4月2日，上海易景信息科技股份有限公司（下称“易景科技”）正式向港交所主板递交上市申请，招银国际与交银国际为其联席保荐人。这家成立于2008年的全栈智能硬件解决方案提供商，带着“全球智能手机ODM制造商第六位”的光环，试图借助港股市场实现资本化突围。

然而，亮眼的市场排名背后，是高度依赖单一客户的经营困局，与持续失血的财务窘境。

从设计方案提供商到ODM

易景科技成立于2008年，最初是一家以设计方案提供为主的智能硬件公司。随着市场格局变化，公司逐步向ODM（原始设计制造）模式转型，目前核心业务涵盖智能手机、平板电脑、智能手表等智能终端产品，并延伸至AIoT产品领域。从出货量来看，易景科技确实占据了一定市场地位，据弗若斯特沙利文数据，2025年按出货量计算，易景科技在全球智能手机制造解决方案供应商中排名第十，在ODM供应商中排名第六。

但这一排名背后，研发投入的短板不容忽视，港股招股书显示，报告期内公司研发成本分别为6889万元、7325万元和9985万元，占收入的比重分别为3.1%、2.1%和3.1%，占比较低。

智能手机ODM行业本质上是一个技术密集型和资金密集型行业，从设计方案提供商向ODM转型，本应是技术能力的跃升——从单纯输出设计图纸到承担整机研发、采购、制造全链条。然而，在研发投入不足的背景下，易景科技的产品技术壁垒并不牢固，一个直接的体现是，公司核心产品——智能手机，在2025年带来的收入为29.84亿元，同比下降了11.18%。

更值得关注的是，在AIoT等新兴领域的布局虽有增长，但体量仍然有限。2025年AIoT产品带来的收入为1.8亿元，同比上涨超过59%，但在整体营收中占比不足6%，短期内难以撼动智能手机业务的主导地位。

低端机型与成本敏感

在智能手机ODM行业，易景科技走的是典型的低端路线——主要生产价格便宜的机型，面向非洲、东南亚等新兴市场，这种商业模式决定了公司对成本高度敏感，利润空间极其有限。

招股书数据显示，2023年至2025年，公司整体毛利率分别为9.9%、6.8%和9.5%，2025年毛利率虽回升至9.5%，但这一水平仍显著低于行业15%至20%的平均水平。

ODM行业的利润本已微薄，而易景科技的盈利能力在行业中仍处于中下游位置。对比行业头部企业，华勤技术（603296）、闻泰科技（600745）的综合毛利率普遍维持在10%至15%区间，其中高附加值的AIoT、汽车电子业务成为拉升毛利率的核心抓手。而易景科技尽管AIoT业务高速增长，但尚未能扭转整体毛利率偏低的局面。

更为严峻的是成本冲击，2025年，易景科技营收同比下滑8.2%，从35.08亿元降至32.19亿元。公司解释称，2025年与传音控股（688036）交易额下滑的主要原因是行业内内存供应短缺导致出货量下降，存储芯片的短缺对低端机型的影响尤为显著，因为低端机型对成本变化极度敏感，终端品牌方往往拒绝承担额外成本。换言之，当供应链上游出现波动时，易景科技很难通过提价将成本压力转嫁给客户，这种成本传导能力的缺失，是低端ODM模式的系统性风险。

单一客户依赖症与流动性危机

比低毛利率更令人担忧的，是易景科技对单一客户传音控股的高度依赖。

招股书显示，报告期内，来自传音控股的销售收入分别为17.65亿元、31.17亿元和25.43亿元，分别占总收入的79.3%、88.8%和79%。也就是说，这家公司的收入，有近八成来自于同一个客户。并且，传音控股同时也是其最大的供应商。报告期内，易景科技向传音控股的采购额分别为12.47亿元、16.18亿元和15.52亿元，占各年度采购总额的比例分别为58.3%、62.2%和56.8%。

传音控股“亦客亦供”的双重身份，意味着易景科技在供应链中并不具备真正的议价能力。公司的主要业务模式是“买卖模式”，即从传音控股采购关键元器件，加工后再将整机卖回给传音，在这种模式下，易景科技更像是传音控股的一个产能单元。

