4月13日，路透社援引知情人士消息称，人工智能企业阶跃星辰（StepFun）正着手拆除其境外注册架构，以期为计划中的香港IPO（首次公开募股）铺平道路。

十天前的4月3日，企查查App显示，阶跃星辰刚刚完成股份制改造，企业名称由“上海阶跃星辰智能科技有限公司”变更为“上海阶跃星辰智能科技股份有限公司”，千里科技（601777.SH）董事长印奇正式登记为董事长，公司创始人兼CEO姜大昕等人担任董事。

同一时间窗口，另一家头部大模型公司月之暗面（Kimi）此前亦传出评估赴港上市可能性的消息，作为“AI六小虎”余下的未上市双巨头，一场围绕“国产大模型第三股”的竞逐赛已然鸣枪。

架构之变

阶跃星辰正在拆除的，是过去二十年中国新经济公司赴境外上市最主流的架构——红筹架构（VIE），即通过在开曼群岛等离岸地设立控股公司，以协议方式控制境内运营实体。

然而，当下的监管环境已非往日。2026年以来，监管层对采用红筹架构企业境外上市的备案审核显著趋严。

证券时报援引Wind统计数据称，截至4月8日，2026年41家港股IPO公司中，属红筹架构的仅有两家，占比不足5%；而在2025年，这一比例尚有约三成。监管部门多次要求企业论证搭建红筹架构的必要性与合理性，目前，有多家头部律所已停止承接新增红筹搭建业务。

在此背景下，拆除红筹、回归境内主体，以H股形式上市，已成为契合当前监管导向的更优路径。

对阶跃星辰而言，这一选择背后有更深层的考量。公司拥有深厚的国有资本股东背景，上海国投先导基金、浦东创投、徐汇资本、无锡梁溪基金、厦门国贸等多家国资机构均是其投资人；采用境内股份有限公司的主体直接申请H股上市，不仅能更顺畅地满足国资监管要求，加快上市备案与审核流程，也更能体现其作为“中国本土AI核心企业”的定位。

知情人士透露，正是由于获得大量国有资本支持，公司认定境内公司架构更为合适。这一架构调整，也被业内视为其推进香港IPO、清除制度层面障碍的关键动作。

然而，拆除红筹架构并非易事，涉及境外架构清算、股东协议重谈等复杂流程，需要所有股东同意，顺利的话也需半年左右时间。有股权律师指出，目前虽无公开文件说要取消红筹架构，但监管已显示出一定风向，若企业无法通过上市备案审查，则必须调整股权架构。阶跃星辰的主动调整，无疑是一次未雨绸缪的风险规避。

融资跃进

彭博社此前报道显示，阶跃星辰此次港股IPO计划筹集约5亿美元（约合34亿元）的资金，目前已与多家财务顾问就上市事宜展开磋商，最快有望于2026年内完成挂牌。

《财经》则给出了更详细的上市路线图：阶跃星辰计划在2026年6月30日前向港交所递交上市申请，预期基石定价在100亿美元左右，目标在2026年年底前完成上市。

同样，支撑其百亿美元IPO估值的，是阶跃星辰在一级市场惊人的融资表现和估值跃升。2026年1月，阶跃星辰官宣完成超50亿元人民币的B+轮融资，刷新了过去12个月国内大模型领域的单笔融资纪录。此轮融资由国寿股权、上海国投、腾讯（00700.HK）、启明创投等国资与头部机构联合投资。

更为迅猛的是其Pre-IPO轮的估值变化。《财经》报道称，该轮融资分两拨交割：第一拨投前估值约40亿美元，计划融资20亿-30亿元人民币，并已确定由一家运营商领投约12亿元，计划在3月6日前完成；第二拨投前估值则跳涨至50亿-60亿美元，计划在4月中下旬交割。这意味着在短短一个半月内，公司估值实现了约50%的跃升。

