬强（30%），行业登记为“五金产品批发”；上海盐寅实业有限公司注册资本30万元、实缴30万元，参保4人，由张葆英一人独资设立，行业登记为“厨具卫具及日用杂品批发”。供应泵及配件的璟呈与供应控制箱的盐寅，都属于批发类企业。

价格公允性是第二轮问询单列的一项。回复显示，进入比价样本的采购额占比并不高：壳体类物料为35.8%、38.2%和39.2%，泵体类为21.6%、22.4%和22.3%，控制箱类为50.0%、39.7%和39.0%。原因在于多数采购为图纸定制件——广安和2024年第四大供应商上海蚀克供应的壳体“均为依据发行人图纸定制的专用钣金总成……无供应商其他客户可比价格”，两家互为替代，单价差异在6%左右；上海盐寅的控制箱为“发行人图纸定制集成柜体，无其他客户同类产品销售”，与第三方报价的差异在10%以内；2023年第二大供应商启东伟鼎的泵类铸件同属专属图纸定制的非标件，与第三方报价差异低于5%。上述几家之中，唯一具备充分比价条件的是璟呈供应的多级离心泵，属通用标准化物料，采购价低于第三方报价及该供应商对其他客户的售价约5%。

把口径收到控制箱这一个品类上，还有一处细节。回复披露，公司对上海盐寅实业有限公司和上海展寅实业有限公司的控制箱采购金额，各期占控制箱采购总额均超过85%。上海展寅与上海盐寅名称仅一字之差，成立于2011年6月，注册资本50万元，由朱燕一人独资设立，2024年度报告参保人数为0，行业登记为“投资与资产管理”。招股说明书中，公司对上海蚀克与上海金众精密机械（实际控制人之间存在亲属关系）、启东伟鼎与上海和同流体（实际控制人同为盛宝华）都作了同一控制合并披露，盐寅与展寅则分开列示，并声明前五大供应商与公司不存在关联关系。两家公司之间是否存在关联，公开工商信息无法证实。

一笔无息借款的程序账

审核问询中，汉盛海装因一笔境外无息借款的程序瑕疵、参股公司代持安排及境外再投资报告手续缺失等问题，被监管层重点问询。审核材料显示，公司通过全资子公司香港汉盛向参股船舶运营企业21 LUCKY提供了一笔310万美元的10年期无息借款，发放时间为2023年10月31日。这并非香港汉盛第一次向参股公司提供无息借款：2021年3月，公司董事会审议通过，由香港汉盛向21 LUCKY和另一家参股公司21 PANDA各提供94万美元的5年期无息借款，香港汉盛对这两家公司的持股比例均为20%。招股书在风险因素中，将这类借款表述为“与参股企业其他股东同比例提供的无息借款”。截至2025年末，这笔310万美元借款的余额降至107万美元。21 LUCKY在2024年1月19日归还66万美元，同年9月19日归还35万美元；2025年又分别于1月28日、8月25日和12月1日归还30万美元、30万美元和42万美元，累计收回203万美元。

除了还款节奏零散，这笔借款在程序上也存在先支付、后审议的情况。2023年10月25日，汉盛海装董事会审议通过借款议案，但股东会直到11月13日才正式审议通过，首笔资金已于10月31日支付。这一程序上的时间差，使得内控有效性受到关注。

21 LUCKY自身的经营波动，也让这笔无息借款的商业合理性受到关注。2023年度，该公司营业收入为269.6万美元，净利润为-0.4万美元；2024年度营收增至603.9万美元，净利润增至349.6万美元，但其中包含出售“马普卡巴纳”号船舶获得的278万美元收益，扣除后主业利润约72万美元；2025年度营收和净利润又回落至412.7万美元和87.4万美元。截至2025年末，21 LUCKY总资产为9738.1万元（人民币口径），其中固定资产9165.5万元，货币资金仅503.2万元。

