广东科杰技术股份有限公司（下称“科杰技术”）6月26日披露创业板首次公开发行股票招股说明书申报稿，拟发行不低于6687.31万股，募集资金6亿元。

公司主营精密加工领域高端数控雕铣机、立式加工中心、五轴数控机床等产品，客户覆盖比亚迪（002594/01211）、蓝思科技（300433/06613）等消费电子与新能源汽车龙头。

比亚迪依赖症

客户集中是科杰技术最显眼的结构性风险。

招股书显示，报告期内，公司前五大客户合计销售额占当期营业收入的比例分别为54.25%、42.28%和46.40%。其中，比亚迪连续三年稳居第一大客户，三年销售额分别为1.69亿元、1.89亿元、2.59亿元，占当期营业收入比例分别为23.72%、27.87%和27.22%。

也就是说，科杰技术来自比亚迪的收入，常年维持在营收总量的四分之一左右。

2024年，科杰技术营业收入出现下滑，从7.12亿元降至6.78亿元——公司在招股书中将原因归结于“比亚迪、蓝思科技等主要客户设备采购需求阶段性回落”。这一表述无意间印证了大客户依赖的脆弱性：头部客户一旦调整采购节奏，公司业绩随之波动。

对于这一风险，科杰技术在招股书中自我披露称：“报告期各期，公司对比亚迪、蓝思科技等前述客户合计销售金额分别为3.43亿元、2.35亿元、4.07亿元，金额较大且存在一定波动。”

待定的1700台机床

比营收数字更值得关注的，是产销率的急剧下滑。

招股书披露，报告期内，科杰技术主要机床产品（高速数控雕铣机、立式加工中心、五轴数控机床）的产销率分别为104.18%、98.43%、72.72%。

2025年，公司合计生产机床6304台，但只销售出4584台，产销率跌至72.72%，意味着逾1700台新生产的机床尚未完成销售确认。

与此同时，公司存货规模急剧膨胀。报告期各期末，存货账面价值分别为2.76亿元、2.92亿元、5.20亿元，占流动资产比例分别为34.58%、37.53%、36.15%。一年时间内，存货规模几乎翻倍。

存货周转率亦持续走低，从2023年的1.57次降至2025年的1.40次。

公司对此的解释是“产品生产完成至验收完成的时间差”以及“当年下游需求提升，公司加大备货力度”。但这一解释能否完全支撑存货骤增的幅度，仍有待进一步观察。

近半利润靠税收优惠

科杰技术的利润含金量，同样值得审视。

招股书显示，报告期各期，公司享受的相关税收优惠（含高新技术企业15%优惠所得税税率、研发费用加计扣除、增值税加计抵减等）占当期利润总额的比例分别高达44.57%、31.48%和20.06%。

2023年，公司的利润总额为4398.38万元，税收优惠合计1960.75万元，税收优惠贡献占比超四成。尽管随着净利润绝对额增长，这一占比有所下降，但政策红利对利润的支撑效应依然不可忽视。

对此，招股书明确提示：“如果未来公司不能通过高新技术企业认定，或国家税收优惠政策发生重大变化，将对公司经营成果产生不利影响。”

研发投入偏低

科杰技术自我定位为专注“高端数控机床”的国产自主品牌，但研发投入数据与这一标签之间存在一定落差。

报告期内，公司研发费用分别为3177.50万元、3632.20万元、4229.02万元，占营业收入比例分别为4.46%、5.36%和4.44%，三年累计研发投入1.10亿元。

横向对比同行，招股书援引数据显示：科德数控（688305）2025年研发投入占比6.55%，钶锐锶（）2024年占比7.81%。科杰技术4.44%的比例，在可比公司中处于偏低水平。该公司对此的评价是“公司研发费用率与同行业可比公司不存在重大差异”。

值得一提的是，公司产能利用率已达109.12%（2025年），处于满负荷状态，却仅保持相对有限的研发投入比例——这种“重规模、轻研发”的倾向，在高端制造业赛道中是否具有足够的长期竞争力，是一个需要持续关注的问题。

家族式控股

股权结构层面，科杰技术同样有其特殊性。

公司实际控制人为田少华（1960年生，澳门特别行政区永久性居民，现任董事长）与其子田嘉杰（1995年生，澳门特别行政区永久性居民，现任总经理）。两人签订一致行动协议，通过澳门明科公司（控股股东，持股57%）及多家关联主体，合计直接或间接持有公司66.77%的股份，控制公司92.15%的表决权

田少华之妻何锡连间接持股9.35%，田少华之女田嘉明间接持股9.58%并在公司担任行政中心经理，家族色彩浓厚。