近日，“比赛第一，友谊第十四”的江苏省城市足球联赛“苏超”，因其赛场风格而意外走红，成为全国热议话题。随之冠名家乡淮安队的淮安本地酒企今世缘（603369）、全程赞助宿迁队的洋河股份（002304）也跟着走向大众视野。

苏超已经成为全国的球赛，但今世缘却还是江苏的今世缘：省内营收占比超九成，省外扩张缓慢。

更令人关注的是，面对市场增长放缓、产能利用率下滑、营收目标未达，高管却年年加薪，公司大手笔投资百亿扩产能是否高估了未来增长？

高管年年加薪业绩却未达标

2023年，今世缘营收突破100亿元，成为A股白酒企业中第7家收入突破百亿的企业。2024年初，董事长顾祥悦踌躇满志提出更高目标：全年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，且设定“2025年挑战营收150亿”为战略目标。

事与愿违。2024年，今世缘营收增长14.3%至115.4亿元，归母净利润增长8.8%至34.1亿元，尽管营利双增，但均未达到既定目标。

尤其四季度的负增长拉低今世缘营收。2024年四季度，今世缘营收16亿元，同比下降7.6%；实现归属母公司股东的净利润3.3亿元，下降34.8%。公司净利润上一次单季度负增长是四年前疫情突发的2020年一季度，但彼时单季度降幅还不到一成。

尽管公司业绩未达到年度目标，但2024年，今世缘董事长兼总经理顾祥悦的薪酬增至新高。

自2021年升任董事长以来，顾祥悦年薪节节高升，2022年薪酬为127万元、2023年涨薪40万元至167万元。顾祥悦虽连年涨薪，但作为总经理，薪资却尚不及4位副总经理，屈居第五。 直到2024年又涨薪22万元达到189万元首次位列公司高管薪酬榜首，位居20家A股白酒企业第四，仅次于金徽酒（603919）、舍得酒业（600702）及口子窖（603589）。

不止董事长待遇提升，今世缘高管整体薪资都在上涨。2024年今世缘管理层中有12名高管年薪超150万元，年薪总额以2173万元位列A股白酒企业第三名。

扩产不手软

和苏超13只球队的“散装江苏”相对应，江苏省的苏北、苏中和苏南三地饮酒风格迥异。其中苏北与山东接壤，经济发展弱于苏南、苏中，白酒主流价格带偏低；苏南、苏中等大区起步较晚，仍有发展空间。

故而今世缘在财报中也把省内份额分的清清楚楚，仅江苏省就细分为淮安大区（淮安、宿迁）、南京大区（南京、镇江）、苏南大区（苏州、无锡、常州）、苏中大区（扬州、泰州、南通）、盐城大区（盐城、连云港）及淮海大区（徐州）6个大区。

江苏省内份额又数南京大区营收最高，占到总营收26.3%，而淮安大区和苏中大区次之。苏南大区尽管是江苏经济核心地带，但消费者心智早已被苏酒、川酒、徽酒等占据，今世缘在苏南地区的收入占比仅有14.3%。

根据广发证券的估算，今世缘在苏北、苏中、 苏南市占率分别为24.3%、13.2%、11.1%，公司苏北市场占有率显著高于苏中、苏南，但但消费价格带偏低（100-300元），而高端消费更集中的苏南市场，今世缘尚未真正打入核心消费层。

从全国来看，2024年今世缘的省内营收占比仍高达91%，省外还有提升空间。尽管公司省外营收增速较高，受限于基数较低实际增长额有限。

《财中社》观察到，在尚未完成全国化渗透的背景下，今世缘加快扩产步伐，作出超百亿产能扩建规划。

截至2024年末，公司固定资产大增156.6%至32.2亿元，主要系部分技改项目达到预定可使用状态由在建工程转入。

公司大手笔投入超百亿在在建工程，包括智能化酿酒陈贮中心项目、智能化成品酒包装物流中心、南厂区新制曲中心项目等合计预算105.6亿元。其中单笔项目高达75亿元的酿酒陈贮中心资金来自于自有和金融机构贷款，剩下超30亿元则来自自有资金。

从立项时间来看，公司扩产节奏始于2020年。2020年报中公司首次披露18亿元酒品包装物流中心扩产项目， 2021年开始设立酿酒陈贮中心，2022年再加码11.6亿元制曲中心。

然而今世缘如今的销量是否需要超百亿元扩产呢？2023年今世缘销量共4.7万千升，此时公司包装工厂实际产能5.6万千升，酿酒车间实际产能4万吨，到了2024年销量共5.6万千升，此时包装工厂实际产能达到12万千升，酿酒车间实际产能6万吨。2024年末，今世缘成品酒库存1.5万千升，与2023年相比甚至有所下降，从这个方面来看确实有扩产的必要。但是，2020年末今世缘半成品酒库存量约为10万千升，2024年已经达到16.2万千升，而2024年今世缘白酒销量较2020年增加了2.4万千升。

2023年末，公司固定资产仅有12.5亿元，2024年末达到32.2亿元，在建工程尚有33.9亿元，较上年末仅减少3.2亿元。

今世缘规划的产能还没有全部建设完毕，产能有望继续增长，虽然销量增长、库存量减少，但如此大规模地扩产对未来的销售仍然是不小的挑战。