这种“超级加速度”被阶跃星辰自身概括为“Super Flash”，不仅体现在资本层面，也贯穿于其技术迭代、产品上线和商业落地中。

二级市场的对标效应亦是估值跃升的重要推手。

2026年1月，智谱（02513.HK）和MiniMax（00100.HK）先后登陆港股，成为“大模型第一股”和“第二股”，上市后市值一路飙涨，一度突破3000亿港元，超过了京东（09618.HK）等老牌互联网巨头。截至4月14日港股收盘，智谱与MiniMax市值分别为4227亿港元、2983亿港元。

有AI领域的投资人指出，智谱和MiniMax的股价大涨，引发了不少投资人“FOMO（害怕错过）”的情绪，对于阶跃星辰这类上市希望很大的公司重新燃起了投资热情。

竞速对手

从竞争态势看，如今的时间窗口至关重要。

3月，有消息称月之暗面已与中金公司（03908.HK）、高盛（GS.N）展开磋商，计划于2026年下半年启动港股IPO。

月之暗面近期商业化势头迅猛，与阶跃星辰的StepClaw一样，其Kimi助手在“龙虾”热潮推动下，海外收入已反超国内，并正以180亿美元左右的投前估值进行新一轮约10亿美元的融资。

其创始人杨植麟虽公开表示“短期不着急上市”，但资本市场的动作已然加速。对阶跃星辰来说，若能抢先一步，成为继智谱、MiniMax之后的第三家上市大模型公司，将在品牌效应、融资能力和人才吸引上占据先机。

但无论是架构调整还是估值攀升，最终都需回归公司的商业基本面。阶跃星辰的核心故事，是姜大昕的技术理想与印奇商业化执念的结合，其路径被概括为“AI+终端”的软硬一体模式。

印奇曾坦言，从旷视科技的教训中深刻认识到“技术必须做商业闭环”。因此，在阶跃星辰，他力主避开与阿里云、火山引擎等云端巨头的正面竞争和传统的To B项目制，选择将大模型能力深度植入手机、汽车等智能终端。

这一战略已取得初步成果，在手机领域，阶跃星辰与OPPO、荣耀等国内60%的头部品牌合作，相关技术装机量超4200万台，日均服务近2000万人次；在汽车领域，与千里科技、吉利汽车（00175.HK）合作推出的智能座舱系统已搭载于银河M9等车型。《财经》披露的数据显示，阶跃星辰2025年营收近5亿元，2026年预期营收约12亿元，这一规模已不逊于已上市的同行。

但这种“商业闭环”也存在问题。

首先无法摆脱的就是对特定生态的依赖。印奇的汽车智能化落地高度依赖吉利体系，而之前千里科技自身业务也有约三成收入来自吉利系。阶跃星辰亦有此隐忧，在拓展其他车企客户时，可能面临“站队”疑虑的担忧。

此外，终端硬件利润薄、适配成本高，且面临华为、字节跳动等巨头的激烈竞争。印奇所推崇的、借鉴“xAI+特斯拉”的软硬一体闭环模式，在中国车企普遍倾向自研或多供应商策略的生态中，能否成功复制尚存疑问。

阶跃星辰虽然技术迭代迅猛，如其Step 3.5 Flash模型在开源平台表现突出，但持续的研发投入和高昂的算力成本，给盈利带来巨大压力。每经曾根据OpenRouter最新数据测算，4月6日至12日，全球AI大模型总调用量为21万亿Token，环比下滑22.2%，结束了此前十周连涨的趋势，之前一周排名第四的阶跃星辰Step 3.5 Flash跌出榜单。

印奇自己也承认，当前阶段是“用投资换时间”。

2026年4月，适逢阶跃星辰成立三周年，此时公司将品牌理念焕新为“Super Flash”（超级闪电），强调“更快迭代，更快验证，更快落地”。而三个“快”字当头，亦点出了时间窗口的焦虑，为上市，为投资人变现，阶跃星辰需要就此一搏。