境外投资管理方面，公司曾通过代持方式持有马绍尔群岛公司Sophia Shipping股权。该公司设立于2018年6月29日，由于马绍尔群岛对境外法人开户审核周期较长，香港汉盛于2018年8月28日出资100万美元，委托自然人股东代持17.7936%股权。2020年4月8日，代持名义人发生变更。2021年12月17日，香港汉盛与受让方签订协议，以110.3万美元退出，2022年12月20日收回全部股权转让款，Sophia Shipping于2025年9月9日注销。代持关系虽已解除，但公司对PT SUNWAY、OCEANIS SHIPPING及Sophia Shipping等参股公司的境外再投资事项，曾未履行发改和商务部门的境外再投资报告手续。浦东商务委确认，因公司已退出或相关企业未实际开展业务，不予处罚，但这一情况仍反映出公司早期境外投资管理存在不规范之处。

一场尚未了结的专利官司

知识产权诉讼方面，上海玄舟实业有限公司起诉汉盛海装侵犯其“基于套管形式的船舶燃油预热系统及其预热方法”发明专利，一审涉及6条船舶，诉请赔偿经济损失240万元及合理维权费用5.5万元。上海知识产权法院一审认定公司在淡水系统产品的非核心舱柜加热技术上构成侵权，判决停止侵害并赔偿经济损失90万元、合理费用2万元，公司承担案件受理费1.8万元。公司已提起上诉，最高人民法院于2025年11月12日开庭审理。基于谨慎性，公司已计提93.8万元预计负债。涉案专利相关船舶共14条，一审未认定赔偿的其余8条船舶后续仍有被追加索赔的可能。若按全部14条船舶测算，最大潜在赔偿总额约493.8万元（含已计提的93.8万元），占公司最近一期经审计净资产的1.6%。这一诉讼尚未最终了结，仍需关注后续进展。

两名签字保代尚无项目记录

本次发行的保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，签字保荐代表人为高飞和于进洋。中国证券业协会保荐代表人公示信息显示，两人登记的项目数均为0，也就是从未以签字保荐代表人身份完成过证券发行项目。发行保荐书对此也有明确表述：两人“最近3年内未曾担任过已完成项目的签字保荐代表人”，“目前，未签署已申报在审企业”。

两人中，于进洋的专业能力水平评价测试结果为“未达到基本要求”。协会“保荐代表人分类名单B（机构验证类）”显示，他于2024年2月2日登记为保荐代表人，测试成绩为60分数段，测试时间为2012年12月；申万宏源按照《证券公司保荐业务规则》第八条，提供了10年以上保荐相关业务经历、近三年参与两个以上保荐项目、金融类硕士研究生学历、已取得注册会计师资格共四项验证材料后完成登记。这份名单是公示机制而非处罚名单，高飞的测试结果为“达到基本要求”，两人均无不良诚信记录。

项目数为0在申万宏源承销保荐并不少见。按协会公示数据统计，这家公司234名在册保荐代表人中，项目数为0的有120人，占51.3%；测试未达到基本要求的有12人，占5.1%；两项同时符合的有10人。两人的从业经历也不是空白：于进洋自2011年起在全国股转系统担任过15家挂牌项目的项目小组负责人，并参与灵鸽科技、汇隆活塞的北交所上市项目；高飞在瑜欣电子IPO项目中担任质控审核，此前也以质控角色参与中控技术、奥来德等项目。两人的共同参与方式均为项目组成员或质控审核，而非签字保荐代表人。

作为造船周期红利下的受益者，汉盛海装凭借财务成长性走到北交所门前。但山东区域的订单有八成经由一名前员工控制的居间商取得，贸易商客户的毛利率比生产商客户高出约20个百分点，控制箱、壳体等关键采购又集中在几家注册资本几十万元、参保人数个位数的小微企业身上，多数品类还找不到可比价格；再加上境外借款先付后审、参股公司股权代持、专利侵权一审败诉，这家公司在收入真实性和内控规范性上要回答的问题并不少。9月10日的上市委审议，是它要过的第一道关口。