8月12日，中际旭创（300308）披露了一笔基金投资：全资子公司成都智禾拟出资2745万元，认购苏州乾融晟润创业投资合伙企业90%的份额，基金管理人为江苏乾融资本。一天后，中际旭创又与中石科技（300684）控股股东签约，拟斥资17.47亿元受让后者10.47%股份。

一家万亿市值光模块龙头正在加快向产业链上游布局，但在上市公司的投资版图之外，董事长刘圣的妻子杨景婷也已经形成了自己的资本网络。

公开资料显示，杨景婷目前是海南芯禾私募基金管理合伙企业的主要出资人。铂科新材（300811）2026年4月披露的一份共同投资公告显示，海南芯禾成立于2021年3月，注册资本1000万元，已完成私募基金管理人登记。其中杨景婷认缴900万元，占比90%；朱瑞认缴100万元，占比10%。

而朱瑞此前曾任职于中际旭创体系，中际旭创2020年股权激励相关文件显示，朱瑞当时从事投资管理工作，主要从投资、融资等方面为苏州旭创提供支持，之后他成为海南芯禾执行事务合伙人。

杨景婷的投资版图

海南芯禾只是杨景婷投资版图中的一部分，公开工商和基金信息显示，她的投资大致可以分为三类：一是通过海南芯禾管理的基金进行股权投资；二是个人直接持有部分企业股权；三是以LP身份参与其他私募股权、创业投资基金。

其中，芯禾资本近年来明显加快了硬科技项目布局，投资范围主要集中于半导体材料、芯片、先进封装和光互连等领域。例如，今年6月，芯禾资本参与光联芯科近5亿元A轮融资；7月，又参与铭镓半导体Pre-B轮以及九思电子A+轮融资；另外JBD显耀显示等公司的融资中，也曾出现芯禾资本。

另一类则是杨景婷个人与芯禾资本同时进入同一家公司。以苏州苏纳光电为例，公开股东信息显示，杨景婷个人直接持有其部分股份，芯禾资本旗下苏州芯禾凝瑞基金随后也进入股东名单。

除此之外，杨景婷还以LP身份参与其他创投基金。公开报道显示，她曾出资永鑫方舟旗下苏州永鑫融慧创业投资合伙企业，以及乾融体系旗下基金。

至此，围绕杨景婷形成的投资网络已经基本成形：核心管理平台是芯禾资本，外部则通过个人持股和LP出资连接多家基金与项目公司。

与中际旭创的多重交集

这张资本网络之所以值得关注，并不只是因为杨景婷的身份，而是其中多条关系与中际旭创出现重叠。

第一条是上面提到的人员关系，海南芯禾执行事务合伙人朱瑞此前曾负责中际旭创体系投资管理工作。

第二条是基金管理机构关系，杨景婷作为LP参与的部分机构，与中际旭创本身也存在较长的投资合作历史。

永鑫方舟就是其中之一，早在2016年，永鑫方舟旗下永鑫融盛进入苏州旭创股东体系，随后苏州旭创通过重大资产重组进入已经上市的中际装备，2017年重组完成后，中际装备逐步转型为以光模块为核心业务的中际旭创。

乾融资本与中际旭创的关系更为直接，2024年12月，中际旭创全资子公司苏州旭创曾将持有的集益威半导体部分股权转让给乾融旗下基金乾融旭润，当时中际旭创由于持有乾融旭润84.29%的有限合伙份额，将该笔股权转让明确认定为关联交易。到了2026年8月，中际旭创全资子公司成都智禾又出资2745万元，认购乾融晟润90%的基金份额。

比机构关系更加直观的，是投资方向上的重合。杨景婷及芯禾资本近年来投资的多家公司，都位于光通信和半导体产业链，其中，苏纳光电主要从事晶圆级硅透镜等产品研发生产，其产品可应用于高速光模块和CPO等场景；芯禾资本投资的纵慧芯光则从事砷化镓、磷化铟等光芯片研发生产，产品同样面向高速光通信领域。

今年芯禾资本参与投资的光联芯科，主攻芯片级光互连，与CPO及下一代高速光通信技术存在较强产业关联；九思电子主要提供先进陶瓷和晶体基板薄膜金属化、高精度图形制备等工艺服务；青禾晶元则进一步位于半导体材料和键合集成环节。