除了传音控股，易景科技还存在多个“亦客亦供”的交易关系，包括“客户A（供应商A）”“供应商C”和“供应商H”等。前五大客户的收入贡献合计高达94.2%至97.7%，向前五大供应商的采购额占比也超过67%。客户与供应商的高度重合，使得易景科技在供应链体系中的自主性严重受限。公司在招股书中也坦言，其一般并未获得大部分客户的长期采购承诺，这可能会令公司面临不确定性及各期间收入的波动。

在这样的客户与供应商结构下，公司的营收数字看起来非常可观，2023年至2025年分别为22.25亿元、35.08亿元和32.19亿元，三年复合年增长率达20.3%。然而，高营收背后隐藏的是相对微薄的利润，2023年至2025年，公司净利润分别为5616万元、6208万元和7022万元。

真正让市场忧虑的，是公司的现金流状况和营运资金周转效率。截至2025年12月31日，易景科技持有的现金及现金等价物仅为1693万元，对于一家年营收超30亿元的制造企业而言，这一现金储备水平显得捉襟见肘。

与此同时，公司的贸易应收款周转天数正在急剧攀升，从2023年的27天激增至2025年的115天，增幅高达326%。回款周期从不到一个月延长到近四个月，意味着公司需要垫付大量营运资金来维持生产运转，而客户的付款周期却在不断拉长。存货周转天数也从31天延长至51天。应收款与存货的双重挤压，对企业的现金流安全构成了严峻挑战，对于一家净利率不足3%的ODM企业而言，一旦应收账款出现大规模坏账，后果将是灾难性的。

劳务派遣不合规

除了财务层面的问题之外，易景科技在合规经营方面同样面临挑战。

招股书披露，公司通过第三方人力资源机构雇佣劳务派遣人员，主要从事组装、包装、装箱及贴标等辅助性及临时性工作。根据自2014年3月1日起生效的《劳务派遣暂行规定》，用工单位使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%，然而，招股书明确披露，报告期内易景科技所聘用的派遣员工人数比例超过了10%的规定上限，对此，公司解释称，超标源于客户订单短期内集中增长，需临时增派人员赶工，这一做法虽有助于控制淡季固定人力成本，却也埋下了合规风险——根据中国法律法规，若超比例用工且未能在劳动行政部门责令的限期内完成整改，劳动行政部门可按每名派遣人员处以5000元至1万元不等的罚款。

在冲刺港股IPO的关键节点，劳务派遣的合规风险，与公司财务层面的种种隐患一样，构成了投资者无法忽视的问号。

“龙旗团队”的新故事

值得注意的是，易景科技的核心管理层团队，几乎全员拥有龙旗科技（603341）的职业背景。

公司执行董事、董事长、首席执行官孙斌，2004年至2008年曾担任龙旗科技第二产品事业部产品总监；执行董事陈妙波曾任龙旗科技第二产品事业部软件部经理；执行董事王涛、闫利斌也均有龙旗科技的任职经历。

龙旗科技是中国领先的ODM厂商之一，从龙旗走出的管理团队，复制了一套成熟的ODM商业模式，并借助传音控股在新兴市场的成功实现了快速扩张。然而，这套商业模式的问题也同样存在：低利润、高依赖、现金流紧张。

在招股书中，易景科技试图开拓新的增长引擎：AIoT业务2024年至2025年销售收入增速达59.6%；公司正在推进客户、市场及产品多元化，2025年向传音的销售量占比相较2024年有所下降；公司依托Innovatech技术平台与AIoT布局，具备承接行业增量的基础能力。但目前来看，AIoT业务的毛利率虽然高于智能手机业务，但体量仍然有限，且该业务毛利率已从2024年的22.0%下滑至19.6%，显示出竞争压力同样在加剧。而公司整体的研发投入水平，能否支撑其从低端ODM向AIoT解决方案提供商的跃迁，仍是未知数。

易景科技的港股历程，折射出的不仅是一家企业的资本征程，更是中国低端ODM制造业的真实困境。当资本市场开始审视这家公司，易景科技能否找到更坚实的立足点，或许才是其能否成功登陆港股的关键。