祖龙娱乐（09990）又新增一款首月流水过亿的自主发行产品，2024年9月12日，根据《龙族》系列小说改变开发的策略卡牌游戏《龙族：卡塞尔之门》在中国大陆地区上线，上线首日即登顶IOS应用商店免费榜并持续霸榜一周。

不过，《龙族：卡塞尔之门》并未能帮助祖龙娱乐扭亏为盈，其2024年业绩依旧处于亏损的状态，且上市5年累计亏损25.34亿元，多项自研游戏更是终止上线。

研发投入产出低

如果仅从毛利率角度来看，《财中社》注意到，祖龙娱乐盈利能力并不算差，其毛利率长期保持在70%以上。2024年，公司营业收入、毛利率实现双增长，前者同比增长25.6%至11.41亿元，后者增长0.80个百分点至72.4%。不过，祖龙娱乐业绩仍处于亏损的状态，其2024年净利润为-2.87亿元。

从数据来看，导致祖龙娱乐持续亏损的主要原因在于研发投入产出不成比例。2022年至2024年，公司研发费用占比为分别为127.77%、64.08%、46.63%。同期，完美世界（002624）研发费用占比分别为29.86%、28.17%、34.60%，三七互娱（002555）研发费用占比分别为5.51%、4.31%、3.71%。

另外，2022年至2024年，祖龙娱乐只上线了《诺亚之心》《以闪亮之名》《阿凡达：重返潘多拉》等寥寥数款游戏，且多款被寄予厚望的游戏市场表现低迷。

具体来看，2022年4月13日，对标《原神》的《诺亚之心》在中国大地区上线，该游戏的发行方为腾讯游戏。不过，2023年10月26日，腾讯《诺亚之心》手游发布公告将暂停该游戏在中国大陆地区的运营。

2024年1月11日，背靠热门电影《阿凡达》IP，且由祖龙娱乐自主全球发行的游戏《阿凡达：重返潘多拉》在中国大陆地区开启为期一个月的安卓付费测试。但仅仅12天之后，祖龙娱乐突然宣布终止该游戏的上线计划。

2024年7月13日，由祖龙娱乐研发的SLG游戏《三国群英传：鸿鹄霸业》开启公测，其IOS端2024年全年流水仅有115万美元，而2025年第一季度，该游戏IOS端流水已降至2万美元。

相对乐观的是，女性向游戏《以闪亮之名》大获成功，得益于该游戏的贡献，2023年，祖龙娱乐营业收入同比增长55.54%至9.09亿元，亏损金额也由7.69亿元收窄至3.16亿元。

2024年9月12日，根据《龙族》系列小说改编的策略卡牌游戏《龙族：卡塞尔之门》在中国大陆地区上线，并取得了不俗的成绩。在《以闪亮之名》《龙族：卡塞尔之门》两游戏的推动下，祖龙娱乐2024年业绩持续改善，营业收入同比增长25.60%至11.41亿元，亏损金额进一步收窄至2.87亿元。

不过，从现有数据来看，上述两游戏仍不足以帮助祖龙娱乐扭亏为盈。《以闪亮之名》流水已经出现下滑的迹象，2024年，其IOS端流水为2444万美元，同比下降27.56%；2025年第一季度，其IOS端流水为532万美元，同比下降14.02%。

《龙族：卡塞尔之门》流水也出现了下降，最近三个季度，该游戏IOS端流水分别为631万美元、550万美元、220万美元。

海外收入萎缩

上市初期，祖龙娱乐收入主要来自海外市场，2020年至2022年，公司海外地区收入分别为7.88亿元、5.36亿元和4.05亿元，占当期营业收入的比重分别为65.21%、58.17%、69.3%。

随后，祖龙娱乐收入结构发生变动，海外市场收入快速萎缩，国内市场收入增长，并接替海外市场成为其主要收入来源。

2024年，公司海外地区收入已降至2.57亿元，占当期营业收入的比重为22.5%，而中国大陆地区收入则增至8.85亿元，占当期营业收入的比重增至77.5%。

需要指出的是，国内游戏市场竞争异常激烈，2024年，A股23家游戏公司中仅有恺英网络（002517）、三七互娱、世纪华通（ST华通，002602）、神州泰岳（300002）、顺网科技（300113）实现营业收入与扣非归母净利润双增长。

其中，以出海业务为主的世纪华通营业收入为226.20亿元，同比增长70.27%，扣非归母净利润为16.43亿元，同比增长290.20%；神州泰岳营业收入为64.52亿元，同比增长8.22%，扣非归母净利润为11.47亿元，同比增长38.29%。

在此背景下，祖龙娱乐却将业务重心调整至国内市场，而这种调整或是多款游戏不及预期的被迫选择。