至少可以确认的是，芯禾资本的投资方向与中际旭创主营业务所处的光通信、光芯片、封装材料和光互连产业链存在明显的产业交集：一边是中际旭创通过上市公司和子公司不断加码PCB、散热、半导体和产业基金投资，另一边则是杨景婷通过芯禾资本、个人持股和LP出资布局相近产业。

产业链重合不等于关联交易，关键在利益冲突如何识别

这就来到了监管层面的一些问题。

首先需要明确，上市公司董事长的配偶从事私募股权投资，本身并不违反现行规定；私募基金投资上市公司所在产业链，同样不是异常行为。因此，仅凭夫妻关系、人员履历或者产业链重合，不能得出存在关联交易或者利益输送的结论。

真正需要关注的，是这些关系进入具体基金和具体交易之后，基金管理人如何处理。

首先涉及LP尽调，按照现行私募基金监管规则，在基金募集和备案环节，管理人需要履行特定对象确定、投资者适当性和合格投资者确认等义务，核验投资者身份、出资能力，并要求投资者以真实身份和自有资金投资、确保资金来源合法；基金备案时还需报送投资者及其受益所有人相关信息。对于自然人LP而言，现行规则并没有明确要求管理人在募集阶段对自然人LP的配偶及其商业关系进行全面穿透。

不过，从后续关联交易和利益冲突管理角度，如果管理人已经知悉某一LP与潜在交易对手之间存在重大利益关系，是否应将这一关系纳入关联交易识别范围，则成为具体交易发生时需要核查的问题。

杨景婷这一案例的特殊之处正是在这里，如果基金管理人明知其系中际旭创董事长配偶，而该基金又重点投资光通信产业，那么在投资中际旭创关联方、与中际旭创共同投资或者向中际旭创转让项目时，这一身份关系是否需要进入利益冲突核查体系，就会值得关注。

基金与LP关联方的交易监管边界

关联交易同样不能只看工商股权。

《私募投资基金监督管理条例》规定，私募基金财产与基金管理人、投资者、管理人管理的其他基金以及“与其有重大利害关系的其他主体”发生交易，应当按照基金合同履行决策程序，并及时向投资者和托管人提供相关信息。

这意味着，一家基金投资中际旭创的普通供应商，本身并不构成基金与中际旭创之间的关联交易。但如果交易进一步发展为基金把项目股权卖给中际旭创、中际旭创把资产卖给基金，或者基金与其LP中际旭创直接进行资产交易，情况就完全不同。

中际旭创与乾融旭润之间的集益威股权交易就是一个典型案例。乾融旭润的LP中包括中际旭创，而苏州旭创又将自身持有的项目股权转让给乾融旭润，上市公司一侧因此按照关联交易履行了相应程序。

从私募基金一侧看，这类“基金与投资者发生交易”的场景，同样属于现行私募法规重点规范的关联交易类型。至于基金内部是否按照基金合同履行了关联交易审议、利害关系人回避等程序，以及如何确定交易价格、向投资者和托管人提供相关信息，目前公开资料尚不足以判断。

因此，杨景婷与中际旭创这个案例目前最值得关注的，并不是她投资了多少家公司，而是“人—基金—项目—交易”四层关系中涉及的一些问题：杨景婷作为芯禾资本主要出资人和其他基金LP，与哪些基金存在直接经济利益关系；这些基金与中际旭创及其董监高、子公司、产业基金之间是否存在交叉；双方是否真正发生共同投资、资产转让、项目退出或者其他资源转移。

只有到这里，才能进一步核查相关交易是否完成关联关系识别、利益冲突回避、公允定价以及信息披露。当然，现阶段的公开资料无法证明杨景婷、海南芯禾或者相关基金存在违规关联交易。

这个案例真正留下的问题也因此更加具体：对于一个与大型产业公司董事长存在密切家庭关系、同时又深度投资相同行业的LP，私募基金管理人的尽调应该做到什么程度；当双方最终进入同一笔交易，基金管理人的关联交易和利益冲突管理又能否真正发挥作用，这才是这张资本网络更值得监管和市场关注的地方。