刚刚公布的中报是检验上市公司全年业绩的重要窗口，作为A股服务器龙头之一，紫光股份（000938）交出了一份营收和盈利双增长的中报。2025年上半年，公司营收和归母净利润分别为474.25亿元和10.41亿元，同比分别增长24.96%和4.05%；扣非净利润为11.18亿元，同比增长25.1%。

不过，《财中社》发现，紫光股份的增长更多体现的是财务的处理，虽然上半年公司营收增长超20%，但72.26亿元的毛利额与上年相比几乎没有增长，公司销售费用出现负增长、管理费用和研发费用的增幅也远小于营收增幅，此外，公司信用减值损失和资产减值损失的金额也小于上年同期，这些财务处理均有助于公司盈利的增长。

控费和少计提或许是为了护航紫光股份正在进行中的赴港再融资。在A股公司纷纷转向港股IPO时，紫光股份也在2025年5月底提交了港股招股书，募集资金净额用于研发计划，聚焦高性能智算中心、云及人工智能数字化解决防范等先进技术。

盈利增长难

紫光股份以ICT基础服务设施、IT产品分销与供应链服务为主，主要产品和服务包含网络设备、服务器及存储产品等，2022年7月，智广芯通过参与破产重整的方式取代清华控股成为间接控股股东，直接控股股东为紫光通信，但上市公司并没有实控人。报告期（2022-2024年），紫光股份营收分别为740.58亿元、773.08亿元和790.24亿元，归属上市公司净利润为21.58亿元、21.03亿元和15.72亿元，营收持续小幅增长，盈利连年下滑。

公司最主要的盈利来自2016年和2024年分别并购51%和30%股份的新华三，对价分别为25.6亿美元和21.43亿美元。同期，新华三营收分别为498.1亿元、519.38亿元和550.74亿元，净利润分别为37.32亿元、34.11亿元和28.06亿元。比较看，新华三是紫光股份主要盈利来